贸易冲击影响业绩！星华反光IPO监管层为何反复问询市场地位？

虽然报告期内星华反光营收利润有所上升，但其营收同比增速却在放缓。同时，该公司产品价格和毛利率均低于同业可比公司平均水平

《投资时报》研究员 董琳

近年来国家经济飞速发展，使得应用于公路交通、汽车、户外广告等领域的反光材料市场需求不断扩大。2017年9月，新版国标《机动车运行安全技术条件》明确规定（从2018年1月1日起实施），每辆汽车应至少配备一件反光背心，这将成为反光材料市场又一个新的增长点。

日前，杭州星华反光材料股份有限公司（下称星华反光）向创业板发起冲刺。目前，该公司已回复了三轮监管问询，内容涉及经营业绩、产品结构、毛利率等多个方面。

《投资时报》研究员注意到，星华反光曾于2016年6月挂牌新三板，后于2018年6月摘牌，该公司实际控制人王世杰、陈奕夫妇直接及间接合计控股85.70%。

本次IPO，星华反光拟公开发行新股不超过1500万股，拟募集资金3.23亿元，用于年产反光材料2400万平方米、反光服饰300万件及生产研发中心项目建设。

《投资时报》研究员翻阅该公司招股书注意到，2017年至2019年及2020上半年（下称报告期），星华反光总体业绩虽呈逐年递增趋势，但同比增速却在放缓。同时，其产品价格和毛利率均低于同行可比公司平均水平。此外，该公司海外市场销售收入逐渐收窄，随着贸易环境变数加大，其对美出口收入同比下降明显，主营业务或同时受到国内和海外的双重承压。

对此，《投资时报》研究员向该公司发送沟通提纲，但截至发稿尚未收到公司回复。

产品结构趋于单一

星华反光成立于2003年4月，主要从事反光材料、反光服饰及其他反光制品的研发、设计、生产及销售，产品广泛应用于职业安全防护、个人安全防护、休闲服饰、功能性面料、运动用品、户外用品、箱包、鞋类等领域。

据招股书数据显示，报告期内该公司营业收入分别为3.30亿元、4.63亿元、5.39亿元和2.52亿元；净利润分别为0.21亿元、0.37亿元、0.65亿元和0.38亿元，均呈增长趋势。但其同比增速自2019年起出现放缓，其中营收增速从2018年的40.3%下降至2019年的16.41%。

报告期内，该公司主营业务收入分别为3.26亿元、4.52亿元、5.28亿元和2.47亿元。其中，反光材料为最大的收入来源，占主营收入的比例分别为72.78%、76.52%、79.67%和79.99%，比重较大且逐年上升。

作为该公司第二大业务来源，反光服饰的销售收入分别为6517.42万元、7644.78万元、7082.42万元和3357.62万元，占主营业务收入比例分别为19.97%、16.90%、13.40%和13.61%；其他反光制品业务收入分别为2365.19万元、2978.29万元、3661.13万元和1578.13万元，占主营业务收入比例分别为7.25%、6.58%、6.93%和6.40%。

可以看出，该公司反光服饰业务及其他反光制品业务占其主营业务的比重逐年缩减，产品收入结构将愈发向反光材料倾斜，产品结构趋于单一化。

星华反光主营业务收入按产品类别构成情况

数据来源：公司招股书

盈利能力不及同行

目前，国外有反光材料行业知名企业美国3M、德国ORAFOL等品牌优先抢占高端市场占有率，该公司在招股书中坦言，公司在高端市场占有率方面与美国3M相比还有较大差距。而与国内同行企业相比，仅从2019年星华反光报告期内最好的营收数据5.39亿元来看，同行业可比上市公司如水晶光电(行情002273,诊股)、道明光学(行情002632,诊股)、苏大维格(行情300331,诊股)等行业龙头企业营业收入的平均值约为19亿元，该公司在营收规模及盈利能力等方面仍不具备较强优势。

《投资时报》研究员注意到，与逐年增长的销售收入不同，该公司反光材料的平均销售价格却在连年下降，分别为10.70元/㎡、9.87元/㎡、9.69元/㎡及8.73元/㎡。对此，星华反光表示，受国际原油价格持续下行的影响，公司主要原材料总体呈现震荡下行趋势，因此反光材料的市场价格也相应下调。

而据招股书披露，2017年至2019年，同行业可比公司水晶光电反光材料的平均价格分别为35.70元/㎡、30.44元/㎡、31.56元/㎡；苏大维格反光材料的平均价格为15.52元/㎡、16.45元/㎡、17.90元/㎡，该公司反光材料销售价格与同行业可比公司差异较大且变化趋势亦不相同。

毛利率方面，星华反光的反光材料及其制品业务毛利率虽然呈上升趋势，分别为22.78%、23.95%、27.67%和28.30%，但仍低于同行平均水平。报告期内，同行业可比公司反光材料及其制品相关业务毛利率平均值分别为32.22%、29.43%、30.80%和29.79%。

针对市场份额、毛利率等数据比较情况，监管部门在三次问询中均有提及，关于该公司在国内企业中的市场地位及创业板定位问题，并要求其补充披露同行业可比公司在经营情况、行业地位、技术实力，或其他能够衡量核心竞争力的关键业务数据、指标等方面的比较情况。

对此，星华反光回复称，其主要产品为反光布，根据中国交通企业管理协会反光材料分会于2020年1月2日出具的证明，公司的经营规模、研发力量、技术水平等方面是目前国内反光布细分领域中的领先企业，公司的反光布销量位于国内企业第一。而同行业公司中，苏大维格主要为反光膜，道明光学和水晶光电包括反光布和反光膜，但道明光学和水晶光电反光布主要定位于阻燃、工业水洗等高端产品，与以上公司相比，该公司在反光布这一细分领域具有很强的市场竞争力。

贸易冲击对美业务

从销售区域来看，目前星华反光以国内市场为主，营收约占总收入占比的80%。据招股书显示，报告期内，星华反光的外销业务收入分别为7543.98万元、9249.87万元、1.02亿元和4533.92万元，占该公司主营业务收入的比重分别为23.12%、20.44%、19.25%和18.38%，呈下降趋势。

星华反光外销的区域主要集中在亚洲地区和美洲地区，亚洲地区和美洲地区的销售收入占外销收入的70%以上。报告期内，该公司在亚洲区域销售的主要产品为反光材料，占该区域销售收入的75%至80%，亚洲区域主要出口地为印度和孟加拉。美洲区域销售的主要产品为反光服饰，占该区域销售收入的60%以上，美洲区域主要出口地为美国、巴西和墨西哥。

自2018年3月以来，贸易环境变化加剧，美国先后三轮对中国输美商品加征关税。其中第三轮3000亿美元中的第一批清单涵盖了反光服饰产品。在加征税率方面，目前反光服饰为7.5%，其他产品为25%。

或受此影响，报告期内星华反光出口美国的销售金额及比例均有缩减，2018年、2019年销售同比下滑3.52%和26.09%，出口占比超过九成的反光服饰业务在美销售金额和占比均呈下滑趋势，2019年该公司外销毛利率较2018年也下降近4个百分点。

星华反光主营业务收入按照区域划分情况

数据来源：公司招股书

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