镍产业半年报：供应持续增长，镍价逐步承压

报告摘要

1、上半年镍期货价格收涨。截至6月28日收盘，主力NI07合约价格较2021年12月底上涨约20%。国内不锈钢价格上半年小幅下跌。截至6月28日收盘，上期不锈钢主力合约跌幅不到2%。

2、供应方面，上半年国内一级镍产量稳定，进口增速二季度大幅放缓，上半年净进口量约6.7万吨，占国内精炼镍消费回落至40%附近，国内供需出现过剩的迹象。

3、NPI-不锈钢产业上半年表现不佳。受印尼镍铁进口持续增长的挤压，国产NPI数量持续下行，上半年在国内300系不锈钢产量小幅增产的情况下，国产NPI产量同比下降超过5%，随着印尼NPI供应的进一步增长，未来国产NPI的生存空间或将进一步受到挤压。

4、SMM的相关下游数据显示目前硫酸镍的需求依然维持较快增长，2022年上半年持续呈现缺口。

5、增量方面，2022年下半年NPI和湿法中间品均有较大的增量，NPI方面虽然不会直接对一级镍供应形成冲击，但随着相关产能的建设在价格合适的情况下会对一级镍的上涨形成阻碍；境外湿法中间品的投产则会直接影响一级镍全年的平衡表走势。

操作建议：

操作方面下半年镍价预计偏空，在关注逼仓以及印尼可能对NPI增加关税风险的情况下，考虑逢高卖出保值为主。

一、行情回顾

镍：上半年镍期货价格收涨。截至6月28日收盘，主力NI07合约价格较2021年12月底上涨约20%。供应方面，上半年国内一级镍产量稳定，进口增速二季度大幅放缓，上半年净进口量约6.7万吨，占国内精炼镍消费回落至40%附近，国内供需出现过剩的迹象。下游方面，2022年至今一级镍的主要消费增量来自于下游硫酸镍的生产。从数据上看，消费占比最高的NPI-不锈钢产业上半年表现不佳。受印尼镍铁进口持续增长的挤压，国产NPI数量持续下行，上半年在国内300系不锈钢产量小幅增产的情况下，国产NPI产量同比下降超过5%，随着印尼NPI供应的进一步增长，未来国产NPI的生存空间或将进一步受到挤压。硫酸镍方面，2022年国内硫酸镍供应持续增长，但产量的增速较2021年出现了明显的放缓。据SMM统计上半年国内硫酸镍产量约14.5万金属吨，同比增长20%，较2021年全年接近100%的增速大幅回落。SMM的相关下游数据显示目前硫酸镍的需求依然维持较快增长，2022年上半年持续呈现缺口。

不锈钢：国内不锈钢价格上半年小幅下跌。截至6月28日收盘，上期不锈钢主力合约跌幅不到2%。一季度国内300系不锈钢产量147万吨，同比2021年一季度增长12.89%；但二季度产量增速持续负增长，1-6月产量843万吨，增速回落至3.02%。产量的下降导致NPI需求大幅滑落。利润端，国内300系不锈钢利润受到NPI、高碳铬铁等主要原料价格波动影响，于2021年底开始回落。在经历了3月LME逼仓造成的镍价暴涨后，4月中旬开始陷入全线亏损，截至6月28日毛利有所回升，整体在-200至430元/吨左右。库存方面，上半年300系不锈钢旺季累库，显示二季度消费疲弱。数据显示：无锡佛山两地300系不锈钢冷轧、热轧库存2022年3月后逆势累库，自50万吨水平持续往上，最高曾于5月上旬超过55万吨，接近5年来的最高水平。5月开始，随着国内疫情影响逐步消退以及下游进场采购的原因，300系不锈钢库存快速走低，截至6月下旬已经下降至42万吨附近，不过仍处于近5年同期的最高库存水平。

