海通策略：今年是弱版2007年、强版2010年，股票仍处牛市格局，商品市场还在牛市初期
来源：金融界网 2021-03-28 14:22:36
核心结论：
①加入流动性变量优化美林投资时钟模型，历史数据显示，优化的模型与中国资产实际表现更相符。
②本轮投资时钟目前处于过热期，今年是弱版07年、强版10年，基本面不及07年、政策面优于10年。
③2019年初提出股市三年牛市，今年进入第三阶段，基本面回升的正能量大于宏观流动性略紧的负能量。
一、美林投资时钟及其改进框架
谈及大类资产配置的方法论，大家往往想用到美林投资时钟下的传统资产配置框架。
美林投资时钟是美国历史的大致规律总结，在刚刚引入国内的时候非常好用，但2013年后我国大类资产表现时常与美林投资时钟不符。
反思美林投资时钟失效的关键原因，在于美林投资时钟仅通过产出缺口、通胀两大指标来划分经济周期，没有考虑流动性这个变量。
实际上，流动性非常重要，宏观政策不仅对实体经济有影响，对金融市场的资产价格影响也非常大。
考虑到美林投资时钟的局限，我们在原本的框架中加入利率，具体而言我们加入的是名义利率（代表着货币政策，如加息或降息）和实际利率（名义利率-通胀）两个流动性指标，从而使得新的投资时钟从美林的四个阶段变成了7个阶段。
基于上述的经济周期划分，资产配置遵循着债券牛-股票牛-商品牛-现金牛的轮动规律：债券牛始于通胀顶，终于通胀底；股票牛始于政策底，终于经济顶；商品牛始于政策顶，终于实际利率底；滞胀期后期现金为王。
二、改进版投资时钟在中国的应用
我们按照经济增速和通胀水平进行每一轮周期的划分，并且考虑到大部分资产价格指数从2004年之后才比较完整，因此从2004年开始，至今完整的投资时钟一共有四轮，分别是04年末-08年中（持续约4年半）、08年中-11年中（3年）、11年中-13年底（2年半）、13年底-18年初（约4年），目前尚处在第五轮周期中。
我们依次回顾这四轮经济周期的运行和大类资产的表现：04-08年经济从复苏走向滞胀，债牛股牛依次启动，商品则是长牛；08-11年经济从衰退走向滞胀，债牛先启动，股牛、商品牛后启动；11-13年投资时钟只走了一半，债牛启动，股牛孕育，商品牛未起；13-18年经济从衰退走向滞胀，债、股、商品依次走牛。
三、本次大类资产轮动到哪儿了？
本轮投资时钟从2018年的2月开始，期间先后经历了衰退（18/02-20/03）和复苏（20/03-20/10），去年10月至今已经轮动到流动性边际收紧基本面向上通胀向上的过热期。
回看历史，04年以来这一阶段出现过三次，分别在07、10和16-17年。
从历史对比的角度出发，我们认为今年类似弱版的07年，强版的10年。
具体来看，今年在基本面上弱于07年，但与10年的过热期相比，目前的政策收紧力度相对较小。
类似07、10年，我们认为股票市场目前仍处在牛市格局中，今年股市有望进入基本面情绪面驱动的牛市第三阶段泡沫期；商品方面，根据模型商品牛从过热期开始，一直持续到滞胀前期，目前我们判断经济的回升将持续到今年底或明年初，通胀的大幅抬升预计也要等明年新兴市场的疫苗完全普及。
因此站在年度视角看，目前商品市场还处在牛市的初期，类似19年股票牛初期，期间也会出现横盘震荡，商品真正的大机会可能在明年。
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