时代中国控股：壮志未酬负债“先飞”，如何“降负”成当务之急

在时代中国(01233.HK)千亿目标尚未真正实现之际，债务规模已经明显膨胀。对于一家急于取得突破的企业而言，在融资新规下，依靠高杠杆来获得快速发展的可能性已经越来越小。机构已经调低时代中国未来几年的盈利预期，可见，接下来它所要考虑的是如何调低杠杆水平，稳健发展。

千亿目标有戏吗

已经完成了2020年销售目标的时代中国，能否再进一步，冲击在2018年喊出2020年实现千亿目标？

日前，时代中国公布，连同合营项目在内，2020年11月销售金额约128.9亿元（人民币，以下同），同比增长56.28%，销售面积（建筑面积）约82.8万平方米。

时代中国同时表示，2020年前11个月累计销售金额约835.91亿元，同比增长23.57%，销售面积约580.3万平方米。至此，时代中国提前一个月完成了2020年全年823亿元的销售任务。

但是，早在2018年，时代中国曾喊出力争在2020年实现千亿目标的口号。不过，因为疫情影响，2020年3月，时代中国在2019年业绩发布会时宣布，2020年销售目标为823亿元，主动下调了年度目标。

彼时，时代中国董事会主席、行政总裁岑钊雄给出了这样的解释：一千亿也不是很重要的目标，这是早晚会实现的，今年不实现，明年也会实现。此时，时代中国已经提前一个月完成了2020年的销售目标，那么是否还有余力冲击千亿目标呢？

眼下，时代中国距离千亿目标还有164.09亿的差距。也就是说，只要它在12月份实现164.09亿元销售额，便可成为新晋“千亿俱乐部成员”。

可能性有多大？在回答这个问题之前，我们先看看它在今年的整体表现。在今年上半年，时代中国表现并不突出。半年报数据显示，2020年上半年，合同销售325.7亿元。在市场整体受到疫情影响的情况下，时代中国的表现只能算是中规中矩。

而进入7月份之后，时代中国开始发力。7、8月份销售额分别为78.8亿元和89.2亿元，均好于上半年。9、10月份快马加鞭，月均销售额突破百亿水平，分别为103.45亿元和109.9亿元。11月份更是达到2020年前11个月里的峰值128.9亿元。

通过简单对比发现，时代中国今年销售最好的月份是11月份，如果想要在今年突破千亿大关，它必须在此基础上“多收三五斗”，再增加36亿元的销售额。由此看来，时代中国虽然有希望达成千亿目标，但从此前11个月的综合表现来看，难度不小。

债务规模不断膨胀

就在时代中国还在在实现千亿销售规模而努力时，债务规模却悄然攀升，迭创新高。

半年报数据显示，截至2020年6月，时代中国负债总额已经达到1371.10亿元，较2019年末增加了117.16亿元。资产负债率达到80.1%，自2016年来首次突破80%关口。

下半年，时代中国还在不断融资，势必进一步推升其总负债规模。

10月23日，时代中国公布，发行于2025年到期的2.5亿元美元优先票据，年息为6.75%。

9月16日，时代中国公布，发行6年期的3.5亿美元优先票据，年息6.2%，2026年3月22日到期。

7月14日，据上交所消息，时代中国拟发行16亿元公司债券用于偿还存续公司债券，票面利率询价区间为5.5%-7.0%。

7月8日，时代中国公告发布发行2025年到期的2亿美元优先票据，票面利率6.75%。

在债务规模攀升的同时，也意味着时代中国资金缺口委实不小。只不过，在融资新规下，这种“借新还旧”的游戏还能持续多久，很快就会有答案。

在所有负债中，计息银行贷款及其他借款(不包括应付利息)合计587.22亿元，包括一年内到期借款241.47亿元，较2019年末增长近三成，这也不难理解时代中国近期缘何加大了融资力度，频繁融资。

债务规模的上升，已经让时代中国踩到了一条红线。在净负债率方面，2017年末—2020年6月末依次为57.6%、62.6%、67.2%和71%。

盈利预期惨遭下调

2020年上半年毛利率出现了明显下滑，隐约让投资者感到有些担忧。

根据半年报，2020年上半年，时代中国实现营业收入约149.25亿元，同比减少6.4%；毛利约40.22亿元，同比减少22.5%；毛利率约26.9%，同比减少5.6个百分点；净利润18.11亿元，同比增长6.5%；净利润率为12.1%，同比上升1.4个百分点。

对于毛利率下滑的原因，时代中国原首席财务官牛霁旻曾做过解释，认为原因有三：第一，结转项目中占比12%的是江门鹤山项目，毛利率偏低；第二，由于疫情影响，广佛地区实行价格促销，也拉低毛利率水平；此外，上半年，会计收入中缺少城市更新业务，而这方面的毛利率一般较高。

城市更新业务毛利率水平确实不低。在去年上半年，时代中国城市更新业务的毛利率达到84.9%。同时期，时代中国转化了4个城市更新项目，新增收入6.41亿元。也正是因为如此，其毛利率被整体抬高至32.5%。

按照时代中国给出的说法，2020下半年会计收入城市更新业务之后，毛利率水平有望得到恢复。不过，机构并没有如此乐观。据花旗发表的最新研究报告涉内房信息显示，其下调多家中国内地房企的目标价。其中，将时代中国控股（01233.HK）目标价下调35.13%，调整幅度最大。

花旗将其目标价由22.66港元下调35.1%至14.7港元，相当预测明年市盈率4倍。同时，分别降低时代中国2020年至2022年盈利预测18.5%、21.6%及21.1%。