二、镍产业供需

一级镍供应方面，据SMM数据显示：2022年1-6月国内一级镍产量7.95万吨，环比较2021年同期增加110吨，同比基本持平。进口端，2022年1-5月国内累计净进口精炼镍6.78万吨，环比较2021年同期增加0.2万吨，同比增长3%，较1-4月的同比29.3%大幅下滑，主要是5月进口数量大幅走低。具体来看，5月国内进口精炼镍及合金6855吨，同比下降62%，较去年同期下降超过1万吨。从消费结构来看，进口一级镍消费占比自2021年四季度达到80%附近后持续回落，截至2022年4月下降至40%左右。从原因上看，一方面进口减少存在一定的季节性因素，但主要原因仍在于国内一级镍消费的走弱造成的缺口下降。根据海通期货测算2022年1-4月国内一级镍表观消费增速大幅放缓，同比较2021年增长1.62%，其中3、4月消费同比大幅回落，下跌幅度分别在10.6%、15.9%，主要或受到同期国内疫情封锁影响。

库存方面，2022年以来国内电解镍库存整体继续呈现下滑，但下降的速度较2021年同期明显放缓。具体来看，2022年1-5月国内电解镍库存整体较年初减少7622吨，2021年同期库存下降1.09万吨。全球范围内，2022年上半年一级镍显性库存加速减少，1-5月较2021年底下降近4万吨，2021年同期下降约2.4万吨，主要是一季度LME库存下降较快。最后从供需平衡上看：2022年1-5月国内一级镍供需呈现7600吨左右的缺口，而2021年同期缺口大约在1.1万吨。

矿石方面，国内现阶段进口的矿石主要以菲律宾的红土镍矿为主，考虑到国内目前MHP和氧化矿至高冰镍的产能很少，这部分矿石进口基本以国内NPI生产需求为主。数据上看，1-5月国内红土镍矿进口数量对比2021年同期呈现下降，降幅约7%。具体来看，除1月同比小幅增长外，2、3、4月矿石进口同比2021年均呈现较大幅度的回落，但5月进口同比已经转正，为4.6%。根据进口来源比重分析，2-4月的进口减少另一特征是菲律宾占进口总量的比例稳定，往年较为明显的占比季节性回升较慢，显示菲律宾的出口下降或是1-4月国内矿石减少的主要原因，5月菲律宾矿石出口明显回升，后期预计延续季节性回升。受品位下降等因素影响，短期菲律宾镍矿供应绝对数量大幅增长的潜力不大，主要以季节性波动为主。库存方面，截至6月底国内港口镍矿库存较年初下降约292万吨，较去年同期减少约45万吨，主要是季节性进口淡季导致。从5月的进口情况以及往年的季节性变化看，2022年国内港口矿石供需稳定，库存下半年预计底部回升。

NPI方面：据SMM统计2022年1-6月国内NPI总产量约21.18万金属吨，同比2021年1-6月下降1.15万金属吨，降幅5.15%。利润方面，年内国产NPI利润水平先涨后跌，截至6月下旬已经全面亏损。一季度的利润回升主要或LME镍逼空造成的绝对价格上涨带动。随着进口NPI的持续增加，国产的利润水平预计长期低位。进口方面，2022年1-5月国内NPI进口继续增长，同比增速一改2021年持续回落的态势快速攀升，5月净进口增速已经达到63.58%，主要受到印尼产量快速增加影响。据海关数据显示：2022年1-5月国内进口NPI数量205.6万吨，同比2021年增加47万吨，增速29%，较1-4月进一步抬升。库存方面，主要地区NPI库存6月大幅攀升，截至6月底较2021年12月增加超过100%至1.4万金属吨，2021年同期为大幅下降。2022年上半年国内镍铁产量下降、进口增长，消费中进口占比进一步增加。平衡方面，根据SMM的库存数据看：上半年国内NPI呈现过剩，主要是5、6月份的库存增长较多，过剩数量约0.74万金属吨。从原因上看，主要或是受到下游需求回落影响。据统计2022年6月国内300系不锈钢产量136万吨，较5月减少9万吨，折镍金属量越0.72万吨。未来NPI消费端除下游300系不锈钢外，转产高冰镍的规模可能会继续增加，据相关机构统计目前国内的产能规模大约在12万镍吨左右，后期转产硫酸镍和一级镍的产能预计增长。

