高价减持套现、低价包揽定增，贝达药业实控人父子的“资本术”

作为国内肺癌药的元老，贝达药业(行情300558,诊股)凭借第一代靶点药物吃了10年红利，而当下抗癌江湖骤变，第三代靶点药已然逐渐取代一代，贝达药业也逐渐成了没落的“肺癌王”。与此同时，围绕着贝达药业的股价，实控人丁氏父子频繁“低买高卖”、“财技不断”。

6月22日晚间，贝达药业发布中信证券(行情600030,诊股)关于贝达药业2022年度向特定对象发行A股股票涉及关联交易事项的核查意见。

一周前，贝达药业披露定增预案，拟向公司实际控制人丁列明发行股票数量不超过2596.73万股股份，募资不超过10亿元。据预案披露，此次贝达药业拟向实控人丁列明定增的发行价为38.51元/股，系近三年来股价最低价。定增预案发布后，贝达药业股价进入上行区间。

这并非贝达药业实控人首次“低价”包揽定增。今年3月，丁列明之子丁师哲亦有“低位增持”之举。近两年间，伴随着贝达药业股价起落，丁氏父子二人轮番上演着“低增高减”的戏码。

除了低买高卖，丁氏父子还将手中股份质押大半回款。一般而言，实控人质押股份大多用于维持公司经营或其他资金需要。穿透父子二人近年来的投资版图，其中却鲜有医药相关的身影，反而更多集中在电子、半导体领域。

作为国内最早从事高端创新药研究的公司之一，贝达药业曾数十年死磕肺癌药物研发，此后我国本土第一个完全自主知识产权小分子靶向抗癌药埃克替尼便“吸金无数”。

而今抗癌药市场风云骤变，创新药行业亦为“吞金兽”，昔日的抗癌霸王持续吃着老本，资金紧缺的贝达药业目光转向港交所，未来的贝达药业又该何去何从？

丁氏父子“财技”不断，轮番低价增持

6月22日，贝达药业延续近期股价涨势，自上周一截至发稿前九个交易日内，贝达药业股价涨幅超16%。

13日晚间，贝达药业披露定增预案，贝达药业拟向公司实际控制人丁列明发行股票数量不超过2596.73万股股份，募资不超过10亿元。

据悉，本次定增有三个目的，一是建设创新药产业化基地，用于创新药制剂和相配套的原料药及中间体的生产和储运。二是增加公司资金实力，为后续发展提供资金保障。三是实际控制人认购，巩固公司控制权，提升市场信心。

公告显示，募集资金中7亿元用于贝达药业（嵊州）创新药产业化基地项目建设，3亿元用于补充流动资金。

然而，值得注意的是，本次定增的发行价为38.51元/股，系近三年来股价最低价。

定增预案发布后，贝达药业股价开始上行。截至发稿日6月23日晚间收盘，贝达药业报收58.83元/股，相较于13日，股价已涨超16%。

而按照丁列明此次的定价计算的话，丁列明堪称躺赚，按照6月23日晚间收盘价计算，近九个交易日内顶列明浮盈超7亿。

同样“低位增持”的戏码在丁列明之子丁师哲身上也“上演”过，今年3月，丁师哲通过契约型私募基金方式4.3折低价增持公司54.4万股。

一边低位增持，另一边，丁氏父子也在推进高位减持。

2020年12月，贝达药业控股股东贝成投资披露减持计划，并于2021年2月实施减持。据贝达药业公告，贝成投资此次减持均价为129.15元/每股，减持股数157.56万股，减持金额约2.03亿元。

股权穿透后发现，贝成投资是贝达药业IPO前搭建的股权激励平台，其中丁列明持为持股59.43%的控股股东。

相较于129.15元的减持标价，此次38.51元的增持价仅为减持价格的三分之一，此举不禁引发投资者的不满。

实控人减持套现的戏码并不罕见，套现所得的资金用处也五花八门。

工商信息显示，在资本市场经营多年，丁氏父子手中有着另一个与“肿瘤药”几乎毫无关系的资本版图。

天眼查信息显示，丁氏父子掌握的主要投资平台——宁波凯铭，除了是贝达药业的大股东外，还对外投资了四家公司：平潭汇芯、绍兴众科岱塔、北京夏禾以及时迈药业。

其中，股权穿透后，平潭汇芯、绍兴众科岱塔两个投资平台资金分别流向了半导体以及人工智能板块，至于北京夏禾，则是一家生产OLED的科技企业，目前已获D轮融资。

没落的“抗癌王”

今年4月26日晚间，贝达药业发布了最新财报。数据显示，贝达药业一季度实现营业收入5.85亿元，同比下降5.47%；归母净利润8,367.89万元，同比下滑43.36%；扣非归母净利润7,454.75万元，同比下滑46.89%。

