疫情冲击国内经济，稳增长政策需更大力度加码

主要内容

核心观点：一季度经济形势超预期变化，国内外环境更趋复杂矛盾更加突出，主因在于变异的奥密克戎疫情和俄乌冲突地缘政治冲击，叠加快速转向和收紧的美联储政策，经济发展面临新挑战，稳增长仍居首位。一季度GDP同比增速如期跌破5%，失业率超目标红线，生产放缓、消费大幅下滑，房地产不景气，基建投资逆势上升。出口仍具韧性，进口表现不佳。CPI温和上涨，PPI继续回落，输入性通胀风险加大。社融信贷总量提升，结构一般，宽信用慢推进。财政收入有所放缓，支出进度快。重点关注疫情和宽信用。

一，一季度GDP同比增长4.8%，主要受疫情影响如期跌破5%。一季度国内生产总值270,178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，与市场预期一致跌破5%，低于去年四季度两年平均增速5.2%，也低于今年5.5%的经济增速目标值，主因受疫情影响，经济下行压力大。

二，就业压力进一步加大，失业率超目标红线。一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%。3月份全国城镇调查失业率为5.8%，比上月上升0.3个百分点，连续6个月上升，超过今年目标值—城镇调查失业率5.5%以内。31个大城市城镇调查失业率为6.0%，创有统计数据以来最高值。其中，16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.0%、5.2%，较前值分别上升0.7、0.4个百分点。

三，3月PMI为49.5%，生产需求全线走弱，均降至收缩区间。3月份，制造业采购经理指数PMI和综合PMI产出指数分别为49.5%和48.8%，低于上月0.7和2.4个百分点，均降至临界点以下。疫情影响明显，产需两端同步走低，生产指数为49.5%，比上月下降0.9个百分点；新订单指数为48.8%，比上月下降1.9个百分点。

四，一季度社融信贷表现超预期，结构仍欠佳，宽信用持续推进。一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元，比2020年同期多9,460亿元。表内融资强，政府债、企业债直接融资增加支撑社融。一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6,636亿元，比2020年同期多1.24万亿元，企业主要以短贷和票据为主，中长期贷款恢复到同比略有增量但增加不明显，而居民贷款需求依旧偏弱。

五，CPI同比温和上涨，警惕输入性通胀风险；PPI同比继续回落，主因同期高基数。一季度CPI同比上涨1.1%，3月CPI同比上涨1.5%，核心CPI同比上涨1.1%，主要受鲜菜和能源价格上涨的影响。一季度PPI同比上涨8.7%，3月PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点，地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油、有色金属等相关行业价格上涨。

六，工业生产有所放缓，高技术制造业和工业出口延续两位数增长。一季度，工业增加值同比增长6.5%，增速较1-2月份放缓1.0个百分点。高技术制造业增加值同比增长14.2%，较1-2月份回落0.2个百分点，但仍保持两位数高增长。规模以上工业企业出口交货值同比增长14.4%，延续两位数增长。

七，基建投资逆势上升，制造业投资增速有所回落，房地产投资销售低迷。1-3月份，固定资产投资同比增长9.3%，比1-2月下降2.9个百分点。3月制造业投资当月同比增长11.9%，比1-2月份下降9.0个百分点，增速下滑较大。3月狭义基建投资为8.8%，比1-2月份上升0.7个百分点，广义基建投资为11.8%，比1-2月份上升3.2个百分点，专项债发行明显提速，基建投资逆势上升。3月房地产开发投资同比下降2.4%，比1-2月份下降6.1个百分点。商品房销售额同比下降22.7%，较1-2月份继续下降3.4个百分点。房地产指标全线下滑，一季度多地进行了第一批集中供地，且全国各地有100多个城市出现了限购、限售、房贷利率等方面的放松，但目前来看，叠加疫情影响，项目开工率和居民意愿都偏低，商品房销售仍不佳未见回暖，现金流回款不足，房地产投资仍处低位。

八，疫情对消费市场冲击较大，3月消费增速告负。一季度，社会消费品零售总同比增长3.3%，实际增长1.3%。3月份，社会消费品零售总额同比下降3.5%，较前值由正转负大幅回落10.2个百分点，其中餐饮收入同比下降16.4%，影响大，较前值由正转负断崖式回落25.3个百分点，商品零售同比下降2.1%，较前值由正转负回落8.6个百分点。疫情是影响消费的最大变量，消费回暖仍需等待疫情的好转。