境外方面，据SMM统计2022年印尼NPI产量仍将继续增长，全年增加产能或达78.6万镍吨。从投产节奏上看，全年分布较为平衡，二、三季度增量预计略高于一、四季度。从上半年国内NPI的进口情况看，下半年进口预计继续增长，并维持较高增速。

作为最主要的镍金属新兴消费领域，硫酸镍2021年以来已经成为了影响一级镍供需平衡的最重要下游。供应端，SMM数据显示：2022年1-6月，国内硫酸镍产量14.54万镍吨，较2021年同期增加约2.5万镍吨，同比增速20.36%，6月增速较5月继续放缓。进口方面，相比较2021年的大量进口，2022年国内的硫酸镍进口呈现出平稳的态势。数据显示1-5月国内硫酸镍净进口1.7万吨，同比2021年增加约2288吨。前5个月国内硫酸镍进口整体大幅波动，4月大幅回落后快速回升。随着原料供应的增长，上半年国产硫酸镍的消费比例逐步抬升。原料方面，上半年硫酸镍上游原料主要以湿法中间品为主，而在高冰镍进口大幅增加后，一级镍的使用比例大幅降低，这一点从上半年硫酸镍与一级镍的价差可以看得较为明显。随着中间品和高冰镍的供应继续增长，未来一级镍和硫酸镍的价差预计将成为硫酸镍需求的重要参考。另一方面，上半年NPI转产高冰镍制硫酸镍的加工利润整体提升，自1月中旬开始实现转产盈利后，截至5月仍然维持较高利润，但6月硫酸镍价格的连续下行使得加工利润呈现不断下滑的态势，下半年预计随着消费的好转，加工利润将会回升。

2022年镍金属除NPI外的主要增量集中在印尼的湿法中间品供应增加上，其中MHP全年产能增量预计增加9.8万镍吨，红土镍矿产高冰镍产能3万镍吨，NPI转高冰镍产能12万镍吨。综合看来2022年底硫酸镍原料产能将较2021年增加25万镍吨。这部分产能中的9.8万镍吨MHP产能及3万吨红土矿-高冰镍产能将于年底释放，而青山12万吨NPI转产高冰镍的产能按照目前仍将继续释放。

三、下游消费

下游方面，2020、2021年国内300系不锈钢产量大幅增长，同比增速在8.39%、10.19%，2022年上半年产量小幅增加，二季度增速较一季度大幅回落。据SMM数据：一季度国内300系不锈钢产量147万吨，同比2021年一季度增长12.89%；但二季度产量增速持续负增长，1-6月产量843万吨，增速回落至3.02%。需求的下降导致NPI需求大幅滑落。利润端，国内300系不锈钢利润受到NPI、高碳铬铁等主要原料价格波动影响，于2021年底开始回落。在经历了3月LME逼仓造成的镍价暴涨后，4月中旬开始陷入全线亏损，截至6月28日毛利有所回升，整体在-200至430元/吨左右。库存方面，显示300系不锈钢二季度的消费疲弱。数据显示：无锡佛山两地300系不锈钢冷轧、热轧库存2022年3月后逆势累库，自50万吨水平持续往上，最高曾于5月上旬超过55万吨，接近5年来的最高水平。5月开始，随着国内疫情影响逐步消退以及下游进场采购的原因，300系

不锈钢库存快速走低，截至6月下旬已经下降至42万吨附近，不过仍处于近5年同期的最高库存水平。

3.2动力电池&新能源

硫酸镍方面，目前主要的硫酸镍需求增长来源于新能源汽车-三元电池产业对电池极硫酸镍的需求。具体来看，国内的三元电池产量自2020年8月开始快速攀升，四季度由负转正后至今维持超高增速，2021年全年产量达9.38万兆瓦时，较2020年同比增长100%；2022年1-5月产量6.46万兆瓦时，较2021年同期增长119%。

