中信建投证券：财报陆续披露，消费情绪回暖，关注业绩超预期机会

上周A股上涨，上证指数收于3418.33点，周变动0.40%。食品饮料板块周变动2.23%，表现强于上证指数1.83个百分点，位居申万一级行业分类第6位。

本周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+4.66%）、肉制品（+4.59%）、乳品（+3.81%）、黄酒（+2.88%）、葡萄酒（+2.85%）、其他酒类（+2.61%）、啤酒（+2.33%）、白酒（+2.23%）、食品综合（+1.90%）、调味发酵品（-0.48%）。

白酒观点：白酒板块企稳反弹，二线酒企率先反弹

本周白酒板块上涨2.23%，逐步企稳反弹，二线酒企如金徽酒(行情603919,诊股)、水井坊(行情600779,诊股)、迎驾贡酒(行情603198,诊股)等涨幅居前，一方面是因为二线酒企20年疫情受损更为明显，故21Q1业绩弹性较大，另一方面相比较头部酒企，部分二线酒企调整更为充分，估值增速匹配性较好。整体看，白酒板块经过节后一波强调整，当前板块整体估值已经回落到40X水平，进入价值布局区间。从基本面角度看，无论是节前的回款还是春节期间的动销，白酒表现均好于预期。高端酒茅五泸需求紧俏，批价坚挺，库存良性。次高端宴席场景恢复，业绩弹性大。考虑到20Q1低基数，今年Q1酒企将迎来开门红，业绩确定性强。从估值角度看，股价调整释放估值风险，目前白酒板块估值已经落入价值区间，持有回报率客观。对应2021年，茅台46X、五粮液(行情000858,诊股)43X、泸州老窖(行情000568,诊股)45X、山西汾酒(行情600809,诊股)67X、洋河28X、今世缘(行情603369,诊股)29X、古井贡酒(行情000596,诊股)38X。考虑到未来五年增长的确定性，长期确定性增长的业绩可消化当前较高估值，目前估值已具备性价比。

春糖渐近，作为行业景气度的风向标，市场有望通过春糖交流来缓解对于基本面的担忧，同时一季报也将陆续披露，20Q1低基数叠加21Q1高景气，业绩开门红可期，提振市场信心。重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖，以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份(行情002304,诊股)以及古井贡酒，关注高弹性的二线标的，水井坊、ST舍得(行情600702,诊股)、迎驾贡酒。

啤酒：年报陆续披露，业绩强催化，未来几年预计加速增长

1、华润啤酒披露年报。20年实现收入314.5亿元，同比-5.2%，还原后EBIT39.5亿元，同比+7.1%。销量好于行业表现，结构持续快速提升，SX和星银增长迅猛推动次高档产品占比快速提升至13.2%，吨价估在同口径下（剔除售改押影响）有中单增长。毛利率表现强劲，同口径下提升2.8pct；逆势加大费用投入坚定布局高端化，费用率去年今年估计小幅上行后预计在明年进入平稳期。利润端，2021年公司预计将进入利润加速增长阶段，看好3个3年战略稳步落地。

2、珠江啤酒(行情002461,诊股)披露年报。20年实现收入42.5亿元，同比+0.1%，归母净利润5.7亿元，同比+14.4%，其中啤酒主业贡献净利润4.2亿元，同比增速接近40%。公司毛利率持续快速提升3.3pct至50.2%，来源于结构持续快速提升以及吨成本持续下降。预计公司未来2年啤酒主业仍将维持25~30%高速增长，确定性强。

3、板块层面看，2021Q1销量预计大体恢复，吨价&结构持续提升。且我们判断，未来几年结构提升将显著提速，各公司产品推广、销售政策、高端化策略在过去3年有长足进步，这些工作将在今年及后续年份显现成效，推动业绩端显著表现。

4、投资建议，基本面角度仍然维持华润、重啤并列第一判断，青啤、珠啤第二。估值角度看，润、重、青、珠对应2021年PE（按还原后啤酒净利润）分别42、51、35、34x。