九，出口韧性继续显现，进口表现明显不及预期。一季度，我国货物贸易进出口总值9.42万亿元人民币，同比增长10.7%。其中，出口5.23万亿元，增长13.4%；进口4.19万亿元，增长7.5%。3月，按美元计，出口同比增速为14.7%，较1-2月16.3%的同比增速有所回落；进口同比出现负增长，增速由1-2月的15.5%降至3月的-0.1%；一季度中国出口韧性继续显现，但受疫情影响，防控政策收紧、国际大宗商品价格高涨等因素开始成为进口回落的压力来源，进口表现明显不及预期。

十，3月外汇储备规模为31,880亿美元，环比下降258亿美元，近期美元兑人民币汇率有所贬值。受地缘政治局势、主要国家货币政策预期转向加快等因素影响，外汇储备规模下降。近期，随着中美利差的倒挂，上海疫情持续引发结汇需求上升，在岸人民币和离岸人民币跌破6.5，人民币汇率波动性和贬值持续性有待进一步观察。

十一，公共财政收入放缓，支出进一步加快。一季度，全国一般公共预算收入同比增长8.6%，低于1-2月累计同比增速10.5%，其中税收增速出现下滑，非税收入增速延续小幅上升。全国一般公共预算支出同比增长8.3%，高于1-2月累计同比7.0%，占全年预算支出的比重达到23.8%。从当月同比来看，3月全国公共财政支出同比增长10.4%，较前值加快3.4个百分点，支出进一步加快，表现积极。基建支出（交通运输、城乡社区事务、农林水事务）表现较快增长，由1-2月增长8.0%上升至9.5%。全国政府性基金预算收入同比下降25.6%，前值为-27.2%，3月当月同比增速为-22.2%，下降幅度放缓。国有土地使用权出让收入11,958亿元，同比下降27.4%，前值为-29.5%，3月当月同比增速为-22.8%，依然处低位徘徊。全国政府性基金预算支出同比增长43%，前值为27.9%，3月当月同比增速为69.1%，均出现大幅上涨。国常会要求5月底前完成提前批专项债发行，上半年大头落地，9月底前完成全部专项债的发行，专项债整体节奏靠前发力，加快政府性基金支出。

一、宏观经济观察

核心观点：一季度经济形势超预期变化，国内外环境更趋复杂矛盾更加突出，主因在于变异的奥密克戎疫情和俄乌冲突地缘政治冲击，叠加快速转向和收紧的美联储政策，经济发展面临新挑战，稳增长仍居首位。一季度GDP同比增速如期跌破5%，失业率超目标红线，生产放缓、消费大幅下滑，房地产不景气，基建投资逆势上升。出口仍具韧性，进口表现不佳。CPI温和上涨，PPI继续回落，输入性通胀风险加大。社融信贷总量提升，结构一般，宽信用慢推进。财政收入有所放缓，支出进度快。重点关注疫情和宽信用。

（一）一季度GDP同比增长4.8%，主要受疫情影响如期跌破5%

一季度国内生产总值270,178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，与市场预期一致跌破5%，低于去年四季度两年平均增速5.2%，也低于今年5.5%的经济增速目标值，主因受疫情影响，经济下行压力大。从环比增速看，一季度GDP季调环比1.3%，较2021年四季度环比1.5%的增速回落。分产业看，第二产业贡献较大。第一产业增加值10,954亿元，同比增长6.0%，较2021年四季度下降0.4个百分点；第二产业增加值106,187亿元，增长5.8%，较2021年四季度大幅上升3.3个百分点；第三产业增加值153,037亿元，增长4.0%，较2021年四季度下降0.6个百分点。具体来看行业情况，房地产业同比下降2.0%，住宿和餐饮业同比下降0.3%，是仅有的2个同比增速下降的行业，信息传输、软件和信息技术服务业对GDP贡献较大较快，同比增长10.8%。一季度以来，经济形势出现超预期变化，国内经济下行压力进一步加大。俄乌局势持续演变，主要发达经济体货币政策加快收紧，国内疫情也呈现点多、面广、频发的特点，居民批零住餐、交通运输、文化旅游等行业生产影响较大；同时，上海、吉林、深圳等一些疫情严重地区的企业出现停产减产，交通物流受到影响，也制约了生产经营活动的正常开展。