从三元电池的主要下游新能源汽车来看，2022年新能源汽车产销整体继续呈现快速上行的趋势。一方面，销量增速持续高于产量。数据显示：1-5月中除3月产量同比增速略高与销量，新能源汽车销售增速均高于产量增长，且绝对增速较高，需求表现良好。除此之外，新能源汽车在汽车整体生产中的占比不断提升，截至2022年4月已经超过25%。大量对燃油车的替代使得新能源汽车在上半年国内汽车产量整体平稳的背景下，仍实现了较高的增速。上半年受疫情影响，4月新能源汽车的产量增速同比大幅下降，但截至4月同比增速仍接近45%左右。从地区产量上看，上海地区新能源汽车产量占全国总产量的比例4月出现断崖式下跌，合肥地区生产也受到影响。5月随着复产的展开，数据显示产量已经明显回升，同比增速几乎回到3月封控前的水平。

四、总结与展望

1-6月国内一级镍产量稳定，进口增速大幅放缓，占国内精炼镍消费回落至40%附近，国内供需出现过剩的迹象。下游方面，2022年至今一级镍的主要消费增量来自于下游硫酸镍的生产。从数据上看，消费占比最高的NPI-不锈钢产业上半年表现不佳。受印尼镍铁进口持续增长的挤压，国产NPI数量持续下行，上半年在国内300系不锈钢产量小幅增产的情况下，国产NPI产量同比下降超过5%，随着印尼NPI供应的进一步增长，未来国产NPI的生存空间或将进一步受到挤压。上半年受到NPI价格弱势的影响，硫酸镍对NPI的溢价一度走高，为NPI转产高镍创造了条件。未来如果硫酸镍的下游消费以及高冰镍-硫酸镍的产能建设持续增加，可能会对国内NPI的需求形成支撑。短期来看高冰镍-硫酸镍链条仍然存在转化瓶颈，这也解释了上半年硫酸镍对NPI的溢价情况。

硫酸镍方面，2022年国内硫酸镍供应持续增长，但产量的增速较2021年出现了明显的放缓。据SMM统计上半年国内硫酸镍产量约14.5万金属吨，同比增长20%，较2021年全年接近100%的增速大幅回落。一方面如果按照目前的增速，2022年国内硫酸镍的增量将大幅回落至不到6万金属吨。另一方面从前期的三元电池产量以及相关机构的用量推算，电池产业目前的实际需求可能远低于产量的水平，后期的压力可能会增加。SMM的相关下游数据也显示目前硫酸镍的需求依然维持较好增长，2022年上半年持续呈现缺口。增量方面，2022年下半年NPI和湿法中间品均有较大的增量，NPI方面虽然不会直接对一级镍供应形成冲击，但随着相关产能的建设在价格合适的情况下会对一级镍的上涨形成阻碍；境外湿法中间品的投产则会直接影响一级镍全年的平衡表走势。

综合来看，我们认为2022年下半年一级镍的供应预计增加，价格压力明显高于上半年。需求端尽管机构统计的下游产品销售情况较好，但硫酸镍价格持续下行、产量增速大幅放缓，可能暗示供需并没有市场想象的那么乐观。未来主要关注一是价格方面，硫酸镍的绝对价格以及对NPI和一级镍的溢价，如果下半年溢价持续走低甚至出现NPI转产利润为负的情况，消费的弱势可能超过市场预期，镍价压力预计增加此外仍需要持续关注一级镍进口以及境外库存变化，随着相关替代产品供应的增长，一级镍库存的回落趋势可能会逐步缓解，并对价格形成压力。操作方面下半年镍价预计偏空，在关注逼仓以及印尼可能对NPI增加关税风险的情况下，考虑逢高卖出保值为主。