“价值派”基金年报出炉 丘栋荣重点关注两个方向

中国网财经3月25日讯（记者 张明江） 市场震荡仍未停止，近几个交易日更有2020年四季度一时热度爆棚的新能源板块个股股价“腰斩”，不少基金净值近一个月跌幅超20%，也让基金发行市场热度骤然降温。

与此同时，在2020年业绩表现并不突出但在今年一季度异常抗跌的“价值派”基金经理也再度受到市场关注。今日，中庚基金旗下丘栋荣所管中庚小盘价值股票、中庚价值灵动灵活配置、中庚价值领航混合三只基金发布2020年年度报告。

丘栋荣在报告中表示，2021年权益资产仍有较好的结构性机会。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。后续操作仍将结合权益资产的风险溢价水平，坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司。

以下内容摘自中庚小盘价值股票、中庚价值灵动灵活配置、中庚价值领航混合2020年度报告：

报告期内基金投资策略和运作分析：

2020年新冠疫情主导了经济、市场的走势。疫情扩散初始，经济预期悲观，市场大幅下跌，随着严格防疫措施的落实，疫情传播快速得到控制，强有力的货币财政政策刺激，给予经济和市场最有力的信心，权益市场快速收复失地。在分析各项因素后，我们认为权益资产处于高性价比的状态，应积极配置权益资产，做多中国A股。此后，虽然海外疫情扩散，但随着国内疫情防控常态化和疫后经济活动的重启，前期强有力的刺激政策起效，国内投资（基建、地产）保障了经济的韧性，国内企业复产复工加速推进，工业生产景气度逐步攀升，经济明显回升。三四季度国内外经济共振，中国产能优势凸显，出口数据持续超预期。总结来看，中国经济走了一个漂亮的V字，同样权益指数也基本创出了2019年初以来的新高。多因素叠加影响，权益市场演绎分化的结构性牛市，创业板指跑赢大多数股指，疫情受益行业（医药）、高确定性核心资产（白酒）、赛道股（免税、新能源、新能源汽车）、成长板块（军工）均表现突出。

估值方面，一季度货币政策持续放松、利率水平至历史低位，无风险资产回报较差，但A股隐含风险补偿处于高位。随着A股持续上行，整体估值从历史低位逐步抬升至历史中性水平以上，以中证800指数为代表的股权风险溢价水平也降至低位。背后反映的是经济基本面持续改善、以及货币政策提前收缩宽松预期。但值得关注的是，权益资产内部估值分化极致，偏周期、金融地产等行业仍处于估值底部，而市场偏好的医药、消费、科技等行业估值甚至高于2015年，这意味着需要审慎对待估值结构的分化和构建高性价比的投资组合。

2020年，基于产品的定位和投资目标，本基金本报告期内，维持了较高的股票仓位，结合对估值、企业竞争力、成长的持续性和确定性以及基本面风险的综合评估，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的行业和公司，同时行业风险和风格风险相对分散，随着市场上涨，逐步降低医药、科技等行业的权重，逐步切换到性价比更高、估值更低、基本面更扎实的广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、军工（增长确定性较强、基本面风险小、估值低、隐含回报高）等板块中的个股。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

展望2021年，疫苗大规模运用有望让经济真正重启，过去1年主要经济体使用超强的货币财政刺激托底经济，并为经济动能恢复打下了基础。毫无疑问，中国经济强生产特征异常显著，出口数据极其亮眼，表征出口热度的出口集装箱价格指数仍在新高，起码上半年中国经济有望持续受益于海外经济的持续好转。另一助力来自于制造业投资的增长，中周期与短周期的共振，企业在竞争力增强、盈利现金流提升、经济前景更为明朗的背景下，投资意愿回升。相比较而言，地产和基建投资取决于政府政策意愿，消费有恢复但难以跳升。从数据层面看，强大的基数效应导致同比前高后低，但伴随全球性的恢复，经济内在的风险仍较小。值得关注的来自于紧缩性政策的程度和高通胀的可能性，虽然中央定调不急转弯，但社融收缩在不同部门的错位仍有可能造成风险暴露；而全球复苏叠加美国强财政刺激，需求强而供给弹性不够，仍有通胀超预期的可能。

从风险溢价的角度看，随着权益资产的大幅度上涨，权益资产相比债券的优势似乎没那么强，但纳入今年企业盈利大幅度上涨的修正后，风险溢价水平仍处于历史可比的中性水平。而市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，市场抱团导致出现了局部泡沫化的情况，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。

我们认为流动性的分层、信用风险的泛起，引发了市场对中小企业违约甚至破产的担心，但实际上信用风险和违约风险是随着经济复苏快速下降的，市场对中小企业、民营企业和周期行业的担心是过虑的，真实的违约风险可能比2018年小很多，但信用利差比2018年还要大，这是我们认为市场对优质的中小企业错误定价的最重要原因。那么这种趋势会一直持续吗？经济基本面的风险从2020年6月份开始是在不断降低的，企业盈利能力持续回升，整个市场的信用风险也在下降。虽然流动性将不再那么宽裕，但中小市值公司对流动性的依赖程度并不高，交易也不那么拥挤，专注于公司和资产本身，从中寻找到业绩增长较高且持续的公司，有利于获取更好的风险调整后回报。

本基金后续操作仍将结合权益资产的风险溢价水平，坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司。重点关注两个方向：

1、广义的制造业公司，尤其是一些偏中上游的制造业公司。这些公司具备以下三个特征：1）需求在回升且有长期增长性；2）供给端因疫情、贸易战或周期原因前两年是收缩的；3）是细分行业和领域里的优质公司。这些中上游制造业公司的特征是需求恢复的很快，但行业的资本开支和产能滞后，所以有比较大的基本面弹性和盈利弹性，甚至有机会出现量价、盈利同时提升的情况。这些公司很可能是"中小市值公司"，但不代表是"小公司"，很多公司都是各细分领域的龙头，只是小市值而已。另外，我们对出口产业链上的一些公司看法也是相当积极的，不仅是因为疫情的恢复，同时也观察到这些公司在全球产业链里的竞争力也是一直在提升的。所以整个经济环境和秩序恢复正常之后，这些公司的收入利润和市场份额均在增长。这些公司估值比较低，未来几年的隐含回报较高。

2、成长性行业里面我们关注的点是它的成长性要能够消化估值，在未来两到三年之内估值有机会回落到20倍以内的市盈率，其中一些公司我们认为是有机会的。此外还有次新股公司，通过我们自下而上的研究发现，确实有非常好的成长性，它的分布也非常广泛，包括电子、新材料、机械这些偏高端制造的领域。这些公司在过去一段时间也未被市场重视，考虑高成长性，有很多公司哪怕现在有20-30倍的市盈率，估值定价并不贵，存在挖掘出未来大牛股的机会。

总体上，我们认为2021年权益资产仍有较好的结构性机会，积极为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理，力争获得可持续的超额收益。