（二）就业压力进一步加大，失业率超目标红线

一季度，全国城镇新增就业285万人，全国城镇调查失业率平均值为5.5%。3月份全国城镇调查失业率为5.8%，比上月上升0.3个百分点，连续6个月上升，超过今年目标值—城镇调查失业率5.5%以内。31个大城市城镇调查失业率为6.0%，创有统计数据以来最高值。3月，16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为16.0%、5.2%，较前值分别上升0.7、0.4个百分点。按照季节性规律，因春节前后求职人员换工作变动原因， 3月失业率会有所好转，但今年3月以来受疫情影响，部分人群就业难度增加，整体就业压力较大。

（三）3月PMI为49.5%，生产需求全线走弱，均降至收缩区间

3月份，制造业采购经理指数PMI和综合PMI产出指数分别为49.5%和48.8%，低于上月0.7和2.4个百分点，均降至临界点以下。近期，国内多地出现聚集性疫情，加之国际地缘政治不稳定因素显著增加，我国企业生产经营活动受到一定影响，经济总体景气水平回落。

疫情影响明显，产需两端同步走低。受3月疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生产经营；同时，近期国际地缘政治冲突加剧，一些企业出口订单减少或被取消，制造业生产活动和市场需求有所减弱。生产指数为49.5%，比上月下降0.9个百分点，继去年10月后降至收缩区间；采购量指数为48.7%，比上月回落2.2个百分点；生产经营活动预期指数为55.7%，较上月大幅下降3.0个百分点，生产端主要指数全线走低，预期转弱。新订单指数为48.8%，比上月下降1.9个百分点，继2月重回扩张区间后再次回落到收缩区间，需求疲软；受疫情影响，人员到岗不足，物流运输不畅，交货周期延长，供应商配货时间指数为46.5%，较前值回落1.7个百分点，为2020年3月以来最低值。

价格方面：价格指数继续大幅上升。受近期国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，均升至近5个月高点。

库存方面：原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.3%和48.9%，较上月分别回落0.8个百分点和上升1.6个百分点。生产走低，原材料库存不足；原材料成本大幅增加，采购量减少，产成品库存积压。

进出口方面：出口、进口下降。进出口贸易受疫情影响降低，新出口订单指数和进口指数分别为47.2%和46.9%，比上月回落1.8个百分点和1.7个百分点。

高技术制造业保持扩张。高技术制造业PMI为50.4%，虽比上月有所回落，但继续位于扩张区间。从企业用工和市场预期看，高技术制造业从业人员指数和业务活动预期指数分别为52.0%和57.8%，高于制造业总体3.4和2.1个百分点。表明高技术制造业具有较强的发展韧性，企业对未来市场发展继续看好

大型企业运行相对稳定。大型企业PMI为51.3%，低于上月0.5个百分点，但高于制造业总体1.8个百分点，位于景气区间，继续保持扩张。中型企业PMI为48.5%，低于上月2.9个百分点，降至收缩区间。小型企业PMI为46.6%，继续位于临界点以下。

非制造业和服务业降至收缩区间，建筑业景气小幅回升。非制造业商务活动、建筑业、服务业指数为48.4%、58.1%、46.7%，分别较上月下降3.2个百分点、上升0.5个百分点、下降3.8个百分点。服务业受到本轮疫情影响显著。随着气候转暖，适度超前开展基建，建筑业施工进度有所加快，景气度回升。

（四）一季度社融信贷表现超预期，结构仍欠佳，宽信用持续推进

2022年一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元，比2020年同期多9,460亿元。3月社会融资规模增量为4.65万亿，同比多增1.28万亿。社融存量增速10.6%，相比上月提升0.4个百分点，比1月的高点也进一步提升0.1个百分点。M2同比9.7%，前值9.2%，M1同比4.7%，前值4.7%。先来看社融的结构：

表内融资强：一季度社融口径的新增人民币贷款8.34万亿元，同比多增4,258亿元，其中3月社融口径的新增人民币贷款3.23万亿，同比多增4,780亿元，比2020年同期还多1,938亿，表内宽信用加快。

委托贷款新增为正值、信托贷款压减放缓，表外票据融资有修复，因经济下行压力加大，非标金融监管力度有阶段性的边际松动：一季度，委托贷款增加460亿元，同比多增510亿元；信托贷款减少1,690亿元，同比少减1,879亿元；未贴现的银行承兑汇票增加791亿元，同比少增2,454亿元。3月，委托贷款增加107亿元，同比多增149亿元；信托贷款减少259亿元，同比少减1,532亿元；未贴现的银行承兑汇票增加287亿元，同比多增2,583亿元。

