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海通策略：全球经济十年前就衰退了？

来源：金融界 2022-08-01 20:23:00

今年以来，全球通胀压力不断发酵、以美欧为代表的全球央行加息进程持续推进，使得市场对全球经济衰退的预期逐渐升温。我们在前期报告《海外哪些“灰犀牛”值得警惕？-20220719》分析过，当前海外经济中需要重点关注的是日本、欧洲、以拉美为代表的新兴市场国家潜在风险。此外，近日里有观点指出，除了中美在内的部分国家外，全球多数经济体其实在十年前就已开始陷入衰退的泥淖。参考IMF公布的各个国家以美元计价的名义GDP总值，可以发现无论是发达国家还是发展中经济体，许多国家的GDP总值在十年前左右时便已见顶。以我们前面提到的需重点关注的经济体为例，日本的名义GDP在2012年时便已见顶于6.3万亿美元，而2021年的名义GDP相较前期高点萎缩了21.3%；又比如，欧盟的名义GDP在2021年的总值为17.1万亿美元，相较2011年的阶段性高点萎缩了6.8%；此外，2021年拉美国家整体的美元计价名义GDP相较2011年萎缩了15.3%。而过去十年在全球经济中仍保持明显正增长的主要是中国和美国，2021年中国以美元计价的名义GDP相较2011年增长了133%，美国增长了47%。

【策略甜点55】全球经济十年前就衰退了？（海通余培仪、荀玉根）

那么真实情况是否如此？全球经济是否在十年前便已陷入衰退？其实，单纯参考IMF披露的GDP数据还是存在一定的局限性，用美元计价的名义GDP总值刻画经济会存在两方面的问题：一是汇率因素，观察美元指数的走势，可以发现2011年恰好是美元指数的阶段性低点，美元指数在2011年达到最低的73.0后持续升值至2022年7月26日的107.2。二是通胀因素，世界银行统计了全球CPI的年均变化情况，可以发现全球通胀在2011年时处于阶段性高点，随后全球的CPI增速从2011年的5.1%整体下降至2020年的3.2%，2021年时该增速虽然回升至4.7%，但仍低于2011年时水平。

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在剔除了汇率和通胀的因素后，各国的GDP高点其实还是在2019或2021年，而非十年前。用各国公布的本币计价的实际GDP总值来刻画，日本的GDP高点其实是在疫情前2019年的553.1万亿日元，相较2011年上升了8.3%；欧盟实际GDP也于2019年达到12.6万亿欧元，相较2011年上升12.3%；过去十年拉美新兴市场国家的实际GDP同样在增长，例如墨西哥在2019年达到实际GDP高点的18.5万亿墨西哥比索，较2011年上升19.3%，又比如智利实际GDP高点则是2021年的200万亿智利比索，较十年前的2011年增长29.4%。

中美两国方面，2021年中国以人民币计价的实际GDP总值相较2011年增长了143%，增长速度在全球范围内领先，同期美国的实际GDP增长22%。参考世界银行公布的各国GDP占全球比重数据，对比十年前的2011年和数据披露最新的2020年，GDP占全球比重前十的国家中，美国GDP占全球比重从11年的21.1%升至20年的24.7%，中国的占比从10.3%大幅升至17.4%，中美两国GDP合计占比从31.4%升至42.1%，而GDP前十国家的剩余八国占比则从33.0%降至26.1%。

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