中信证券：平静期压力快速释放 新主线配置价值提升

内外流动性预期负面共振下市场压力快速释放。首先，基本面与通胀预期上行大环境下，全球继续交易美联储政策提前收紧的预期。其次，内外流动性预期共振短期打破了A股流动性的紧平衡。A股整体处于有底有压的平静期中，短期压力释放后，高增长的财报预期兑现，大规模的已新发待建仓产品，对市场也会有支撑作用。随着国内外流动性预期的稳定，特别是机构产品赎回和重仓股调整的负反馈的预期得到控制，市场的支撑会越来越强。而压力短期快速释放，也提高了A股平静期新主线的配置价值。建议月度维度可适当增仓大金融中的地产、保险等低估高性价比防御板块；并延续对化工、有色的强景气度顺周期板块的配置；同时短期重点关注“碳中和”主题下短期受益最明显的钢铁。季度维度建议重点布局“五大安全”领域中高性价比的科技安全（消费电子、半导体设备、信息安全）和国防安全（军工）；同时增配去年因疫情受损的相关行业板块，如汽车零部件、家电家居、旅游酒店、航空等。

▍流动性预期压制下市场压力释放，3月8日市场调整明显。

上证指数下跌2.3%收于3421.41点；创业板指数下跌4.98%，沪深300指数下跌3.47%，科创50指数下跌4.09%；两市全天共成交9729亿元，陆股通北向资金与港股通南下资金都出现大幅流出。

▍基本面与通胀预期上行，全球继续交易美联储政策提前收紧的预期。

与市场担忧本轮美国通胀是趋势性的不同，鲍威尔、耶伦最近的发言都判断通胀暂不足虑，同时表明长端利率上行更多反映了经济预期回暖，而提振就业弥补产出缺口依然被排在了更重要的位置。

而实际数据是，上周五美国非农数据大幅超预期，周六参议院通过1.9万亿美元财政刺激法案；同时，通胀预期持续上升，5年期TIPS内涵通胀已上升至2.43%。这些都进一步加剧了投资者对于美国货币政策提前收紧的预期。尽管美联储官员频繁出现给利率指引，但很显然市场投资者对于美国通胀预期要明显强于美联储所预期的路径。

全球继续交易美联储政策提前收紧的预期，而美联储最终给出明确的收益率曲线指引还需要时间和条件。10年期美国国债2021年以来上行超过50bps，预计本轮有20-30bp的上行空间，至1.7%~1.8%左右。

▍内外流动性预期共振短期打破了A股流动性的紧平衡。

3月8日亚盘新兴市场国家债券开始被抛售，同时午盘美元指数继续冲高突破92，持续引发“美元流动性收紧->资金流出新兴市场国家”的担忧。投资者担心机构存量基金赎回、重仓股被抛售的负循环可能被外资的集中撤出进一步加强，因此加速售卖机构重仓股。北向资金与国内公募基金重仓持股交集较大，2020年年底两者前100大重仓股有59只重合，这加大了调整过程中的共振，以及“抱团”个股的跌幅。3月8日，北上资金（陆股通）大幅净流出85.9亿元，同时南向资金大幅净流出131.8亿港币。

▍平静期的市场压力快速释放，流动性预期稳定后市场的支撑会越来越强。

A股已经步入“慢涨三部曲”中的平静期，预计将持续数月，期间将呈现经济延续稳步改善、政策平稳、大小风格平衡三大特征。我们之前研判市场运行处于有底有压的状态，而近期内外流动性预期的负面共振打破了A股市场流动性的紧平衡，导致压力快速释放，未来市场的支撑力度会逐渐增强。

一方面，代表性的机构重仓板块的估值已明显回落，例如食品饮料和医药板块的PEG已从前期的高点2.7/1.8回落至2.1/1.4；前期新发待建仓基金产品的规模依然比较大，未来对回调充分的机构重仓股会起到稳定器的作用。

另一方面，预计近期集中披露的年报和一季报对应的盈利增速高，我们判断非金融板块的盈利增速在2020Q4和2021Q1分别为31%和100%（中证800口径），这也会对市场形成底部支撑。随着国内外流动性预期的稳定，特别是机构产品赎回和重仓股调整的负反馈预期得到控制，市场的支撑会越来越强。

▍压力短期快速释放，提高了新主线的配置价值。

我们依然维持平静期主线的配置逻辑，其中月度维度可适当增仓地产、保险等低估值、高性价比防御板块，并延续对化工、有色的强景气度顺周期板块的配置，同时关注“碳中和”主题下短期受益最明显的钢铁。季度维度，建议重点布局“五大安全”领域中高性价比的科技和军工，建议重点关注科技安全（消费电子、半导体设备、信息安全）和国防安全（军工），同时增配去年因疫情受损的相关行业板块，如汽车零部件、家电家居、旅游酒店、航空等。预计在顺周期板块出现调整时，此轮极致分化后的再平衡过程才会结束。

▍风险因素：

美债收益率短期上行速度和幅度超预期；国内外机构资金陷入赎回潮；全球疫情反复、疫苗接种不及预期；A股年报和一季报整体披露情况明显低于预期。

来源：中信证券(行情600030,诊股)