政府债、企业债直接融资增加支撑社融，靠前发力，比去年同期显著多增：一季度，企业债券净融资1.31万亿元，同比多4,050亿元；政府债券净融资1.58万亿元，同比多9,238亿元；非金融企业境内股票融资2,982亿元，同比多515亿元。3月，企业债券净融资3,573亿元，同比略微少减234亿元；政府债券净融资7,074亿元，同比多3,943亿元；非金融企业境内股票融资958亿元，同比多175亿元。

3月末，M2增速上升、 M1增速持平：3月末，广义货币（M2）余额249.77万亿元，同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点；狭义货币（M1）余额64.51万亿元，同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点；流通中货币（M0）余额9.51万亿元，同比增长9.9%。

一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6,636亿元，比2020年同期多1.24万亿元。3月新增人民币贷款强于去年同期、甚至高于2020年同期货币政策大举发力的时期。企业主要以短贷和票据为主，中长期贷款恢复到同比略有增量但增加不明显，而居民贷款需求依旧偏弱。3月新增人民币贷款3.13万亿，同比多增4,000亿元，比2020年同期多增2,800亿元。

居民端：信贷仍差，中长期贷款与短期贷款同比少增，疫情频发影响下居民购房和和消费信心和意愿不足。一季度，居民住户贷款增加1.26万亿元，同比少增1.3万亿元，其中，短期贷款增加1,943亿元，同比少增3,886亿元，中长期贷款增加1.07万亿元，同比少增9,100亿元。3月，居民短期贷款增加3,848亿元，相比近2年同期分别少增1,394亿元、1,296亿元，国内疫情严重，抑制居民的日常消费需求与短期贷款意愿。3月，居民中长期贷款增加3,735亿元，相比近2年同期分别少增2,504亿元、1,003亿元，主因商品房销售疲弱，意味着居民信贷弱，按揭贷款不足，房地产低迷。

企业端融资同比增量主要源于短期贷款和票据融资，虽然贷款需求疲弱的问题尚未解决，但宽信用形成过程中，一般都是短期贷款先起来，然后是中长期信贷逐渐恢复，因而在稳增长政策加码下，宽信用会逐步形成。一季度，企事业单位贷款增加7.08万亿元，同比多增1.73万亿元，其中，短期贷款增加2.23万亿元，同比多增1.03万亿元，中长期贷款增加3.95万亿元，同比少增5,200亿元，票据融资增加8,027亿元，同比多增1.28万亿元。3月，企业短期贷款新增8,089亿元，相比近2年同期分别多增4,341亿元、少增663亿元。票据融资新增3,187亿元，相比近2年同期分别多增4,712亿元、1,112亿元。中长期贷款新增13,448亿元，相比近2年同期分别多增148亿元、3,805亿。

社融信贷总量超预期，信贷结构仍一般，短贷票据依旧贡献主要增量、企业中长期贷款边际好转、居民中长期贷款依旧低迷，地产销售仍不佳。近期国内疫情形势严峻、经济形势出现超预期变化，经济下行压力加大，宽信用在慢推进，稳增长政策继续加码。

（五）CPI同比温和上涨，警惕输入性通胀风险；PPI同比继续回落，主因同期高基数

一季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.1%。食品烟酒价格同比下降1.3%，粮食价格上涨1.7%，鲜果价格上涨6.9%，鲜菜价格上涨3.7%，猪肉价格下降41.8%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%。3月，全国居民消费价格CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，去年价格变动的翘尾因素影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅与2月相同。3月CPI环比由上月上涨0.6%转为持平。

3月，从CPI分项环比来看，食品价格由上月上涨1.4%转为下降1.2%，猪肉价格下降9.3%，受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨及国内疫情影响，面粉、食用植物油、鲜菜和鸡蛋价格分别上涨1.7%、0.6%、0.4%和0.3%；非食品价格上涨0.3%，其中工业消费品价格上涨1.1%，主要是能源价格上涨带动，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨7.2%、7.8%和6.9%。

从CPI分项同比来看，3月份CPI涨幅扩大主要是由于鲜菜和能源价格上涨的影响。受疫情和天气因素影响，3月份鲜菜价格由上月的同比下降0.1%转为上涨17.2%。3月份国内能源价格同比上涨13.4%，涨幅比上月扩大1个百分点。二者合计影响CPI上涨1.32个百分点，占CPI总涨幅的近九成。猪肉价格仍拖累CPI同比增速，猪肉价格下降41.4%。

一季度，全国工业生产者出厂价格同比上涨8.7%。3月PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点，去年价格变动的翘尾影响约为6.8个百分点，新涨价影响约为1.5个百分点，主要是去年同期基数较高。其中，生产资料价格上涨10.7%，涨幅回落0.7个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅与上月相同。

