FOF的目标是一站式解决资产配置和基金挑选难题

公募FOF在2020年迎来快速发展。根据天相投顾统计的基金年报数据，170只FOF产品盈利111.24亿元，相比2019年的23.46亿元大幅增长。另一方面，随着FOF产品的陆续推出，截至4月12日，公募FOF整体规模已经突破1000亿元，达1057亿元。

为何FOF产品会逐步获得投资者的认可？第三方研究机构认为，FOF产品具有独特的优势，如稳定清晰的风险收益特征、市场平均以上水平的回报和较小的回撤。也就是说，它们能以相对较低的波动为持有人提供市场平均水平的回报，为基金持有人提供更好的持有体验。

银河证券数据显示，截至2021年4月6日，广发锐意进取3个月FOF近一年的累计净值增长率为52.6%，排名位居全市场92只FOF基金（各份额合并计算）第一名；wind数据显示，该基金近一年夏普比率达到2.25，尽管历经市场年后的大幅下挫（沪深300最大回撤超15%，创业板指最大回撤近23%），最大回撤为-14.31%，风险收益比出色。

广发锐意进取3个月FOF基金经理陆靖昶表示，他希望发挥FOF二次分散风险的天然优势，通过自上而下的资产配置，尽量熨平权益资产的波动性。具体而言，他力求在顶层资产配置和底层品种选择两个层次均获得超额收益，在控制下行风险的基础上，追求长期稳健的投资回报。

广发基金资产配置部基金经理陆靖昶

4月21日起，广发核心优选六个月持有期混合型基金中基金（FOF）将于民生银行(行情600016,诊股)首发，拟任基金经理就是陆靖昶。根据基金合同，产品投资于股票型和混合型基金的比例占基金资产的50%-85%，并主要投资于广发基金旗下的优质基金。

关注五大维度，自上而下资产配置

问：FOF产品和市场上常见的主动权益型基金有什么区别？陆靖昶：首先，两者的风险等级有所区别。市场上主动权益型基金的风险等级相对固定，但FOF不一样，它可以在各类资产之间动态平衡，更加分散风险，通过控制回撤来为投资者带来良好的投资体验。第二，FOF可以更好地进行风格转换。基金经理通常来说本身具备相对固定的能力圈，产品风格可能很难顺势改变，但FOF可以自上而下、灵活配置不同风格的标的，从而在市场风格转换时跟上市场变化的节奏。

问：你通常会如何进行资产配置？是否会集中于某些风格？陆靖昶：如果过度集中于某些风格，FOF的弹性也会很大，这与成立FOF产品的初心相违，因而我更多地选择分散配置的策略。投资的子基金的类型也非常丰富，涵盖货币基金、债券基金、固收+、股票多空策略基金、指数ETF、主动权益以及商品基金等各大类型。其中，主动权益基金中包含均衡风格、价值风格、成长风格以及行业主题基金等，使组合可以适应市场风格的动态变化。

问：分散配置可以更好地控制波动，但是否也会使组合业绩处于市场中游水平？陆靖昶：现在市场上存在“基金赚钱、基民不赚钱”的现象，这种情况出现的主要原因有两点：一是与客户主观有关，例如，持有期限较短、没有选到合适的品种、买卖时点节奏没把握好等等；二是与产品有关，A股市场历来有高波动的特点（年化波动率超过20%），这使得股票型基金、偏股型基金的波动会比较大，让客户在持有过程中的心理压力会比较大，有可能一次波动，净值下跌20%，客户就忍不住赎回了。

也就是说，如果组合波动较大，收益的弹性固然很好，但也会面临在某个阶段出现净值的较大波动，使客户做出情绪化的操作。作为FOF基金经理，我会充分利用FOF资产配置的优势，结合定量模型和定性分析进行跨资产比较，在股票、债券、商品之间进行再平衡，从而在顶层资产配置获取长期的超额收益。这样，组合的整体波动相比单一资产的波动有所降低，持有人也有望获得合理的、市场权益基金的平均收益。

至于收益率，我们认为复利的效果更为重要。在牛市阶段，我们跟上市场；在市场处于震荡或者调整期，我们能表现得更好，从而在长期复利效果上会优于市场的平均表现。

问：组合的超额收益一部分来源于资产选择，请问你如何保证高胜率呢？陆靖昶：无论是大类资产、风格还是行业转换，第一原则就是要保持较低的频率。过去三年，我仅做过两次风格切换，只有在确定性高的时候操作，才能保证风格转换的正确率。我会通过自上而下对宏观经济、基本面情况、资产估值、市场情绪、技术指标五个维度进行分析。

具体来说，宏观经济会关注影响当前市场趋势的主要宏观变量；在基本面研究上，需要判断宏观数据及其背后的影响因素对各类资产的指向性影响；资产估值需要统计各宽基指数、行业板块及利率在各自历史上的分位数，着重关注风险溢价较高的板块；市场情绪需要利用多项定量数据及模型进行追踪；技术指标是指针对不同种资产，根据长期测试的先验指标，使用价值回归和趋势动量指标跟踪市场。结合五个维度的分析，来判断此时市场环境是否处于极端状况，是否需要进行风格的转换。

定量+定性精筛，底层优选基金

问：一只产品符合什么样的条件，才会进入你的备选池当中？陆靖昶：基金遴选通过定量分析和定性尽调完成，子基金的筛选标准主要包括以下几点：第一，基金经理风格清晰、稳定；第二，产品中长期收益良好，从收益、风险、风险调整后收益这三个维度进行分析，挑选出性价比较高的标的；第三，通过不同的配置维度挑选出各自赛道中业绩持续稳定的基金。

问：具体谈一下如何挑选基金经理？陆靖昶：自下而上选股产生的超额收益是靠基金经理提供的，因而需要对基金经理“精挑细选”，具体选择方式分为两种。

第一种是通过“Beta+Alpha”的筛选模式确定。一方面要区分基金经理的Beta落在哪个赛道，我会将基金经理与其固定的风格赛道同类进行比较，另一方面也要观察基金经理Alpha是否稳定，我倾向于Alpha持续稳定、偏离程度较小的基金经理。

第二种是选择与全市场风格较为一致的基金经理。我把均衡风格的整体回报率当成这类管理人的管理基准，筛选出的管理人具有市场平衡的能力，其产品可以作为均衡配置的底仓标的。目前这两类基金经理在我的组合中大致是五五开的比例。

问：FOF投资会以主动权益基金为主，还是以被动权益基金为主？陆靖昶：长期来看，主动权益基金相对于被动权益基金的超额收益曲线是持续向上走，尤其是近两年超额收益向上的速度更快，幅度更大，因此，在现在的市场环境下，主动基金经理依旧具备良好的配置价值。

但有一种情况会比较特殊，当市场风格变得偏价值风格时，因为指数或指数增强型基金组合比主动基金更分散，所以，收益的稳定性、确定性、风格跟踪精度会相对更高，存在阶段的超额收益。