远洋集团：毛利率水平依然低下，短期偿债压力悄然增加

日前，远洋集团（03377.HK）公布了2020年业绩，并不怎么突出的毛利率水平不仅没有改善，反而进一步下滑。与此同时，虽然远洋集团目前仍处于“绿档”，但快速增加的短期债务规模，也让它不得不关注自身债务结构。

销售额增长缓慢

经过2016-2019年规模高速扩张后，远洋集团放慢了增长速度。年报数据显示，2020年销售金额合计1310.4亿元，仅增长1%。此外，销售回款金额888亿元。

但实际上，远洋集团在2020年的表现只能算是及格。根据克而瑞数据显示，2020年全年百强房企的累计销售操盘金额达到114839.4亿元，同比增长13.3%。显然，远洋集团低到可以忽略不计的增幅，其表现离“优秀”二字有着不小的差距。

而让远洋集团更为糟心的是，其行业排名被众多竞争对手超越。根据克而瑞公布的数据显示，2020年，远洋集团以1183.4亿元（全口径）销售额，排名第36位。与2019年相比，排名退后了11个名次。包括雅居乐、滨江集团、佳兆业、龙光集团等此前被它压制在身后的同级别房企，都对它完成了超越。

其实，远洋集团的销售面积仍然保持两位数的增长，但无奈2020年在疫情的冲击以及部分城市调控加码的环境下，只能采用“以价换量”策略，导致销售金额增速逐渐放缓。从量价关系来看，2020年远洋集团的销售面积同比增长11.3%至706.4万平米，但是销售均价为18551.7元/平方米，较2019年下降了9.5%。也就是说，2020年销售量维持增长，但是销售均价下滑，一升一降，因而销售金额只是小幅提升。

毛利率下滑

由于远洋集团的营业成本高速增长，因此其盈利规模小幅增加，进而导致盈利指标仅有小幅改善或下滑。

年报数据表明，2020年远洋集团营业收入较2019年增长11%，营业收入达到565.1亿元；但营业成本也随营业收入增加而增加，并且营业成本增速为13.1%，略高于营业收入增速，这导致了企业的毛利润仅增加2.4亿元，毛利润率下滑1.6个百分点至18.5%。净利润增长12.4%至46.8亿元，而净利润率仅微增0.1个百分点至8.3%。

另有一个现象值得注意，即远洋集团2020年毛利率首次跌破20%水平。历史数据显示，自2017年以来最近四年里，前三年毛利率水平一直在20%之上，其中2017年最高，为24.5%。

毛利率进一步回落，使得原本并不怎么突出的毛利率水平，变得更加“不好看”。有研究机构数据显示，2020年中期房地产平均毛利率为29.6%。与之对比，远洋集团的毛利率较市场整体水平明显要低一些。

机构认为，近年来远洋集团在扩张过程中，成本不断增加，使得毛利率水平降低。亿翰智库认为，主要原因可能是其在2017-2019年间新进入了较多的城市，在这个过程中企业的拿地成本不断提升，但是商品房销售均价却下行，这压缩了企业的盈利空间。另外，远洋集团新进入的城市往往优势较少，同时，为了在新进入的城市站稳脚跟，扩大影响力，实现产品高去化，往往还存在更高的营运开支，这也会侵蚀企业的净利润。

中短期债务猛增

虽然远洋集团的债务结构有所改善，但是中短期债务规模猛增，以及总负债水平持续攀升，也让它不得不关注自身债务健康问题。

通过对比发现，远洋集团一年内到期的贷款为259.34亿元，占比为32%，较上一个会计年度提高了21个百分点。此外，2年内到期的贷款占比高达54%，也要较之前一年的46%高出8个百分点。

这样的变化，直接导致企业的现金短债比和长债短债比两个指标大幅下降。其中，现金短债比由3.3倍降至1.5倍，长债短债比由2019年的8倍降至2020年的2.2倍。

远洋集团短期有息负债大幅增长，在很大程度上可能是与企业往期的长期债务逐渐到期有关。根据2019年企业业绩会披露的信息，截止2019年，企业1-2年到期的债务在总债务中占比达33%，而这一部分债务基本将于2021-2022年到期。

当然，在偿债能力上，由于远洋集团持有的货币资金较多，因此现金远高于短期有息负债，现金短债比持续高于1，短期偿债压力较小。

不过，由于远洋集团持有的货币资金较多，因此安全垫充足，在债务结构改变后，偿债能力依然较强，剔除预收账款的资产负债率为69.0%，净负债率为55%，在三道红线下，处于绿档。

但是，企业负债规模仍然保持不低的增长速度，尤其是流动负债的增长速度，更是大大超过总体债务规模的增长速度。年报数据表明，截至2020年末，其负债规模达到1897.84亿元，较上年同期增长了6.57%。其中，流动负债增长较为明显，2020年末达到1300.85亿元，较上年同期增长29.59%。

流动负债规模的快速增加，进一步说明短期负债增加，长期负债减少，短期偿债压力已然增大。