调味品：财报季来临，关注年报&一季报稳健标的机会

调味品年报密集披露，市场预期重新调整，在板块回调后，稳健成长标的具备性价比：①稳健成长，市场整合能力较强的传统调味品头部企业海天味业(行情603288,诊股)、中炬高新(行情600872,诊股)、恒顺醋业(行情600305,诊股)、安琪酵母(行情600298,诊股)；②高成长性标的，估值消化快，包括天味食品(行情603317,诊股)、千禾味业(行情603027,诊股)、日辰股份(行情603755,诊股)。今年调味品板块基数存在波动，Q1预计受益于低基数，调味品企业增长预计稳健，从长期逻辑来看，调味品行业市场集中度将持续提升，头部企业享受行业红利，建议关注板块回调后上车机会。

金龙鱼(行情300999,诊股)：公司发布2020年年报，公司实现营业收入1949.22亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润60.01亿元，同比增长10.96%。持续看好公司中长期成长逻辑：①油米面粉等主营业务在国内享受消费升级红利，大米、面粉等市占率存在较大的提升空间；②公司已具备完善的产品矩阵，且多品牌产品在市场份额遥遥领先，尤其调味品、酵母、日化等业务成长性、盈利能力均高于粮油，远期，公司可能切入中央厨房业务，进一步整合产业链、拓展业务边界；③规模效应下，公司盈利能力有望提升，净利率增长有望提速。

安琪酵母：公司发布2020年年度报告：公司全年营收达89.33亿元，同比增长16.73%。实现归母净利润13.72亿元，同比增长52.14%。公司在疫情影响下化危为机，海内外市场均取得较为较快增长，超额完成年度经营目标，体现优良的适应性和成长性。公司21年收入目标102.56亿（同比+14.8%），净利润目标增速10.32%，好于市场预期，彰显公司发展信心。

颐海国际：公司公布2020年业绩，公司实现收入53.6亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润8.85亿元，同比增长23.2%。H2内，公司第三方业务中，火锅底料、中式复合调味料、方便速食的同比增速分别为32.40%、33.32%、32.51%，与H1相比，三块业务增速都有放缓。20年，公司在体制上新设立“区域长”制度，重组公司的销售及研发团队，着重开发具备区域特色的产品、根据区域特色制定合适的营销方案，促进业务发展。

中炬高新：公司发布2020年年报，美味鲜公司营收实现49.78亿元，增幅11.42%；实现净利润9.39亿元，同比增长17.87%。2020年公司落实一系列举措以增加公司市场竞争力：①布局营销网络：全年新增营销人员300余人，新增经销商客户370家，分别增长24.25%和、35.20%；全国区县级行政区开发率由年初38.3%提至51%。②产能扩张：公司将投资12.75亿元对中山基地进行扩产改造，项目达产后年生产可达58.43万吨，阳西生产基地产能也在稳步推进；③提高技术研发能力：公司成立厨邦食品研究院补足研发短板，未来预计进军复调领域；④提升利润率：通过采购管理、税收筹划、成本核算等举措实现控本降费；⑤加强人才储备及培育：公司成立厨邦商学院、开展“3333人才工程”以满足战略性人才的需要。展望21年，公司收入增长目标19.06%，较前期明显提速，考虑到成本压力及费用投放力度加大，公司归母净利润增长目标保持10.68%。。

乳制品：原奶依然处于上行周期，乳企或将提价/产品结构升级

国内主产区生鲜乳价格已经突破2014以来的历史高点。我们认为成本压力是本轮上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。饲料成本占奶牛养殖总成本的60%以上，2020年下半年，精饲料中的主要材料如玉米、麸皮等价格出现急涨，至今已超过历史最高位。在21年原奶成本达到3.25元/公斤的情况下，原奶价格至少在3.59-4.49元/公斤内波动，进口方面目前大包粉价格优势消失。考虑20年进口活牛数量与泌乳期，最早将于21年下半年释放原奶产能，预计2021年下半年至2022年原奶价格维持高位，上涨增速或有所缓解。在原奶价格上行时期，控制上游资源的龙头乳企具有更强的成本控制与议价能力，同时在先发优势下，短期下调销售费用对市场占有率影响小并提升净利润率，长期随着产品结构升级综合价格有望持续提升。乳制品行业重点看好伊利股份(行情600887,诊股)、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业(行情002946,诊股)。

