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中信证券：未来劳动力市场趋弱或是美国消费除高通胀以外的另一风险因素

来源：金融界 2022-06-28 12:25:11

6月美国密歇根消费者信心指数下跌至已有数据以来最低值，或预示着美国消费将进一步承压。目前超额储蓄以及较强的就业市场对于消费仍存在一定支撑，高通胀对于消费的负面影响或在未来进一步显现，未来通胀回落、其对于消费的抑制作用或将缓和。未来就业市场下滑或将是消费趋弱的另一风险因素，但目前来看短期就业快速恶化的风险较低。

▍高通胀导致美国消费承压，而超额储蓄与较强的就业为消费提供缓冲。

不同收入的消费者均面临不低于8%的高通胀，高通胀一定程度抑制了居民消费意愿与消费信心，密歇根大学消费者信心指数迅速下降至有数据以来的低位，世界大型企业联合会（Conference Board）消费者信心指数也有所下降。但超额储蓄以及紧俏的劳动力市场为美国消费提供缓冲。疫情冲击后，政策刺激下美国居民积累了较高的超额储蓄存款，劳动力市场依然紧张，薪资增速较强劲，因此消费仍存在一定韧性。

▍鉴古知今：通胀与就业为美国消费的主要影响因素。

回顾历史，失业率快速上升会导致居民财务状况恶化，会对美国各类消费均构成下行压力。同时，通胀对于美国消费也存在遏制作用，且通胀的负面影响对各类消费有所不同，耐用品消费受到的冲击最大，非耐用品与服务类消费受到的影响偏小。具体来看，对于耐用品消费而言，不论是温和通胀还是高通胀时期，通胀水平上升对于耐用品支出的抑制作用较为显著，但通胀回落也会减弱其对耐用品消费的抑制作用，推动耐用品支出较快修复。对于非耐用品与服务消费，温和通胀对其的抑制作用有限，但高通胀对于其抑制作用较大。通胀回落也同样会缓和非耐用品消费与服务消费的走弱趋势。

▍未来劳动力市场趋弱或是美国消费除高通胀以外的另一风险因素。

密歇根大学消费者信心指数与世界大型企业联合会（Conference Board）消费者信心指数出现一定的分歧，密歇根大学消费者信心指数反映出的未来经济衰退概率较高，而世界大型企业联合会消费者信心指数反映出的经济衰退风险偏低。二者分歧的原因或为密歇根大学忽略了劳动力市场相关的预期。基于Conference Board数据计算的劳动力市场领先指标虽然有所下滑，但还未出现明显恶化，或预示未来劳动力市场存在一定趋弱风险，但短期就业快速恶化的风险偏低。

▍结论：

回顾历史，高通胀对于美国各类消费均存在一定负面冲击，其中对于耐用品冲击最为深远。此外，劳动力市场恶化也会较大程度地抑制美国消费。目前就业市场仍稳健增长、失业率保持在历史低位以及累积的超额储蓄均为美国消费提供缓冲。若未来通胀见顶回落并且就业市场没有明显恶化，通胀下降将会缓和消费的走弱趋势。目前CEO经济展望指数走弱，一些大型企业停止招聘或开始裁员，未来就业市场存在一定压力。但基于Conference Board数据构造的劳动力市场领先指标还未明显恶化，预计短期就业骤降的风险偏低，但仍需密切关注未来通胀以及劳动力市场的走势。