3月，从PPI环比来看，PPI上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，其中，生产资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨0.2%，涨幅扩大0.1个百分点。地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油、有色金属等相关行业价格继续上涨。其中石油和天然气开采业价格上涨14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%。煤炭、钢材价格有所上涨。煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.4%。

（六）工业生产有所放缓，高技术制造业和工业出口延续两位数增长

一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较1-2月份放缓1.0个百分点。从三大门类看，一季度，能源、原材料保供稳价等政策效果明显，采矿业达到两位数增长，同比增长10.7%，较1-2月份提高0.9个百分点；制造业同比增长6.2%，增速较1-2月份回落1.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%，增速回落0.7个百分点。3月份，规模以上工业增加值同比增长5.0%，环比增长0.39%。3月份，采矿业增加值同比增长12.2%；制造业增长4.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.6%。

高技术制造业延续较快增长态势，工业经济发展新动能持续增强。一季度，全国规模以上高技术制造业增加值同比增长14.2%，较1-2月份回落0.2个百分点，但仍保持两位数高增长。其中，航空、航天器及设备制造业增长22.4%；电子及通信设备制造业增长15.7%；医药制造业继续保持11.8%的两位数增长。一季度，多晶硅、光伏电池、单晶硅、工业机器人(行情300024,诊股)等产品产量分别同比增长37.6%、24.3%、24.0%、10.2%。

工业出口继续保持两位数增长。一季度，规模以上工业企业出口交货值同比增长14.4%。分行业看，化工、专用设备、汽车等行业出口交货值分别同比增长41.0%、33.2%、29.5%；受防疫物资出口快速增长拉动，医药制造业出口交货值保持两位数以上较快增长，同比增长14.5%。3月份，工业企业产品销售率为94.5%，同比下降2.0个百分点；工业企业实现出口交货值13,311亿元，同比名义增长10.8%。

（七）基建投资逆势上升，制造业投资增速有所回落，房地产投资销售低迷

1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）为104,872亿元，同比增长9.3%，比1-2月下降2.9个百分点，从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.61%。分产业看，第一产业投资2,522亿元，同比增长6.8%；第二产业投资32,428亿元，增长16.1%；第三产业投资69,923亿元，增长6.4%。国有控制固定资产投资增长11.7%，民间固定资产投资同比增长8.4%。

制造业投资增速有所回落。1-3月份，制造业投资同比增长15.6%，比1-2月份下降5.3个百分点。3月制造业投资当月同比增长11.9%，比1-2月份下降9.0个百分点，增速下滑较大。其中，装备制造业投资增长27.3%，消费品制造业投资增长25.3%，原材料制造业投资增长15.0%。主要受疫情影响和原材料价格上涨，制造业投资意愿和活动有所降低。值得注意的是，今年1.5万亿的留抵退税金额将对制造业行业投资有一定支撑。

专项债发行明显提速，基建投资逆势上升。1-3月，狭义基础设施投资累计同比增长8.5%，增速比1-2月份上升0.4个百分点，广义基建投资累计同比增长10.5%，增速比1-2月份上升1.9个百分点。从当月同比来看，3月狭义基建投资为8.8%，比1-2月份上升0.7个百分点，广义基建投资为11.8%，比1-2月份上升3.2个百分点。疫情对基建投资影响较小：一是水利能源等受疫情波及较小；二是专项债发行提速，截至3月末，提前下达专项债累计发行约1.25万亿元，占提前下达额度的86%，比去年发行额增加了1.23万亿元。专项债累计发行进度达34.3%，明显高于过去三年同期增速，专项债整体节奏靠前发力，国常会要求5月底前完成提前批发行，上半年大头落地，9月底前完成全部专项债的发行。

房地产投资低迷，商品房销售和房屋新开工仍不景气。1-3月份，全国房地产开发投资27,765亿元，同比增长0.7%，比1-2月份下降3个百分点，3月房地产开发投资同比下降2.4%，比1-2月份下降6.1个百分点。具体来看，1-3月，房地产开发企业房屋施工面积同比增长1.0%，房屋新开工面积同比下降17.5%，房屋竣工面积同比下降11.5%。商品房销售面积同比下降13.8%，较1-2月份继续下降4.2个百分点；商品房销售额同比下降22.7%，较1-2月份继续下降3.4个百分点。房地产指标全线下滑，一季度多地进行了第一批集中供地，且全国各地有100多个城市出现了限购、限售、房贷利率等方面的放松，但目前来看，叠加疫情影响，项目开工率和居民意愿都偏低，商品房销售仍不佳未见回暖，现金流回款不足，房地产投资仍处低位。