而在营收、净利双双下滑背后，公司表示是由于恩沙替尼刚纳入医保目录，受医保谈判降价和股权激励费用影响。

据悉2021年12月3日，贝达药业公布了盐酸埃克替尼和盐酸恩沙替尼纳入《国家医保目录》，其中，埃克替尼在医保谈判中降价38%。

作为我国创新药的“鼻祖”，自2016年上市以来，贝达药业备受资本市场关注，而其业绩也是波动不断。

此前财报数据显示，2016年至2021年，公司实现的净利润分别为3.69亿元、2.58亿元、1.67亿元、2.31亿元、6.06亿元、3.83亿元，波动幅度较大，2020年净利润异常突出，主要是处置资产产生2.90亿元投资净收益。

尽管公司业绩增长乏力，贝达药业对研发的投入却有增无减，2021年研发投入8.61亿元，占营业收入比例38.32%。

从历年财报数据获悉，2018年至2020年，贝达药业的研发投入金额分别为5.9亿元、6.7亿元、7.4亿元和8.61亿元，同期研发投入占营业收入的比例分别为48.2%、43.41%和39.69%研发投入占比在成规模的创新药企中首屈一指。

而对标国内头部创新药企恒瑞医药(行情600276,诊股)，2018年-2020年，恒瑞医药的研发支出占营业收入比重分别为15.33%、16.73%、17.99%，相较于贝达药业，这位A股龙头近年来的研发占比也只能算是“小巫见大巫”了。

而值得一提的是，2020年，贝达药业研发投入资本化金额达到3.80亿元，超过这一年归母净利润一半以上，而增加研发支出资本化可以降低公司在当期费用支出，在一定程度上增厚业绩。

往年数据显示，公司自2017年起将研发投入大量资本化。2017年至2021年，公司费用化的金额分别为2.03亿元、3.04亿元、3.26亿元、3.63亿元、5.66亿元。

这也意味着公司资本化的金额分别为1.78亿元、2.86亿元、3.49亿元、3.79亿元、2.95亿元。5年间，研发投入资本化的金额合计为14.87亿元，如果不将其资本化而改为费用化，公司在2018年、2019年出现连续亏损，而扣非净利润会出现连续三年亏损。

上市求破局？

从当前公司现有产品来看，贝达药业已有埃克替尼（埃克替尼）、恩沙替尼（贝美纳）及MIL60（贝安汀）三款上市产品。尽管已经拥有三款商业化产品，但埃克替尼依旧是贝达药业的业绩支柱，该公司一品独大的风险依旧存在。

贝达药业旗下的埃克替尼是我国第一个拥有完全自主知识产权的小分子靶向抗癌药，也是第一个年销售额超过10亿元的自主创新药。

埃克替尼在2011年上市，上市之后的第9个月，销售额就突破1.23亿，刷新创新药上市以来最快突破1亿销售记录。

此后成为中国第一代“抗癌王”的贝达药业于2016年登陆A股创业板，上市至今，涨幅超过400%，成为创新药领域的小霸王。

而从此前财报数据来看，2018-2020年，埃克替尼贡献的收入分别为12.24亿元、15.02亿元和18.13亿元，占贝达药业当年营业收入比重分别达98.69%、96.65%和96.9%，可谓“一药独大”。

直到2021年，贝达药业另两款创新药上市后，埃克替尼仍贡献了约93%的收入，至此也没能打破“单品独大”的局面。

埃克替尼是贝达药业开发的小分子靶向药，属于第一代EGFR-TKI（抑制表皮生长因子受体）药物，主要适用于部分晚期癌症患者人群。

然而，随着药效更好的第三代EGFR-TKI获批上市，第一代EGFR-TKI市场逐渐被取代。与此同时，在医保谈判和“4+7”带量采购的格局下，埃克替尼利润大幅削减。

雪上加霜的是，2021年12月，恩沙替尼二线适应症降价70%进入医保，降价进入医保虽有助于推广新药，但在2022年一季度给贝达药业带来了营收、净利双降的局面。

纵观贝达药业的研发管线中，虽公司现有布局三代EGFR产品，同时还有第四代产品处于临床前研究阶段，但创新药期研发时间一般需数十年，而同领域除竞争激烈外，研发费用也是个值得头疼的问题。

当前贝达药业正急于港交所上市，希望通过二次上市募集资金，迎战未来。不过，截至目前并未有进展。而就在几日前，贝达药业股东的一则增持公告也再次引发投资者热议。

同时，随着该公司产品降价纳入医保，公司的业绩数据也已经不再亮眼，未来的贝达能否“破局”，亦是资本市场关注的问题。