“复工复产”中制造业投资机会，从“产业链景气”和“政策受益”重点布局

继上篇《制造业复工复产系列专题——从数据维度看复工复产（一）》（2022-05-26），我们聚焦数据维度分析本轮疫情对制造业的冲击，并通过高频数据跟踪“复工复产”，本篇报告中将更多从投资维度出发。虽然疫情本身更多是“区域性”，但其导致了市场几乎是“无差别”下跌，股价调整更多反映情绪（流动性层面）问题。目前复工复产从物流来看已恢复大半，对比武汉疫情后市场表现，疫情后产业链景气且估值优势的公司具有股价韧性，我们建议从“产业链景气”和“政策受益”两个维度重点布局。产业链维度看，制造板块中新能源和部分生产与防疫相关性低的产业几乎不受影响。近期高频且大力度的抗疫纾困政策将会使相关产业链受益。

▍复工复产持续推进，物流供应链恢复已达80%左右。

从制造企业角度看，疫情主要影响新订单、在手订单和供货商配送时间，物流是恢复的关键。高频物流数据显示，疫情冲击最严重时期全国物流整体下行40%，目前供应链已持续恢复一个月以上，全国货运物流恢复程度在80%（详见《制造业复工复产系列专题——从数据维度看复工复产（一）》，2022-5-26）。本轮疫情重点影响东北、长三角、环北京等区域，东北及环北京物流预计即将全面恢复，长三角除上海外均恢复过半。按照目前节奏，制造业有望在第二季度末恢复至正常水平。

▍本轮疫情和武汉疫情均导致了市场“无差别”下跌，目前市场信心已筑底回升，对比武汉疫情后市场表现，产业链景气且估值优势的公司具有股价韧性。

我们对比本轮疫情影响和武汉疫情时冲击，本轮疫情生产端受影响程度弱于武汉疫情，冲击范围接近其八成，然而实质受损则更轻，对于制造业的影响至多是武汉疫情的一半。武汉是中国中部的中心城市，在湖北注册的109家上市公司主要集中于电子、通信、汽车等产业链，但在2020年武汉疫情期间，市场基本是“无差别”下跌，70家湖北上市公司下跌期间跑赢行业，说明股价调整更多是情绪（流动性层面）问题。今年5月投资者情绪修复，市场筑底回升。经历了本轮下跌后，当前制造业各细分板块大部分估值位于均值以下，其中自动化、风电、电池、军工信息化、家电以及工程机械板块整体PE对应2022年分别为20/15/20/26/11/11倍，均处于5年均值以下。对比武汉疫情后市场表现，产业链景气程度对之后股价表现起决定性作用。

▍我们建议从“产业链景气”和“政策受益”两个维度重点布局。

产业链维度看，制造板块中新能源和部分生产与防疫相关性低的产业几乎不受影响；近期高频且大力度的抗疫纾困政策将会使相关产业链受益。本轮疫情影响范围正处于我国主要工业区，传统四大工业区中多数受累。疫情主要影响吉林、辽宁、北京、上海、江苏、安徽和浙江7个省市。分析各受影响省市主要制造业和相关产品占全国比重，最主要的中游制造行业是汽车，产品除汽车外主要包括船舶、机床、挖掘机、摩托车和集成电路等。除上述行业和产品外，新能源相关产品、部分专用设备、3C相关TMT设备等受损较小。船舶、金属成形机床等产品虽在疫情地区占比较高，但因生产特殊性并未受到影响，有些设备反而逆势增长，具有较高景气度。稳增长政策率先托底地产、基建类产业链，工程机械和家电同属相关产业链上的制造行业，目前工程机械加速周期筑底，家电受影响有限。光伏、风电和电气设备板块4月底以来，市场触底反弹，投资者信心逐步修复，我们认为随着复工复产的进程加快，制造业上市公司将迎来全年维度的修复行情。

▍投资建议：

1）内外需共振下，受疫情影响较小的新能源赛道景气度维持高位，聚焦2022年全年新增装机有望持续超预期的光伏、风电以及后疫情时代机器替人进程提速的锂电设备和工业自动化。建议关注光伏领域中受益于供需格局持续紧张的硅料龙头通威股份(行情600438,诊股)，大尺寸硅片放量带来业绩增长的双良节能(行情600481,诊股)，金刚线龙头美畅股份(行情300861,诊股)等，风电领域建议重点关注受益于风电技术升级而成长性强的金风科技(行情002202,诊股)以及有望受益于全球份额替代、长期竞争力凸显的新强联(行情300850,诊股)、金雷股份(行情300443,诊股)等。工业自动化领域建议关注具备长期投资价值的中控技术(行情688777,诊股)、绿地谐波、怡合达(行情301029,诊股)、麦格米特(行情002851,诊股)等，动力电池设备领域建议关注订单饱满、国际化业务持续推进的利元亨(行情688499,诊股)、先惠技术(行情688155,诊股)以及未来有望受益于行业爆发的家储龙头派能科技(行情688063,诊股)等。军工行业建议关注高增长持续兑现，长期发展明确的派克新材(行情605123,诊股)、新雷能(行情300593,诊股)等。

2）稳增长政策组合拳持续落地，人民币贬值和关税豁免预期带动下，内需边际改善，外销保持强劲的工程机械、家电等板块有望迎来超跌后的反弹机遇。建议关注恒力液压、三一重工(行情600031,诊股)、浙江鼎力(行情603338,诊股)、海尔智家(行情600690,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)等。

▍风险因素：

奥密克戎毒株国内大面积传播的风险；美联储量化宽松收缩引发全球系统性风险；俄乌局势加剧影响全球供应链：抗疫纾困政策不及预期。