钢材、水泥产量下滑有所放缓，发电量大幅降低。3月钢材同比增速为-3.2%，较前值回升2.8个百分点；水泥同比增速为-5.6%，较前值大幅回升12.2个百分点；发电量同比增长0.2%，较前值下滑3.8个百分点。钢材、水泥下滑趋势放缓或与基建投资加快有关，发电量明显降低主因疫情影响下，主要城市停工停产。

3月份，商品住宅销售价格环比下降城市个数减少，各线城市商品住宅销售价格环比趋稳，同比下降或涨幅回。70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨-0.1%和-0.2%，前值为-0.1%和-0.3%，环比继续下降。同比分别上涨0.7%、-0.9%，前值为1.2%、-0.3%，同比涨幅继续回落。一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点；二手住宅环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格环比持平，与上月相同；二手住宅环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅比上月均收窄0.1个百分点。

（八）疫情对消费市场冲击较大，3月消费增速告负

一季度，社会消费品零售总额108,659亿元，同比增长3.3%，其中城镇消费品零售额超过9万亿元，增长3.2%，乡村消费品零售额增长3.5%。扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长1.3%。疫情对消费市场冲击大。3月份本土疫情点多面广频发，波及全国大多数省份，居民外出购物、就餐减少，市场销售明显受阻。3月份，社会消费品零售总额同比下降3.5%，较前值由正转负大幅回落10.2个百分点，其中餐饮收入同比下降16.4%，影响大，较前值由正转负断崖式回落25.3个百分点，商品零售同比下降2.1%，较前值由正转负回落8.6个百分点。

线上消费带动作用明显，信息服务类消费需求持续释放。一季度，全国实物商品网上零售额同比增长8.8%，增速比2021年四季度加快4个百分点，占社会消费品零售总额的比重为23.2%，对市场销售增长拉动超过1.5个百分点。快递业务量增长较快，一季度全国邮政快递业务量同比增速预计超过10%。粮油食品和日用品类商品增长较快。一季度，商品零售额同比增长3.6%，限额以上单位按类别分的商品零售中八成以上保持增长。其中，限额以上单位粮油食品类、饮料类、烟酒类和日用品类同比分别增长9.3%、11.8%、11.8%和6.6%。升级类消费需求持续释放。一季度，限额以上单位金银珠宝类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类同比分别增长7.6%、5.9%和10.6%，增速分别比限额以上单位商品零售额高1.9、0.2和4.9个百分点。

总体来看，疫情是影响消费的最大变量，消费回暖仍需等待疫情的好转。我国坚持“动态清零”策略，上海疫情未有太大好转，预计二季度疫情仍会持续波及消费市场，恢复态势较慢。

（九）出口韧性继续显现，进口表现明显不及预期

一季度，我国货物贸易进出口总值9.42万亿元人民币，同比增长10.7%。其中，出口5.23万亿元，增长13.4%；进口4.19万亿元，增长7.5%。3月，按美元计，出口同比增速为14.7%，较1-2月16.3%的同比增速有所回落；进口同比出现负增长，增速由1-2月的15.5%降至3月的-0.1%；贸易顺差为473.8亿美元，明显低于2021年下半年平均水平。总的来看，一季度中国出口韧性继续显现，但受疫情影响，防控政策收紧、国际大宗商品价格高涨等因素开始成为进口回落的压力来源，进口表现明显不及预期。

与主要贸易伙伴进出口均实现增长。一季度，我国与东盟、欧盟、美国、韩国和日本分别进出口1.35万亿元、1.31万亿元、1.18万亿元、5,741.8亿元和5,710.3亿元，分别增长8.4%、10.2%、9.9%、12.3%和1.8%。同期，我国对“一带一路”沿线国家、RCEP贸易伙伴进出口分别增长16.7%、6.9%。

外贸经营主体进出口韧性足。一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量43.2万家，同比增长5.7%。其中民营企业进出口4.52万亿元，增长14.1%，占比达到48%，同比提升1.4个百分点。

主要大类产品出口保持较好态势。一季度，我国出口机电产品3.05万亿元，增长9.8%，占出口总值的58.4%，其中太阳能(行情000591,诊股)电池、锂电池、汽车出口分别增长100.8%、53.7%和83.4%。同期，出口劳动密集型产品9,000.5亿元，增长10.9%，其中箱包、鞋、玩具出口分别增长24%、20.4%、16.9%。

