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东吴证券：短期流动性无虞，成长继续占优，偏向中小市值、次新

来源：金融界 2022-08-08 09:25:25

中小成长风格还能持续多久——策略周聚焦

报告要点

指数弱势窄幅波动，短期流动性无虞，成长继续占优，偏向中小市值、次新；均衡方向继续推荐基建、农业。

流动性保持充裕，中小成长继续占优。

复盘来看，中小成长风格弱化背后宏观情景多呈现经济平/升、流动性收紧。①基本面：经济增速平稳或上升。复盘6次中小成长风格弱化拐点，除最近一次21Q4的GDP增速下行压力凸显外，其余时间宏观经济增速基本平稳或略有上升。②流动性：银行间资金利率快速升高，剩余流动性减少。6次拐点后资金价格均有抬升，银行间流动性快速收紧对中小成长风格造成冲击。6次拐点中4次出现当月剩余流动性环比收缩。

当下流动性继续保持充裕，经济缓慢复苏。①近期中小成长表现活跃，存量资金博弈扩散。②当下宽松环境还将延续，政治局会议定调政策由松到稳，货币不会放水也不会收紧，经济弱复苏下信用传导缓慢，导致剩余流动性保持充裕，银行间利率维持低位，中小成长风格继续占优。

可能打破现状的三个因素。①经济复苏超预期。若后续随着房地产支持政策推进以及经济复苏好于预期，实体融资需求或将逐步改善，并不断稀释剩余流动性，带来中小成长风格弱化。②CPI超预期上行。我们对CPI通胀压力保持审慎，低收入群体的通胀痛感是制约货币政策进一步宽松的阻力，9月以后的CPI上行压力需要关注。③风险偏好下降：中美地缘政治升温。地缘政治冲突是系统性风险，难用此前经验作为参考。

指数弱势窄幅波动。经济托而不破使得底部有支撑，Q3宏观环境较Q4更为友好，经济环比恢复叠加低基期因素，维稳诉求下市场窄幅波动；进入Q4更多展望明年的增长支撑点，需要政策进一步发力跟进。

短期成长继续占优，内部偏向中小市值、次新。成长股最好的宏观环境似乎还能延续：经济拖而不破，缺少大规模刺激政策，经济弱复苏背景下很难在景气赛道之外找到其他亮点；这又同时造成银行间利率维持低位，短期估值压力不大。只要银行间利率继续维持在低位，就不缺乏短期活跃资金，私募、游资边际定价权较公募更强，成长内部偏向中小市值、次新股，如机器人(行情300024,诊股)、虚拟电厂、工业母机、机器视觉、工业气体等。

均衡方向：基建、农业。①基建：稳经济无可争议的主角，关注油气管网、特高压。相关公司：伟星新材(行情002372,诊股)、新兴铸管(行情000778,诊股)、国电南瑞(行情600406,诊股)等。728政治局会议重提“一带一路”，关注基建出海，相关公司：北方国际(行情000065,诊股)、中材国际(行情600970,诊股)、中国巨石(行情600176,诊股)等。②全球粮食供需矛盾短期难化解，国内粮价易涨难跌，关注农化（华鲁恒升(行情600426,诊股)、云天化(行情600096,诊股)、盐湖股份(行情000792,诊股)）、养殖（牧原股份(行情002714,诊股)、温氏股份(行情300498,诊股)）、种业（隆平高科(行情000998,诊股)、登海种业(行情002041,诊股)）。

风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。