下半年货币政策着力重点

中共中央政治局7月28日召开会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。

此次政治局会议涉及货币政策的内容不多，但明确强调宏观政策扩大需求上积极作为，有效弥补社会需求不足。后续货币政策着力点有哪些，如何在扩大有效需求方面积极作为？

宏观经济形势带来考验

二季度我国遭遇多点散发疫情、地缘冲突等多因素超预期影响，内需（消费、投资）明显下滑，拖累国内生产总值（GDP）同比增速由一季度的4.8%下滑至二季度的0.4%。但国内统筹防疫与经济恢复，纾困助企、稳增长政策发力，生产生活加快恢复，5月国内需求下滑幅度明显收窄，6月经济活动加快恢复，经济呈现企稳反弹走势。但从宏观数据看，国内经济元气尚未恢复且面临复杂的内外环境。

消费复苏滞后。二季度多点散发疫情对我国商品零售、服务行业构成明显冲击，影响了上半年国内消费复苏进程。5月以来，随着国内疫情逐步受控，消费活动明显复苏，数据显示，1-6月全社会商品零售销售累计同比增长-0.7%，不及生产端恢复快，1-6月工业产出累计同比增长3.4%，且远未恢复至正常年份水平8.0%，反映国内消费动能仍待增强。消费已经成为我国经济增长第一引擎，消费在经济增长中发挥压舱石作用。

投资动能不足。数据显示，1-6月固定资产投资同比增长6.1%，但民间固定资产投资同比增长3.5%，连续4个月放缓，远低于趋势水平；从固定投资三大分项看，上半年，制造业投资、基建投资、房地产投资累计同比增速分别为10.4%、7.1%和-5.4%。可以看出，上半年固定投资在经济增长中发挥关键带动作用，但房地产投资成为拖累项，民间投资增速明显放缓。从趋势看，房地产投资恢复仍需要一定时间，国内基建投资成为年内稳增长重要“力量”；同时，通过大型基建项目带动，加大制造业、服务业纾困支持，激发民间投资活力，稳定投资，具有紧迫感。

行业复苏不够平衡。由于多点散发疫情冲击，能源和工业原材料等商品价格高位运行等对我国各行业造成“不对称冲击”，目前，我国餐饮、文旅、交通等服务行业和部分中下游制造业企业仍面临不少困难、挑战。数据显示，6月餐饮收入同比增长-4.0%，1-6月餐饮收入累计同比萎缩7.7%，连续3个月收缩，远低于正常年份9.0%-10.0%同比增速；从规上工业企业利润表现看，上游能源、原材料等采矿业行业利润保持高增长，而部分中下游的加工制造业等行业利润同比仍在收缩，反映上下游利润分配不均衡，部分中下游制造业仍面临不小的成本压力。

外部形势复杂。全球疫情影响尚未完全结束，地缘冲突外溢效应持续显现，高通胀压力下，欧美央行引领全球政策转向紧缩，近期公布的欧美主要经济制造业PMI指标持续下滑，预示全球需求在趋缓；同时，全球正面临几十年来最为棘手的通胀，我国需要做好应对全球中期高通胀和全球金融市场剧烈波动准备。

货币政策重点支持领域

在目前内外经济形势下，国内宏观政策着力稳定就业和稳定物价，推动内需加快恢复，确保经济运行在合理区间；其中，货币政策将稳增长放在更为突出的位置，但要平衡好稳增长、稳就业、稳物价与防风险关系，并为改革营造适宜货币环境。预计货币政策在以下几方面着力：

保持货币总量平稳增长。目前，我国防疫形势整体向好，从物价内生动力及生产基础条件看，物价温和可控，政策保持独立，但在全球通胀高烧不退和欧美主要央行政策急转弯背景下，我国需要防范潜在输入型通胀和欧美紧缩政策潜在外溢影响，同时兼顾外部均衡。因此，后续货币政策将继续发挥总量和结构工具双重功能，为国内经济活动恢复提供有力支持；同时，充分发挥结构工具定向、精准、直达优点，提升货币政策质效，避免过度宽松货币引发的失衡问题。具体操作上，人民银行将充分运用多种货币工具，保持市场流动性合理充裕，引导金融机构加大实体经济融资支持力度，保持社融、M2同比增速与名义GDP增速基本匹配。

加强重点领域支持。用好此前出台的能源、科技、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具，有序推进政策性、开发性金融工具落地；引导金融机构加大航空、餐饮、文旅等受疫情冲击严重的行业纾困支持力度；继续引导金融机构强化小微企业信贷支持；推动普惠金融发展，提升金融机构服务能力，更好满足新市民创业、安居、教育、医疗、养老等方面的金融服务需求，释放消费潜力。并根据政策工具实施效果与实体经济需求合理加大支持力度。

降低实体经济融资成本。维护存款市场正常竞争秩序，落实存款利率市场化机制，并根据需要通过定向降准等调节工具，稳定银行负债成本，继续挖掘LPR报价基准利率改革潜力，引导金融机构进一步合理降低小微企业综合融资成本，激发微观主体活力，保市场主体、稳就业、促内需。

疏通货币政策传导。目前复杂内外环境下，国内经济供、需两端均面临一些因素制约，货币政策传导受影响。中小银行是服务小微企业的主力军，部分中小银行面临资本约束，经营水平与风控能力不足等制约银行宽信用传导。因此，货币政策在保持流动性合理充裕的情况下，积极支持中小银行多渠道补充资本；推动部分银行加快完善内部治理，提升经营与风控能力。

（作者系光大银行(行情601818,诊股)金融市场部宏观研究员）