盈利能力不足，泡沫风险呈现，妙可蓝多股价涨到头了吗？

“三胎”政策正式落地，叠加“六一”儿童节时间点，三胎概念股受到资本市场爆炒，多只个股涨停。而妙可蓝多(行情600882,诊股)作为儿童奶酪生产企业，却未能参与此次资本狂欢，相反资本市场对其保持审慎态度。

截至6月3日，8个交易日，妙可蓝多股价从5月25日最高点84.25元下跌了20%多。

其中最直接的导火索便是“会议纪要门”。事实上，在跌幅20%股价背后，妙可蓝多估值泡沫依然严重。2020年以来，其市值增长显著，基本面很难继续支撑，市盈率达到两百多倍，明显估值过高。

根据业绩分析，妙可蓝多业绩增速看似显著，但盈利能力表现一般，再加上市场空间及渗透率存疑，长期成长存在很大风险。

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盈利难以支撑估值，股价涨到头了吗？

妙可蓝多被誉为“奶酪第一股”，所生产奶酪产品主要面对儿童，业绩和估值也与儿童市场息息相关。自2017年进军奶酪领域，2018年布局儿童奶酪细分市场，妙可蓝多业绩迎来高速发展期。

在“六一”儿童节当日，三胎概念遭到资本市场爆炒，而妙可蓝多股价走势表现平平，甚至有所下跌。不禁令人怀疑，妙可蓝多股价涨到头了吗？

事实上，经过2020年来股价显著上涨，妙可蓝多已孕育非常大市场泡沫，市盈率达到惊人水平。截至6月2日，其动态市盈率达到213.95倍，远高于食品饮料行业均值63.5倍，而静态市盈率更是达到462.42倍，存在巨大泡沫。

值得注意的是，妙可蓝多股价的持续上涨离不开蒙牛入主带来极大的想象空间。4月19日，妙可蓝多发布公告称，其向蒙牛定增募资事项申请获得证监会发审委审核通过。按照非公开发行预案，妙可蓝多拟向蒙牛定增募资不超过30亿元，后者将成为其控股股东。

妙可蓝多估值虽高，但盈利能力较差。

2020年，妙可蓝多归母净利润同比增长208.16%，扣非净利润同比增长465.63%，业绩增速看起来非常优秀，但如果从净利润率来看，会发现其盈利能力一般。去年妙可蓝多营收达到28.47亿元，但归属净利润仅为5926万元，扣非净利润仅为4457万元。以此计算，其营业净利润率仅为2.60%，净资产收益率为4.55%。也就是说，收入100元，到手仅有2.6元。

除此之外，妙可蓝多2020年业绩增速显著，其一重要原因为2019年业绩基数较小。2019年，其归属净利润基数为1923万元，扣非净利润基数为-1219万元。

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“会议纪要门”影响未去，营业成本吞噬利润

妙可蓝多股价下跌的另一原因为“会议纪要门”事件影响仍存。5月25日，一则网传会议纪要搅动了市场情绪，妙可蓝多股价应势下跌。该会议纪要指出妙可蓝多在4月份采取了净网行动，砍掉近4000家窜货销售的网店，同时曝出KA店单店产出不到位，部分城市增长未达预期。

消息一出，妙可蓝多股价次日跌停，后续呈现波动下跌趋势。5月24日，其股价达到高点84.50元/股，至6月2日跌至65.38元/股，跌幅为22.63%。

尽管妙可蓝多发布澄清公告称网传会议纪要并非官方发布，属于“个人行为”，但也未明确指出该消息“不实”，仅表示公司未发布或传播相关销售收入数据或预测数据。有分析指出，该消息在一定程度上还是可信的。

如果妙可蓝多销售确实不及预期，那么可能会产生连环问题。比如存货，2020年为2.71亿元。在存货中，原材料账面余额达1.93亿元其产品主要原材料是乳制品，原材料账面金额占比较大。如果产品销售不及预期，原材料或将计提跌价。

我们发现，妙可蓝多盈利能力表现一般，与经营成本过高有很大的关系。2020年，妙可蓝多总营收为28.47亿元，但总成本就达到27.58亿，成本过高大幅吞噬利润。在此之间，营业成本达到18.25亿元。

营业成本包括原材料成本、生产成本等多个科目，其中原材料主要为牛奶等乳制品。妙可蓝多并没有自有奶源，所用奶酪、牛奶均为向国内外供应商采购，再进行乳制品加工，导致成本较高。妙可蓝多选择引蒙牛入主，奶源是重要的考虑因素。

与此同时，妙可蓝多销售费用大幅增加。2019年，其销售费用尚为3.59亿元，至2020年达到7.10亿元，增幅达到97.75%。其中，广告促销费用达到5.61亿元，占比55.97%。

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市场渗透率不足，奶酪重演“咖啡套路”？

“会议纪要门”事件还曝出市场竞品的增长数量远远大于奶酪渗透率的增长，新品牌促销动作较大，对一些成熟品牌形成破坏和蚕食。

市场上儿童奶酪产品比较单一，大多数品牌都是以奶酪棒为主，且新兴品牌强势布局，市场竞争加大，价格战已悄然打起。目前，入局者已有伊利、蒙牛、光明等知名乳企，大家都想在儿童奶酪市场分一杯羹。中小乳企不具备品牌优势，于是加大促销力度，争抢其他品牌市场份额。

与此同时，中国消费者对奶酪的认识和接受程度都比较低，奶酪企业对国内市场的判断开始重复“咖啡套路”。比如妙可蓝多对奶酪产品的未来市场空间及趋势判断，是基于西方消耗量非常大，而国内消耗量较西方有很大差距，最终得出国内市场广阔的结论。

事实上，该判断重复了“咖啡套路”。瑞幸咖啡在登陆美股上市时，也是声称中国人均咖啡消费量低，与西方相比存在很大的差距，未来市场空间广阔云云。然而瑞幸咖啡最终因财务造假而暴雷。

奶酪也类似于咖啡，是西方人的主要饮食消费品，并不符合大多数中国人的饮食习惯。妙可蓝多对此表示，即使参考日本、韩国等与我国饮食同源性的国家，我国奶酪的人均消费量仍有较大增长空间。

照这么说，日本、韩国咖啡消费量也明显高于中国，但中国消费者对咖啡的接受程度远低于茶。黄油、芝士等西方常见的乳制品，在西方消费量同样远高于中国，那么是不是也可以得出黄油、芝士在国内市场空间巨大的结论？

奶酪在国内市场空间有多大，得看渗透率有深，中国消费者对奶酪认识及接受程度有多大，并不能简单地把国内消费量与西方作为对比。

妙可蓝多自从切换儿童奶酪赛道以来，业绩增速有目共睹。但其盈利能力并不强，经过市场炒作之后估值已然很高，后市存在风险不小。与此同时，儿童奶酪门槛较低，入局者众，市场竞争激烈，妙可蓝多后续能否保持高速增长，我们将持续关注。