现代牧业：2020年公司收入60.2亿元人民币，同比增长9.2%；公司归母净利润7.7亿元同比增长125.4%；每股收益0.12元。2020年公司原奶平均售价为4.13元/公斤，同比增长2.2%；每头成乳牛年产量11.1吨，同比增长4.7%。随着单产及成乳牛数量的提高，年总产奶量149万吨，同比上升7.2%。产量与售价双升带动收入增长，2020年总收入60.2亿元，同比增长9.2%，毛利率较上年提升2.7个百分点增长至40.8%。收购富源国际，乳牛规模与饲料自给率进一步提升。

蒙牛乳业：2020年公司收入760.3亿元，同比下滑3.8%；公司归母净利润35.3亿元同比下滑14.1%；每股收益0.90元。可比口径下（不含君乐宝及贝拉米），公司20年实现收入750.0亿元，同比增长10.6%；归母净利润35.5亿元，同比下滑9.4%；每股收益0.90元。公司产品结构持续提升，常温业务逆势增长，疫情导致2020年经营费用率提升。公司提出五年规划，以“2025年，再创一个新蒙牛”为新奋斗口号，疫情后收入、利润率有望提升。

食品综合：细分赛道高景气，关注龙头调整后的投资机会

安井食品(行情603345,诊股)：产能建设快马加鞭，安井优势遥遥领先。公司拟投资7亿建设泰州安井三期项目，新建年产10万吨速冻调制食品生产车间，建成后将极大缓解华东市场的需求压力。目前公司已经形成辽宁、厦门、佛山、四川、河南、湖北、泰州、无锡八大生产基地，坐落全国各地，有效贯彻“销地产”的战略布局，节省物流费用，提高公司规模效应和市场反应速度，未来每年新增15%-20%，保障增长所需。安井站稳速冻行业龙头地位，且快速拉开与竞争对手的差距，竞争优势进一步凸显。公司基本面向好，春节后安井股价出现回调，更多是估值原因，目前估值风险得到释放，回到合理可接受水平。从行业看，速冻在餐饮供应链上的应用增长B端需求，C端家庭渗透率提升贡献增量，行业处于持续高景气阶段，安井未来三年产能加速释放，年化20%左右，用强大的市场营销能力，收割竞品市场。同时冻品先生强化渠道能力，食材类冻品有望成为公司发展第三曲线，发展后劲极强。建议逢低布局，长期持有。

农夫山泉：2020年公司收入228.8亿元，同比下滑4.8%；公司归母净利润52.8亿元，同比增长6.6%；每股收益0.48元，同比增长4.3%。2020收入增速高于行业水平，毛利率受益PET价格下降。2020H2水灾拖累包装饮用水销量恢复，疫情对功能饮料、果汁饮料影响较大。考虑到TOT、SODA、炭仌等新品推广、铺设无人供水点以及在新媒体领域的广告投放，预计21年销售费用率会有所回升。

核心推荐：坚定看好头部白酒龙头，未来五年预计重点企业业绩复合增速15~20%，确定性强且不乏超预期可能性，当前估值极具性价比，重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖，以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份以及古井贡酒。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒(行情600132,诊股)，其次青岛啤酒(行情600600,诊股)、珠江啤酒。调味品建议关注业绩成长性较强、估值消化较快的颐海国际、天味食品、千禾味业，以及20年业绩超预期、同时21年营销宣传力度提升的涪陵榨菜(行情002507,诊股)，调味品龙头，业绩稳定性强的海天味业，建议把握优质标的调整后的上车机会。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合推荐绝味食品(行情603517,诊股)、仙乐健康(行情300791,诊股)、安井食品、盐津铺子(行情002847,诊股)、洽洽食品(行情002557,诊股)。

风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。

来源：中信建投(行情601066,诊股)证券