清和泉2021年2季度策略 | 关注市场潜在因素，聚焦优质资产基本面

1、 市场表现&特征

一季度市场宽幅震荡，走势上冲高回落。春节前市场大幅走高，主因全球风险偏好持续提升，而春节后市场大幅回调，主因估值急剧收缩，其中海外流动性预期收紧和国内微观流动性负反馈是主导因素，中美政治博弈对风险偏好也存在微幅的扰动。而反观市场的盈利，目前预期仍处于上升过程中，所以市场难以出现持续的系统性下跌，倾向于震荡消化。

指数上，一季度沪深300下跌3.1%，全A指数下跌3.3%，创业板指下跌7.0%。风格上，价值领先成长，过去两年的冷门板块表现较好。行业上，其中钢铁（15.7%）、公用事业（11.5%）、银行（10.5%）、建筑装饰（7.6%）涨幅居前；而国防军工（-19.3%）、非银金融（-12.5%）、通信（-11.4%）、计算机（-9.0%）表现靠后。

2、影响市场的关键因素及对应分析

本轮市场的回调原因？

从2月18日至3月31日，A股，全A指数下跌7.5%，沪深300下跌13.1%，创业板指下跌19.2%。相比之下，同期美股，道琼斯工业指数、标普500是上涨的，分别为4.3%和1.1%，仅纳斯达克下跌了4.6%。究其原因，一是美债快速上行引发了高估值资产的波动，二是国内微观流动性快速降温引发了基金重仓股的踩踏。

对于美债的最新看法？

美债10年期利率年内继续的上行空间并不高，且速度会明显放缓。一是通过金铜比预测，年内高点在2.0%附近，而目前已经上升至1.7%以上；二是美联储目前宽松的政策基调并没有变化，实现通胀和就业目标仍需要更多的观察。

美债当前对于市场的影响，主要体现在结构上。一是短期高估值资产确实受冲击较大，但后续敏感度会明显的下降。二是中期贴现率仍有望缓慢上行，高估值资产的溢价大概率还会有所收缩，所以当前是全面检验基本面的时候。

微观流动性波动已经缓解？

微观流动性的负反馈已经告一段落。一是从市场的特征来看，机构重仓股已经从全面下跌到基于基本面走势有所分化；二是从时间和空间来看，1个月的持续调整和回撤幅度，基本符合过去的市场特征。未来随着基本面不断的催化，市场的性价比会进一步淡化微观流动性的影响。

3、 重点持仓板块及行业看法

从已公布的优质公司的年报和一季度预告来看，基本上符合预期，少数超预期。

消费类公司维持非常稳健的增长，品牌护城河不断加深，ROE也维持较高位置，一些二线公司甚至出现了ROE的持续提升，反映出行业持续向好的趋势。

制造业龙头公司在不断进行研发投入，最近的股价波动更多是市场情绪偏弱导致的，投资者更多关心利润数字是否超预期，而不关心这些公司是否在加大投入，构建未来的长期护城河，因此我们仍将长期持有这类公司。

新能源公司短期面临原材料成本上涨的困扰，市场担心短期业绩受到影响，但我们认为新能源革命趋势已经形成，在未来十年十倍的市场空间面前，短期的业绩波动我们愿意承受。

总体来说今年的宏观流动性要弱于去年，对估值的要求也相应更为苛刻，因此我们在坚持投资长期扩张性行业的同时，也会对组合的总体估值水平进行适当的调整，对于估值过高的公司短期偏谨慎，而PEG匹配程度较高的公司，我们会坚定持有。

4、 市场展望

重申“今年市场不是熊市”

我们始终强调一点，今年市场不是熊市。历史上熊市就两个条件：一是经济基本面全面向下。二是流动性大幅度收缩。如果没有同时具备这两个条件，它就是个波动。

那么如何应对波动？一方面，我们在组合里清理掉一些估值过高的公司，把现金腾出来，准备逐渐布局去年没买上的或者是长期非常好的优质公司。另一方面，我们应该去做一些比较长期的事情，这也是我们长期去思考和坚守的东西。

关注“二季度的潜在因素”

市场经过调整，估值和风险偏好均有所下行，对于前期的负面因素，虽没有完全解除，但预计会明显钝化。

对于二季度的市场环境，仍旧不是特别明朗，需要持续的跟踪和分析，具体有两个关注点：一是紧信用会有所体现，表现在社融数据大概率会有所下行，这会影响市场的估值预期；二是经济面临高点的再次确认，体现在PPI的同比高点和环比变化上，这会影响市场的盈利预期。

聚焦“优质资产的基本面”

首先，优质的公司会更加稀缺，因为今年的流动性环境肯定不如去年。去年只要贴个赛道，贴个好的标签，都能涨估值给的很高。但是今年一定要业绩兑现，而且要跟估值匹配，我们相信这一类公司会比去年少很多。

其次，优质且多年能够维持20%左右ROE的这类公司少之又少。我们统计了一下，过去十年能够维持15%以上ROE的公司，中国不超过5%，美国也不超过10%。

最后，正如长期主义总是伴随着短期波动，我们目前首要做的事情，是在跌下来的优质企业中持续跟踪和分析基本面，进一步优化自己的投资组合。具体关注方向为：

随着中国经济结构转型而不断稳步扩张的行业，互联网服务、云计算、医疗服务、食品饮料、医美等。

全球政策扶持大方向，中国具备产业优势，并向全球扩张的行业，新能源汽车、光伏等。

受益于经济持续复苏，关注行业结构能够改善的传统行业，汽车零配件、工程机械、建材、家电等。