什么才是长期正确的事情？对话国海富兰克林徐荔蓉：从基金经理到公募总经理，选股标准与自我要求

在公募基金行业，基金经理出身的总经理不多，而在任职总经理后仍然坚持担任基金经理的，全市场屈指可数，国海富兰克林基金的徐荔蓉便是其中之一。

今年6月，徐荔蓉正式任职国海富兰克林基金总经理一职，与此同时，他还同时管理着5只基金，是市场上一位颇有口碑的基金经理。据Wind数据统计，任职基金经理15年，徐荔蓉凭着超过16%的复合年化回报，长期位居十年以上“长跑基金经理”前十。

对于是否会在升任总经理后陆续卸任基金经理，他在采访中坚定地表示，“我对自己的职业规划还是继续深耕投资方向，做一些短期困难但长期正确的事情。”

什么才是长期正确的事情？徐荔蓉认为，从基金经理层面来说，就是继续专注于投资，为持有人赚取比较合理的风险调整后收益；而从公司总经理的层面，他希望国海富兰克林基金成为一家能够持续为持有人盈利的，且比较受人尊敬的公司。

回顾徐荔蓉的职业生涯，他从1997年开始进入资本市场，一步步从基金经理做到了研究总监、投资总监、副总经理，再到总经理。25年的从业经历，变的是职位，是更多的责任和担当，而不变的，则是25年如一日对投资的专注。

选股标准与自我要求

从投资框架来看，徐荔蓉是一位典型的自下而上选股型选手，在他的选股标准中，管理层才能占第一大权重，这和业内同行通常把估值、成长性、护城河等作为第一标准的做法截然不同。

而对于企业管理层的评价，徐荔蓉的第一条是“专注”。他解释道，“经营企业和我们做投资是一样的，有太多的诱惑，太多赚快钱的机会，我希望我选择的企业管理层，是专注在这个行业里的。”

他举例，自己曾在几年前投过一家心脏方面的医疗器械企业，从盈利的角度来说，这家企业做的非常成功，如果能专注于心脑血管领域，从支架到球囊，然后再到相关药物，这将是一个极具潜力的投资标的。但在去年，他决定把这家公司抛掉，主要原因便是在支架、球囊先后集采后，公司开始陆续任命多位副总经理、开设多家子公司，寻找其他赚钱机会，管理层已经不再专注于主业。

这种对专注相对严苛的要求，不仅体现在徐荔蓉的选股标准上，也深刻地烙印在他的自我要求上。

从公开履历来看，徐荔蓉从1997年开始在某央企做股票投资工作，自此便开始25年如一日地站在投资一线。他在采访中表示，自己的职业生涯主要有两次大的变化，一次是在2001年进入公募行业，开始追求做更专注、专业的投资；另一次是在2004年前后考取CFA并先后加入了两家合资基金公司，对海外成熟市场的投资方法有了深入的了解，逐渐形成了“本土智慧+全球视野”的优势。而即使在升任总经理后，他仍然坚持管理自己的基金，继续深耕投资。

可以说，徐荔蓉职业选择的每一步都在努力地精进投资。“大的方向上来说，就是希望自己更专业、更专注。当然很重要的原因是自己比较喜欢投资，虽然天天‘受虐’，但是比较有乐趣，我就希望自己能专注于投资上，这和我选择专注的企业家是一个道理。” 徐荔蓉表示。

弱化赛道，公司成长性比行业景气度更重要

除了管理层，徐荔蓉选股的第二条标准是公司的成长天花板。但他也特意强调，要避免通过行业景气度来判断公司天花板，弱化赛道投资概念。

徐荔蓉表示，赛道投资原本是从一级市场股权投资（PE）借鉴过来的一种投资方式，本质上需要更长的时间周期，但到了二级市场上后却有些变形，大多数的赛道投资者实际上只是趋势交易者。赛道投资的优点是比较简单、复用性强，对行业的研究与理解可以做得很深，但缺点是人不可能拥有上帝视角，存在系统性风险。比如教育行业，曾经的优质赛道几乎在一夜之间反转。

因此，他认为，相比关注行业或赛道，不如挖掘细分领域有潜力，可以实现重要突破的优质成长企业。如果企业成长的天花板足够高，就值得投资。其中，冷门的行业意味着估值低，关注的人少，能以较低的价格买入。

“比如，我们曾经投资过一家轮胎企业，从行业来看是非常差的，不仅正在遭受‘双反’调查，而且有很多企业倒闭，行业增速一直为负。但我们当时判断，这家企业将会在三到四年的维度里大幅提高市占率，其在泰国的工厂将会给企业贡献丰厚利润。后来的事实证明，这家公司的发展比我们当初的预期还要好。”徐荔蓉举例道。

徐荔蓉表示，这在市场上并不是特例，那么，为什么在行业下滑的时候还有公司逆市上涨？这个问题也可以延伸为，为什么在经济总量下滑时，很多行业里面的优秀公司却仍然有“甜蜜的拐点”？

他认为，中国经济已由过去的高速增长进入相对稳定的增长阶段，随着消费占比上升，GDP增长率的波动随之降低，企业挣快钱的机会少了。与此同时，许多修炼内功、专注主业的优秀公司，却能够实现市占率上升，净资产收益率不仅没有受到损害，甚至还能提高，从而进入“甜蜜的拐点”。

牛股引领牛市，中国资产将迎来系统性重估

徐荔蓉不仅立足于本土，由于在中外合资基金公司工作多年，他更是习惯用国际化视野来进行投资。他把自己定位为一个全球投资者，目标是成为本土基金经理里最有全球化视野的、投资全球的基金经理里最懂中国本土文化的投资者。