机电产品、农产品(行情000061,诊股)进口平稳运行。一季度，我国进口机电产品1.71万亿元，增长2.7%，占进口总值的40.8%，其中集成电路、自动数据处理设备及其零部件、电动载人汽车进口分别增长12.4%、14.9%和15.7%。同期，我国进口农产品3,362.5亿元，增长4.1%。

2022年1月1日，全球最大的自贸区RCEP正式生效，RCEP红利释放，关税优惠凸显，企业积极性高，前3月进出口保持一定增长，后续具有韧性。据海关总署介绍：总的来看，今年一季度我国外贸实现了开局稳，为实现全年目标打下了较好基础。但同时我们也要看到，当前国际国内环境有些突发因素超出预期，外贸所处的外部环境更趋严峻复杂，发展面临诸多风险挑战，叠加去年外贸基数较高等因素，实现稳外贸的目标需要付出更大努力。我们在正视这些困难挑战的同时，也要看到我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变，我国外贸仍将有望保持稳定发展。

（十）3月外汇储备规模为31,880亿美元，环比下降258亿美元，近期美元兑人民币汇率有所贬值

3月，我国外汇储备规模为31,880亿美元，较2月末下降258亿美元，降幅为0.8%。3月，美元兑人民币平均汇率为6.3457，前值为6.3470，连续8个月小幅回落，总体比较稳定。近期，随着中美利差的倒挂，上海疫情持续引发结汇需求上升，在岸人民币和离岸人民币周跌幅超过2%，即期汇率跌破6.5，汇率的持续波动性还有待进一步观察。

2022年3月，我国跨境资金流入总体回升，外汇市场供求延续基本平衡。国际金融市场上，受主要国家货币政策、地缘政治局势、新冠肺炎疫情等因素影响，美元指数上涨，主要国家债券价格总体下跌。外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额减少，与资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。

当前全球疫情仍处于大流行阶段，外部环境更趋复杂严峻，国际金融市场波动性加大。但我国坚持稳中求进工作总基调，统筹疫情防控和经济社会发展，经济韧性强、长期向好的基本面不会改变，将支撑外汇储备规模保持总体稳定。

（十一）公共财政收入放缓，支出进一步加快

全国公共财政收入放缓，非税收入延续小幅上升。一季度，全国一般公共预算收入62,037亿元，同比增长8.6%，低于1-2月累计同比增速10.5%，一季度累计财政收入占全年预算收入比重达到29.5%；从当月同比来看，3月全国公共财政收入同比增长3.4%，低于前值7.1个百分点。拆分来看，税收收入、非税收入同比增长-0.2%、14.9%，1-2月同比为10.1%、13.7%，税收增速出现下滑，非税收入增速延续小幅上升，主因今年非税收入的特定国有金融机构上缴利润（前2年暂停缴纳），今年非税收入有较大的增长空间。分具体税种来看，一季度资源税、进口货物增值税和消费税、印花税、个人所得税增长较快，同比增速为94.2%、24.2%、20.6%、16.5%，车辆购置税同比下降20.4%、契税同比下降22.4%。

全国公共财政支出进一步加快，表现积极，基建支出仍较快。一季度，全国一般公共预算支出63,587亿元，同比增长8.3%，高于1-2月累计同比7.0%，一季度的财政支出占全年预算支出的比重达到23.8%。从当月同比来看，3月全国公共财政支出同比增长10.4%，较前值加快3.4个百分点。分结构来看，10个支出分项中3月当月同比增速由高至低：科学技术（29.4%）、债务付息（16.6%）、农林水事务（14.0%）、文化旅游体育与传媒（11.0%）、社会保障和就业（10.4%）、卫生健康（9.0%）、教育（7.6%）、城乡社区事务（7.4%）、交通运输（7.3%）、节能环保（-1.2%）。基建支出（交通运输、城乡社区事务、农林水事务）表现较快增长，由1-2月增长8.0%上升至9.5%。民生性支出（卫生健康、社会保障和就业、教育）也表现较好，科学技术支出增速最快。债务付息支出也是近年来支出较快项目，3月当月同比增速为16.6%，1-2月增速为-12.9%，一季度同比增速-0.1%，短期内偿债压力不是很大。

