未分配利润-7.13亿！天士力生物IPO转战科创板 净利润亏损扩大！

报告期内，天士力(行情600535,诊股)生物归属于母公司股东的净利润分别为-1.11亿元、-0.67亿元、-3.55亿元和-9743.82万元，2019年亏损额急剧扩大

《投资时报》研究员 孙依然

从港交所撤回上市申请后，天士力生物医药股份有限公司（下称天士力生物）将目光转向科创板。目前，天士力生物已向上海证券交易所递交了招股说明书，现处于已问询状态。

据了解，天士力生物创立于2001年，前身为上海天士力药业有限公司。该公司是一家拥有完整研产销一体化平台的创新型生物药企业，主要业务围绕生物药全生命周期展开，覆盖药物发现、产品开发及临床研究、商业化生产及销售的全过程。基于该商业化平台，该公司已实现国家I类生物新药——注射用重组人尿激酶原（商品名：普佑克）的上市及商业化销售。

《投资时报》研究员注意到，天士力生物将以本次发行上市为契机，通过募集资金投资项目建设，推进在研项目研发进程，使该公司产品实现商业化推广。招股书显示，本次天士力生物拟募集资金24.26亿元，发行总股数不超过2.7亿股，占发行后总股本比例不低于10%。拟将募集资金分别用于天士力生物创新药研发项目（16.2亿元）、天士力生物营销及品牌升级项目（3.4亿元）和补充流动资金（4.6亿元）。

据招股书披露，2017年、2018年、2019年和2020年一季度（下称报告期）天士力生物归属于母公司股东的净利润分别为-1.11亿元、-0.67亿元、-3.55亿元和-9743.82万元，2019年亏损额急剧扩大。截至2020年3月31日，天士生物未分配利润为-7.13亿元。同时，《投资时报》研究员注意到，目前，该公司销售仅依赖单一产品，且其持续支出大额费用，有累计亏损风险。

较为依赖单一产品

天士力生物主要聚焦于心脑血管、肿瘤及自身免疫疾病、消化代谢三大治疗领域的创新型生物药的研发、生产和销售。据招股书披露，截至报告期末，其已上市药物仅普佑克1种。作为国内唯一商业化的重组人尿激酶原产品，该产品承担了该公司大部分营收来源。而目前，天力生物还拥有18个在研产品，这些产品大部分处于临床前研究或临床试验阶段，暂未研发成功或获批上市，以普佑克销售为主营业务收入来源的经营模式短期内难以改变。

报告期内，该公司归属于本公司股东的净利润分别实现-1.11 亿元、-6725.73万元、-3.55亿元和-9743.82 万元，扣除非经常性损益后归属于本公司股东的净利润分别为-1.09 亿元、-1.19万元、-3.64亿元和-9512.86 万元。截至2020年3月31日，其未分配利润为-7.13亿元。

值得注意的是，报告期内，天士力生物主营业务毛利率分别为44.03%、68.23%、71.49%和47.56%，在2017年至2019年内呈现上升趋势。但由于2019 年末普佑克进入医保目录使得公司产品销售价格下调，进而导致该公司2020年一季度主营业务毛利率出现下滑，可能对其盈利能力造成不利影响。

天士力生物近三年及一期主要财务数据情况

数据来源：公司招股书

净利润亏损呈扩大趋势

天士力生物自设立以来即从事创新型生物药的研发活动，该类项目研发周期长、资金投入大。因此，截至报告期末，天士力生物尚未盈利且存在累计未弥补亏损。

2017年至2019年，天士力生物实现营业收入分别为1.15亿元、2.42亿元、2.27亿元，2018年及2019年同比增速分别为94.78%、-6.20%。同期，其净利润分别亏损1.21亿元、0.81亿元、3.66亿元，三年累计亏损5.68亿元。

《投资时报》研究员发现，天士力生物每年会投入大额的研发费用。2017年至2019年，该公司研发投入分别为1.97亿元、4.74亿元、2.71亿元，分别占营业收入的172.15%、195.73%、119.61%。本次募集资金中，天士力生物还将拟用16.21亿元用于创新药研发项目。

据了解，除了高额的研发投入，天士力生物还有较高的销售及管理开支。

同样在2017年至2019年，天士力生物销售费用分别为0.42亿元、0.93亿元、1.60亿元，2018年及2019年同比增长121.43%、72.04%，增速远超营收；销售费用率分别为36.52%、38.43%、70.48%。这其中增幅较大的是职工薪酬，《投资时报》研究员注意到，其销售人员工资涨幅接近1.3倍。

同期管理费用分别为0.17亿元、0.43亿元、1.19亿元，2018年及2019年同比增长为152.94%、176.74%，管理费用率分别为14.73%、17.77%、52.42%。整体来看，天士力生物2019年给管理人员发的工资总数较上一年增长200%，其解释称主要因为“不断引进各类管理人才”。

除了净利润持续处于亏损状态，天士力生物现金流情况也不太理想。2017年至2019年，天士力生物货币资金分别为0.18亿元、6.52亿元、3.68亿元，表现突出，但经营性现金流分别净流出0.68亿元、1.07亿元、1.87亿元。

招股书显示，在研药物产生销售收入前，该公司需要在临床开发、监管审批、市场推广等诸多方面投入大量资金。成功上市前，其营运资金需依赖于外部融资，如经营发展所需开支超过可获得的外部融资，将会对该公司的资金状况造成压力。如果无法在未来一定期间内取得盈利或筹措到足够资金以维持营运支出，将影响该公司的研发项目进度，亦影响在研药品的商业化进度，从而对该公司业务前景、财务状况及经营业绩构成重大不利影响。

控股公司业绩承压

值得关注的是，该公司控股企业天士力医药近年业绩承压明显。

《投资时报》研究员查阅天士力医药历年年报发现，其营收净利增幅逐年下滑，2019年净利润更呈负增长。

数据显示，2017年至2019年，天士力医药营收同比增长15.41%、11.78%、5.61%，净利润同比增幅分别为17.01%、12.25%、-35.19%。同期其毛利率也持续为负值，分别为-0.60%、-0.25%、-13.54%。

天士力医药对此解释称，天士力医药商业业务收入占总收入超6成，但该业务毛利率较低，拉低了该公司整体盈利能力。另外，受医保控费等因素影响，天士力中药板块下滑严重。

天士力生物近三年及一期主要费用情况

数据来源：公司招股书