他认为，从全球视野来看，中国资产将会迎来系统性的重估。一方面，今年宏观环境充满不确定性，美联储加息、中美利率倒挂、日元大幅度贬值……但为什么A股和港股与欧美股市相比仍然比较强劲，很重要的一点就是因为中国股市和全球相关度比较低，而目前又被全球投资者相对低配，与此同时，优秀的公司正在不断涌出。

“站在一个全球基金经理的角度来看，如何寻找全球市场中有阿尔法的市场？我们曾经做过统计，如果以MSCI Country Index作为各自的业绩基准，中国、印度、巴西、韩国、中东……众多市场中，中国市场是一个很神奇的存在，公募基金的中位数大幅度跑赢基准，这样一个有超额收益又和全球相关度比较低的市场，外资低配的原因可能只是不够了解。”

他认为，随着全球投资者对中国市场的认知不断加强，外资的流入，包括本土资金从房地产向股市的转移，养老金等长期资金入市等。他对未来市场较为乐观，尤其是基于对许多优秀公司已经走到“甜蜜的拐点”的判断。

徐荔蓉认为，中国股市已经进入“牛股引领牛市”的新阶段，对投资者来说，能不能找到真正代表中国经济成长的优秀企业，是决定未来投资回报的最重要因素。

对话实录节选

证券时报·券商中国记者：进入资本市场25年，您对自己职业生涯的规划、对投资框架的搭建发生过哪些比较大的变化？

徐荔蓉：职业生涯和投资框架上比较大的变化可能有两次。

一次是2001年，我离开当时任职的一家央企，并进入公募基金行业，希望寻找更专业化的投资方式。虽然在老东家也是做股票投资，但是当时央企在投研架构、考核机制等方面的专业化程度还有所不足，我希望去一个更专业的平台，以更专业化的方式做投资，所以当时选择了公募基金，这对我来说是一个比较大的变化和挑战。

第二次是在2004年前后，我从深圳来到上海，加入一家合资基金公司，同时去考了CFA，希望可以让自己拥有全球视野，了解外资的投资方式。我一共呆过三家基金公司，除了第一家外，后两家都是合资公司，很重要的原因是，我觉得自己已经对国内的投资思路有了一定了解，所以希望去系统性的了解国外资本市场是如何做投资的。

这是我给自己设计的一个方向，也就是错位竞争，目标是成为本土基金经理里最有全球化视野的，投资全球的基金经理里最懂中国本土文化的。

这也是我后来为什么加入国海富兰克林基金的原因，因为我们归属于富兰克林旗下的本土投资集团，这个集团的想法就是既要有本土智慧，又要有全球视野，和我当时的想法不谋而合。

证券时报·券商中国记者：2008年来到国海富兰克林后，您再也没有跳槽，您觉得这家公司吸引您留下的最大魅力是什么？

徐荔蓉：我觉得有几个因素，一个是公司整体比较简单，企业文化宽松融洽，特别我们投资团队，相对扁平化管理，大家可以就投资观点充分讨论，这是一个比较重要的方面。

二是作为一家中外合资基金，我们还是一个市场化导向的企业，骨干成员都是市场化招聘或者企业内部逐步成长起来的。这样沟通成本就比较低，对我来说就可以空出更多时间专注于投资。

最后一个原因是大家的价值观比较类似，志同道合。我们公司几位基金经理比我待得时间都长，理念比较接近的人能逐渐沉淀了下来，这可能是吸引我留下来的关键。

证券时报·券商中国记者：担任总经理后，您怎么分配投研和公司经营管理的时间精力？工作重心是什么？

徐荔蓉：其实精力分配没什么特别大的变化，因为我们公司本身比较扁平化，各块业务都有相应的分管副总，我自己在总经理这方面主要还是与大家做一些讨论和配合，事务性的工作相对来说影响较小。

所以现在手里的5只基金，我还是会一直管下去，我对自己的职业规划，还是希望能继续在投资方向深耕。

证券时报·券商中国记者：展望未来，您对国海富兰克林的规划是什么？希望它可以成为一家怎样的公司？

徐荔蓉：我们希望成为一家能够持续给持有人盈利的，且比较受人尊敬的公司，这是我们的愿景。至于规模，当然我们也希望能够稳步做大，但是不会为了规模就在高点多发基金，我们公司的产品数量在同等规模的基金公司里应该属于比较少的。

相对来说，我们的目标不是追求规模有多大，而是做一些短期困难但长期正确的事情，给持有人有一个比较合理的风险调整后收益，而不是一味追求收益。

当然，对规模的克制可能会遇到一些挑战，比如销售的挑战、合作伙伴的挑战，这些挑战可能在两三年前对我们影响比较大，但我觉得这两年有一些新趋势，是对我们非常有利的。

一方面，第三方平台快速发展，比如天天基金、蚂蚁财富，这些平台在用各种量化的方式向投资者推荐好基金，作为专业机构，他们更重视风险调整后的收益，这对于我们来说就是优势，比如蚂蚁目前的150余只偏股型金选基金中，我们入选了9只，在全市场基金公司中排名都是非常靠前的。

再一个，我们的规模中机构持有人占比较大，尤其是在非货规模占比中，而随着机构投资者扩容，比如理财子的快速发展，对我们这种机构客户比较多的基金公司，总体也是比较有利的。

最后，从风格上来看，我们虽然短期很少跑在最前面，但是长期收益比较稳健，可以作为大部分投资者偏底仓的配置。随着机构投资者、平台型投资者的增加，我们这种风格也会越来越受欢迎。