政府性基金收入负增长，主要受土地出让金拖累。一季度，全国政府性基金预算收入13,842亿元，同比下降25.6%，前值为-27.2%，3月当月同比增速为-22.2%，下降幅度放缓。其中，国有土地使用权出让收入11,958亿元，同比下降27.4%，前值为-29.5%，3月当月同比增速为-22.8%，依然处低位徘徊，在商品房销售、投资同比继续回落情况下，地产表现低迷，土地出让金锐减也是预料之中，是政府性基金预算收入主要拖累因素。

政府性基金支出大幅增加，专项债发行前置。一季度，全国政府性基金预算支出24,787亿元，同比增长43%，前值为27.9%，3月当月同比增速为69.1%，均出现大幅上涨。专项债整体节奏靠前发力，加快政府性基金支出，3月末提前下达专项债累计发行约1.25万亿元，占提前下达额度的86%，专项债累计发行进度达34.3%，明显高于过去三年同期增速，国常会要求5月底前完成提前批发行，上半年大头落地，9月底前完成全部专项债的发行。

二、宏观与债市主要政策

（一）货币政策和债市走势

一季度，货币政策稳健偏宽松，以我为主，着力稳增长，实施宽货币+宽信用组合，提振信心，引导预期。1月17日，全面降息落地，主因在宽信用，其后降息降准经过多轮博弈，均落空。流动性整体平稳，一季度逆回购投放量和到期量持平，均为4.01万亿元，MLF投放量12,000亿元，MLF到期量8,000亿元，一季度净投放4,000亿元。

信用经历一波三折但持续推进。1月社融大幅超预期，信贷数据大幅好转，迎来新年开门红，总量已经提上，结构有分化。2月社融数据低于预期，大幅走弱，凸显实体融资需求不足，尤其是房地产端的居民贷款当月值历史首次出现负值。3月社融数据实现强劲反弹，社会融资规模新增4.65万亿，同比多增1.27万亿。社融存量同比增长10.6%，比2月提升0.4个百分点，比1月也进一步提升0.1个百分点。一季度市场情绪变动较大，预期的降息降准多次落空，金融委会议及时稳定预期，提振信心。3月央行按兵不动，即使中美利差倒挂，货币政策需以我为主，兼顾内外部平衡，继续加码宽松，着力稳增长和宽信用。

目前，随着央行在4月再次降准，叠加疫情的持续冲击，经济下行压力加大，债市重心在疫情和宽信用。短期来看，货币政策仍有宽松空间，表现为1年期中债国债到期收益率有所下行；中长期来看，宽信用持续推进和形成，长端收益率承压。下阶段，人民银行继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。

（二）宏观经济设计：主要围绕疫情和稳增长出台一系列政策和措施

全国两会召开，政府工作报告确定今年的目标：GDP增长5.5%左右，城镇新增就业1,100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内，CPI涨幅3%左右等。国常会着力稳增长，出台促进消费、减税、出口等多项举措，强调要统筹疫情和经济社会发展，尽快尽早出台有利于经济发展和稳定预期的各项政策，及时做好政策预案。要主动应对国内外形势变化，做好稳外贸稳外资稳汇率工作。国务院联防联控机制新闻发布会多次召开，坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针不动摇、不放松，采取果断措施，尽快控制局部聚集性疫情，巩固疫情防控成果。要保持战略定力，坚持稳中求进，保持群众正常生产生活平稳有序，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。提高疫情监测预警和应急反应能力，科学组织核酸和抗原检测，推动感染者应收尽收、密接人员应隔尽隔，将防控措施落实到每一个环节，彻底阻断疫情社区传播，尽快实现社会面清零。

（三）债券市场制度建设

3月17日，发改委发布《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》，明确了提高农业转移人口市民化质量、持续优化城镇化空间布局和形态、加快推进新型城市建设、提升城市治理水平、促进城乡融合发展以及组织实施等六方面重点任务。3月18日，证监会发布《深入推进公募REITS试点 进一步促进投融资良性循环》，提出两方面要求：一是正在研究制定基础设施REITs扩募规则；二是抓紧推动保障性租赁住房公募REITs试点项目落地。3月22日，证监会发布《推动完善民企债券融资支持机制 增强服务民营经济发展质效》，要求推动完善民企债券融资支持机制，增强服务民营经济发展质效。3月29日，国务院办公厅发布《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》，立足经济社会发展全局，整体布局、突出重点，有序推进各地区各行业各领域信用建设。3月30日，人民银行发布《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》，指导金融系统优化资源配置，精准发力、靠前发力，切实加大“三农”领域金融支持，接续全面推进乡村振兴，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。