中信证券：重申把握疫情复苏主题机会，积极配置

社服｜政策扶持稳定供给，迎接需求回暖

央行、文旅部联合发文推出对文旅行业的金融支持举措，对于经营杠杆总体偏高、现金流急需改善的旅游行业而言，此举有望稳定经营主体、提振从业者信心，从而为需求侧的进一步恢复创造条件。我们认为，短期疫情影响相对减弱，同时处于暑期旺季，旅游行业迎来显著环比回升，而去年同期尤其是7月中之后基数较低，同比看修复趋势也将持续强化。政策给予信心、疫情决定节奏，疫情影响终会消退，重申把握疫情复苏主题机会，积极配置。

▍疫情重创旅游供给侧，亟待重拾信心。

由于与出行依赖度高、聚集性强，旅游行业成为了疫情下最困难的行业之一，2021年国内旅游人次/收入恢复至2019年的54%/51%，仍存较大缺口。而旅游企业重资产模式经营杠杆普遍较高（根据中信行业分类，2021年CS旅游及休闲、CS酒店及餐饮板块平均资产负债率分别为42%、53%）、轻资产模式依赖现金流而获贷不易，在疫情冲击下现金流压力增大情况下，文旅企业尤其是中小企业压力加大。根据文旅部统计，2021年末纳入统计范围的全国各类文化和旅游单位32.46万个（vs. 2019年末35.05万个）、从业人员484.41万人（vs. 2019年末516.14万人），2021年末全国星级饭店0.88万家（vs. 2019年末1.01万家）、旅行社从业人员27.88万人（vs. 2019年末41.59万人），供给端呈现一定的收缩，因此对于旅游行业的持续复苏而言，确保旅企的资金链稳定、恢复从业者信心显得尤为关键。

▍央行、文旅部联合发文，推出定向支持举措。

人民银行、文化和旅游部日前联合印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》，其中提到的重点内容包括：1）继续加大对文化和旅游行业的金融支持力度；2）为受疫情影响较大的文化和旅游企业提供差异化的金融服务；3）完善对文化和旅游企业的信贷供给体系；4）进一步拓宽文化和旅游企业的融资渠道；5）着力降低文化和旅游企业的融资成本；改善对文化和旅游行业从业人员的就业和征信服务。

我们认为，国家对文旅行业复苏支持态度呈现连贯性，早在今年2月份国家发改委等十四部门就发文《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，继续实施旅行社暂退旅游服务质量保证金扶持政策（维持80%的暂退比例），4月份进一步提升至100%，5-7月份多地积极发放文旅消费券拉动旅游消费。本次央行与文旅部共同发文，从信贷、融资等角度给予金融支持，对于经营杠杆总体偏高、现金流亟待改善的旅游行业将是一针强心剂，有利于稳定旅游行业供给侧经营主体、提振从业者信心，从而为需求侧的进一步恢复创造条件。

▍旺季需求回升明显，旅游各细分领域确立恢复趋势。

根据近期对行业表现的跟踪来看，随着疫情逐步得到有效控制、各地疫情管控政策趋于灵活，需求侧呈现出的反馈力度较强。三亚作为热门旅游目的地恢复迅速，根据三亚发布，7月1日-22日三亚机场日均旅客量已恢复至2019年的85.8%，客流恢复带动免税销售回暖，7月22日中免腕表节启动当日中免海南单日销售额超2亿（vs. 2021年7月中免海南日均销售额估计在1.2-1.3亿左右）。

酒店板块方面，我们预计头部酒店7月RevPAR同比2019年同期修复至85%～90%，其中非疫情旅游城市表现超过疫情前，验证休闲游复苏潜力，但上海、北京、深圳等高线城市或因疫情反复或因严格管控整体数据回升相对较慢、商旅出行仍受到一定影响。餐饮作为本地消费场景，预期7月环比6月进一步回升，头部餐饮品牌同店有望进一步恢复至疫情前8～9成。

景区方面，全国宋城项目合计日均场次数由6月份的3场提升至7月份的12-16场，正逐步从底部回升。

▍风险因素：

局部疫情反复，出行政策管控收紧、客流恢复慢于预期。

▍投资策略：

央行与文旅部联合发文推出对文旅行业的金融支持举措，供给侧扶持力度加码，继续为旅游行业经营主体纾困。随疫情发展平稳、管控措施逐步放松、疫苗覆盖范围不断加大、国产新冠口服药获批，受疫情冲击最严重的文旅等出行产业链相关领域有望迎来明显的经营反弹。免税、酒店、餐饮、OTA、景区、博彩等出行产业链需求兼顾长短，疫情影响缓解可期，建议继续积极配置。个股方面，建议积极配置疫后有望迎收入、利润率双反弹，消费回流背景下需求持续高景气的免税龙头，餐饮、本地生活领域标的、行业供给收缩、连锁化率被动提升的酒店品牌、在线旅游平台、休闲游以及博彩板块。