俄乌局势突变对全球资产影响研判：警惕全球滞胀、经济修复延缓 股票、新兴市场货币等风险资产受打击

战争乌云笼罩，A股与全球资本市场“同呼吸、共命运”。俄乌局势动荡，总体推升大宗商品价格，刺激市场避险情绪，给金价提供避险支撑，利好债券、黄金、日元、美元等避险资产。而市场风险偏好的降低，利空股票、新兴市场货币等风险资产，增加全球滞胀风险，延缓经济修复进程。

地缘争端步步升级使得市场预期呈现出意外和预期的最大化，很多投资者经历一段波动后可能选择观望。谈及俄乌冲突对全球大类资产的影响，诺安基金国际业务部认为，俄乌冲突对俄乌自身经济冲击最大，对欧洲经济影响次之，对亚太和美国经济也有负面影响。同时，俄乌冲突及美欧对俄制裁将增加全球滞胀风险，延缓经济修复进程。不仅会通过推升大宗商品价格增加通胀压力，还在打击风险资产和私人部门信心影响实体需求。

具体来看：

◎ 推升大宗商品价格。俄乌地区是全球石油、天然气、谷物、金属、化肥、稀有气体等商品的重要出口地，也是欧洲上述商品最重要的进口来源地。俄乌冲突及美欧对俄罗斯制裁将大幅减少俄罗斯商品出口，从而推升相关商品价格。

2021年俄罗斯在全球原油和天然气出口中的份额分别达到11.3%和16.2%，在欧盟原油和天然气进口中的份额分别达到27%和35%。

俄乌地区在全球小麦和玉米出口中分别占据26%和20%的份额，在欧盟小麦和玉米进口中的份额分别达到30%和50%。

俄罗斯在全球镍、钯、铝和铂的出口中分别占据49%、42%、26%和13%的市场份额，也是重要的钢铁和铜出口国。钯是制造传感器、内存所需的重要金属。

俄罗斯是全球最大氮肥出口国、第二大钾肥出口国、第三大磷肥出口国，乌克兰也是重要的氮肥生产国天然气是生产氮肥主要原料，俄罗斯的天然气供应也影响全球尤其是欧洲地区化肥产业。

俄乌地区是氖、氪和氙等稀有气体的重要产地，俄罗斯进行粗气分离，乌克兰负责精制后出口，乌克兰供应了全球70%的氖、40%的氪和30%的氙。这三种气体是制造芯片的材料。

◎ 打击股票、新兴市场货币等风险资产

俄乌冲突推升全球市场避险情绪，欧洲安全形势急剧恶化，全球避险情绪升温，或带动避险资产价格上涨，风险资产价格将出现震荡行情。其中，俄乌金融资产受到冲击最大，其次是欧洲股市，亚太股市、美国股市和新兴市场货币也将承压。国际资本从风险资产流出，流入避险资产。

◎ 继续关注黄金的资产。诺安基金国际业务部宋青指出，上周五黄金价格在极度超买现象后，从 1979 美元大幅回落至 1889 美元，随着周末俄乌局势的继续发酵，我们建议继续关注黄金的资产。此次事件，如果战争持续，可以预见，会给全球的商品市场带来冲击，波及到全球经济复苏的速度放缓，滞胀更有可能产生，从而放缓发达市场的加息步伐等，这些都会支持黄金资产受到更多投资者的关注。另外，俄罗斯受到西方国家的制裁，为了挽救经济，可以推断它们会大力加强与非美元结算的国家与经济体的合作。近期，俄罗斯央行宣布再次时隔两年之后进入市场购买黄金，俄罗斯曾在六年中不断增持黄金资产，黄金储备翻了一番，价值 1400 亿美元，位列全球央行前五。以上都进一步支持黄金价格。

俄罗斯黄金储备过去十年增长图

数据来源：彭博

◎ 投资者需要警惕原油及天然气供应端被地缘事件干扰而导致大幅减产，推升价格进一步上涨的风险。 在宋青给出的研报分析中提到，上周五原油价格在美国股市触底反弹的情绪好转的情况下明显回落，同时也包含着投资者对于俄乌地缘政治事件爆发的一种消化。

随着西方发达国家对于俄罗斯的金融制裁不断升级，例如将数家俄罗斯银行暂停使用全球支付系统 SWIFT 之后，以及俄乌局面在周末期间进展进入持续胶着状态，越来越多的西方国家牵涉进来，俄罗斯也通过临时禁制非居民卖出证券和大幅加息来抵御制裁。俄罗斯央行在周一开盘前把基准利率从 9.5%提升至 20%，为过去 20 年以来最高。

全球投资者不得不再次审视俄乌事件给全球经济带来的深层次影响到底有多大。今日亚洲市场，原油价格跳升，布伦特原油重返 100 美元以上至 103 美元附近，WTI 原油涨至 96 美元/ 桶附近。由于俄乌事件的发展仍然有太多的不确定性，本周三欧佩克将召开会议探讨增产事宜，市场普遍预期，欧佩克会继续坚持微幅增产的做法，投资者需要警惕原油及天然气供应端被地缘事件干扰而导致大幅减产，推升价格进一步上涨的风险。

◎ 对中国的经济影响

（1）美欧对俄制裁将影响中俄经贸活动

（2）欧洲经济衰退风险将影响中国出口

（3）大宗商品价格上涨或将推升中国工业通胀，影响中国贸易条件

（4）全球避险情绪上升或会给中国金融市场带来波动