镍专题：深度测算印尼政策对镍产品成本的影响

观点小结

2022年5月25日，印尼投资部长表示，印尼正考虑对原材料含量低于70%的商品征收出口税，以鼓励下游投资。此外，除了该出口税政策外，此前印尼政府也表示将对PLTU（火电厂）征收碳税，虽然目前因为制定条例等问题而碳税政策延迟推出，但我们认为该政策大概率也会出台。两个未来印尼可能出台的政策都将抬升印尼当地镍产品的成本中枢，考虑到印尼政策相对多变且不确定性较高，我们对其做出情景假设，分析了各种可能性及税率情况下印尼镍产品的成本变化情况。

印尼镍产品在全球镍元素总量供给中起到举足轻重的作用，其成本变化也对镍产品成本中枢至关重要。无论是征收关税还是碳税，都将抬升印尼镍产品的成本，我们认为随着印尼政策逐渐出台，相关镍产品的价格可能随之上涨，但涨幅有限。

征收关税对镍铁成本抬升约129-322.5元/镍点，对MHP成本抬升约73.4-183.5元/镍点，对高冰镍成本抬升约134.8-337元/镍点。

征收碳税对镍铁和高冰镍成本抬升约8.3-10.8元/镍点，对MHP影响相对较小。

1.印尼镍产品及我国自印尼进口情况

目前印尼已有的镍产品主要为：印尼NPI/Feni（8-12%/15%以上）、MHP（干基一般40%不到）、高冰镍（70%左右）。从镍含量情况来看，NPI/Feni和MHP符合低于70的标准，而高冰镍介于标准线附近。考虑到印尼政策的多变，以及高冰镍镍含量的不稳定性，我们也将高冰镍纳入可能被征收关税的范围内。

1、镍铁（包含NPI和Feni）

从印尼进口镍铁的情况来看，2021年自印尼进口镍铁总量达314万实物吨，占我国镍铁总进口的84.3%。印尼镍铁是我国镍铁进口的主要来源，也是镍元素供给总量的关键。2022年印尼当地镍铁新增投产项目众多，预计新增镍铁达40.8万吨镍（金属吨），随着印尼当地镍铁项目的不断投产，印尼镍铁回流将逐渐增加。

数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

2、MHP和高冰镍

MHP和高冰镍是由我国企业去印尼当地规划投产的镍产品，考虑到印尼当地目前并没有能够消化MHP和高冰镍的产线，我们认为中短期内MHP和高冰镍基本都将回流至国内。

印尼MHP主要自去年开始投产，2021年MHP自印尼进口总量达5.55万实物吨（约0.94万吨镍），2022年1-4月MHP自印尼进口总量达7.28万实物吨（约1.24万吨镍），占MHP总进口34.23%。根据高冰镍投产规划，预计2022年全年MHP新增投产约达3.5万吨镍。

印尼高冰镍主要于今年逐渐投产并回流至国内，2022年2-4月MHP自印尼进口总量达2.15万实物吨（约1.505万吨镍）。根据高冰镍投产规划，预计2022年全年高冰镍新增投产约达10万吨镍。

数据来源：SMM；公开数据整理；紫金天风期货研究所

数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

2.印尼征收关税抬升成本测算

虽然目前印尼尚未对如何征收关税做出确定明显表示，但此前印尼政府表示，政府可能以LME镍价为基准，若镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。目前来看，由于3月LME镍挤仓事件，伦镍价格远超15000美元/吨，我们认为该出口税征收方法或暂时失去指导意义，因此，我们采用设法进行测算，以10%、15%、20%、25%的关税分别进行测算。

根据印尼出口年均单价来看，NPI约1290元/镍点，MHP约734元/镍点，高冰镍约1348元/镍点，那么增加的对应关税成本如下：

数据来源：紫金天风期货研究所

3.印尼征收碳税抬升成本测算

除了该出口税政策外，此前印尼政府也表示将于2022年4月1日对PLTU（火电厂）征收碳税，虽然目前因为制定条例等问题而延迟推出，但我们认为该政策大概率也会出台。该碳税的实施将通过印尼盾Rp。对于容量超过100MW的蒸汽发电厂，每千克（kg）二氧化碳当量（CO2e）为30盾。

数据来源：公开资料整理；紫金天风期货研究所

该政策主要影响以火法冶炼为主的镍铁和高冰镍项目，且国内在印尼的火法项目目前均使用自备电厂，属于征收碳税的范围内。镍铁单吨二氧化碳排放总量约达6-7.9吨，根据印尼预出台的政策来看，大约抬升12.6-16.59美元/实物吨，即8.3-10.8元/镍点。

数据来源：公开资料整理；紫金天风期货研究所

目前来看，火法冶炼高冰镍的工艺主要以电炉熔炼、RKEF工艺和富氧侧吹工艺（熔池熔炼）为代表。富氧侧吹工艺主要以中伟一家为代表，而前两者工艺是目前国内企业在印尼规划的主要工艺。因此，我们主要针对前两者工艺进行分析测算。在《高冰镍工艺、成本拆分及后市如何演变》专题中我们曾分析，前两者工艺的差别在于是否加入硫化剂，因此，以镍铁冶炼环节释放的二氧化碳量类比分析。

4.两项即将颁布的印尼政策对镍产品成本的影响

1、镍铁成本

根据我们对镍铁成本的测算，印尼镍铁成本约为669元/镍点。征收碳税或关税前，印尼RKEF镍铁成本约666.31元/镍点（以汇率6.5人民币/美元）。单独征收碳税后，镍铁成本中枢抬升8.3-10.8元/镍点，至674.61-677.11元/镍点。单独征收关税后，镍铁成本中枢抬升129-322.5元/镍点，至795.31-988.81元/镍点。二者都征税后，镍铁成本约803.61-999.61元/镍点。对比之下，我国镍铁冶炼成本约在1250元/镍点-1400元/镍点之间，即便印尼加征碳税和出口关税，仍具成本优势。

数据来源：公开资料整理；紫金天风期货研究所

2、高冰镍成本

根据此前，我们在在《高冰镍工艺、成本拆分及后市如何演变》专题中对印尼高冰镍的成本测算，红土镍矿-镍铁-高冰镍的工艺路径下，成本约9000-11000美元/吨镍，即585-715元/镍点，红土镍矿-低冰镍-高冰镍工艺路径下，成本约7000-10000美元/吨镍，即455-650元/镍点，征税后，高冰镍成本演变推测如下：

数据来源：紫金天风期货研究所

3、MHP成本

MHP成本以中冶瑞木的成本类比分析，中冶瑞木成本区间约为9000-13000美元/吨镍，即585-845元/镍点，印尼政策主要是征收关税对其成本抬升较大，演变测算如下：

数据来源：紫金天风期货研究所

5.总结

印尼镍产品对全球镍元素总量供给中起到举足轻重的作用，其成本变化也对镍产品成本中枢至关重要。无论是征收关税还是碳税，都将抬升印尼镍产品的成本，我们认为随着印尼政策逐渐出台，相关镍产品的价格可能随之上涨，但涨幅有限。

值得一提的是，2022年初印尼官方消息称今年4月1日将征收的碳税，因条例制定和政府文件起草等问题而延迟，可见印尼官方政策的不确定性较高，预计未来碳税、关税正式落地仍需等待一段时日。