不良资产处置“火了”，A股唯一标的海德股份却还问题重重

近期，在房地产行业景气度下降的系列影响下，相关风险事件频发，不良资产处置业务受到市场关注。

5月以来，国内唯一一家以不良资产处置为主业的A股上市公司海德股份（000567.SZ）股价持续上涨，近三个月的时间涨幅接近60%。但记者注意到，海德股份目前不良资产处理业务规模相对较小，公司和兄弟企业的同业竞争等问题也仍然受到关注。

收入连续增长，盈利能力不足

资料显示，海德股份前身为成立于1984年9月的海口市海德涤纶厂，生产销售各类涤纶制品、纺织品等，于1994年5月在深交所上市。由于涤纶丝市场波动，公司实控人发生变更，于2003年转型房地产开发业务；2013年，永泰集团取得公司控制权，公司逐步向不良资产管理业务转型。

据海德股份披露，自转型以来，公司的营业收入取得增长。2021年，海德股份实现营收6.67亿元，同比增加113.79%，实现归母净利润3.83亿元，同比增加199.96%。

不良资产处置主业方面，据披露，截至2021年末，海德股份存量管理资产规模252.64亿元，其中收购重组类业务占24.82%、收购处置类业务占75.16%，业务涉及的行业包括能源、不动产等领域。

尽管不良资产处置业务近来热度较高，但对于地方AMC（资产管理公司）公司而言，挑战仍在。据前瞻网信息，目前我国不良资产处置行业已形成“5+地方系+银行系+外资系+N”的市场竞争格局，由于前四大全国性AMC机构发展较早、项目经营较为丰富，我国不良资产处置行业目前由五大全国性AMC机构主导。

此外，光大证券分析师张旭指出，在国内经济下行压力加大的背景下，地方AMC面临着不良资产处置难度上升、利润空间收窄，监管要求的趋严等带来的挑战。

在这样的情况下，地方AMC公司的负债结构、盈利能力、竞争地位等内生性因素成为关键。

负债结构方面，张旭指出，不良资产处置周期一般长于一年，容易导致长期资产与短期负债发生错配。短期债务占比较高的地方AMC更易发生错配风险。以研报数据作为参照，20余家地方AMC发债主体中，流动负债占总负债的比例最高的为甘肃资产管理有限公司，占比为65.14%，占比高于60%的仅有三家。

然而，海德股份2022年一季度和2021年流动负债占总负债的比例分别达到66%和77%，显著高于研报中列示的AMC公司。资产负债率方面，海德股份2022年一季度资产负债率约为31.61%，低于研报中20余家公司的算术平均值64.92%。

就AMC公司而言，盈利能力方面，常用衡量指标包括ROA（总资产报酬率）、归母ROE（归母净资产收益率）和净利率等。光大证券研报列示的20余家地方AMC公司的平均ROA为2.42%，海德股份2022年一季度的该指标与这一数据接近；但海德股份一季度2.61%的归母ROE和63.36%的净利率指标表现均弱于20余家公司平均水平，列示的地方AMC公司的平均归母ROE为6.02%，净利率为70.68%。

股东高比例质押，疑存在同业竞争

除了定量指标外，张旭认为，股东背景、行业经验、资金实力等因素也将对地方AMC公司的竞争地位造成影响，从而影响其获利能力。

股东背景方面，国资背景的股东能够帮助地方AMC在信息渠道、政府资源、融资成本等方面获得明显优势；由于不良资产管理行业属于高风险行业，地方AMC业务的开展对专业技能和业务经验的要求较高；此外，不良资产管理行业属于典型的资金密集型行业，不良资产处置的不确定性和长周期性对地方AMC的资金实力提出了较高的要求，除了银行授信的资金来源渠道外，股东增资等外部支持也尤为重要。

从公开资料看，海德股份拥有一定行业经验，公司曾在年报中表示，依托控股股东能源背景优势，曾成功实施以能源类资产为核心的债权收购重组优质项目。

但围绕海德股份的股东情况及资金实力，仍有不少负面因素受到关注。

资料显示，海德股份控股股东为永泰集团有限公司（以下简称“永泰集团”），实控人为江苏徐州富豪、“煤炭大亨”王广西。永泰集团刚于2021年年末完成重整，主要产业有能源、投资、金融、房地产等板块，除了海德股份外，永泰集团旗下还有上市公司永泰能源（600157.SH）。

刚完成重整的永泰集团经营业务如何尚未可知，但其所持的上市公司股份已被大量质押。同花顺iFinD数据显示，截至一季度末，永泰集团持有的超99%的海德股份股权和永泰能源股权已被质押。从这个角度看，永泰集团的流动性情况不容乐观。

值得注意的是，海德股份拟布局的业务和兄弟公司永泰能源有所重合，可能涉及的同业竞争问题被投资者多次关注。具体而言，海德股份于4月表示将布局储能产业新赛道，拟和两家公司共同出资设立全钒液流储能电池产业开发公司，这一业务被海德股份视为公司近来新推动的资本管理业务的组成部分。

同时，永泰能源曾在年报中提到，将充分发挥煤电互补等优势，加快推进在储能等新能源领域布局；其在回复投资者提问时称，公司将高举储能大旗、紧盯储能赛道、聚焦全钒液流电池，坚定不移地向储能行业转型。

对于同业竞争的风险和处理办法，以及股东股权质押比例高的原因及对公司的影响，记者询问了海德股份方面，截至发稿尚未得到回复。在不良资产处置业务关注度较高的当下，海德股份是否能取得进一步发展，记者将持续关注。