21金维他生产商IPO背后：上市前分掉近3倍利润、重营销轻研发

作为21金维他生产商，杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称“民生健康”）要在A股上市引起关注。最新进展显示，民生健康已进入问询阶段。北京商报记者通过调查发现，上市前即2021年1-6月民生健康突击分掉1.5亿元现金红利，是当期净利润数额的近3倍，且大部分都进了实控人腰包。同时，民生健康重营销轻研发，三年半内该公司砸了逾2.7亿元在广告宣传上，而同期研发费用支出仅为广告费之和的20.79%。民生健康究竟能否顺利过关，尚存在悬念。

2021年上半年分红近3倍利润

民生健康在上市前夕突击、大手笔分红的情形引发争议。

招股书显示，民生健康专注于维生素与矿物质补充剂领域，是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发、生产、销售于一体的企业，公司核心品牌为“21金维他”。

民生健康在上市前夕突击分红。招股书显示，2021年1-6月民生健康进行了1.5亿元的现金分红，而这一数额远超当期利润。数据显示，2021年1-6月，民生健康实现的归属净利润为5595.03万元，当期的分红金额是当期利润数额的近3倍。

一般而言，用“真金白银”回报股东是好事。不过，报告期内民生健康的现金分红并不是稳定与持续的，其在2018年、2019年、2020年均未进行过现金分红。

IPG中国首席经济学家柏文喜在接受北京商报记者采访时表示，这种分红金额远超当期净利润的做法，说明现任股东们不愿意与未来的潜在投资人共享既往经营积累。

投融资专家许小恒认为，民生健康的这种做法不免让市场产生突击分红的质疑。在后续的审核中，这其中的原因、合理性恐将被监管问询。

股权关系显示，民生健康的实际控制人为竺福江、竺昱祺父子，二人通过民生药业、景牛管理、景亿管理、瑞民管理间接控制公司92%的股权。从持股比例来看，大部分现金分红进了竺福江、竺昱祺父子的“腰包”。

独立经济学家王赤坤指出，一次性分红金额过高，甚至超过了当期的净利润，类似掏空“家底”式分红的方式并不可取。公司后续还能不能持续分红要打上一个问号。

招股书显示，截至2021年6月30日，公司母公司报表未分配利润为1928.49万元，合并报表未分配利润为-1482.37万元，合并报表层面存在未弥补亏损。民生健康坦言，报告期末，公司合并报表累计未分配利润为负，存在无法现金分红的风险。

三年半花掉逾2.7亿广告费

民生健康在广告营销方面的开销不手软。

招股书显示，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康的销售费用金额分别为12259.8万元、12098.93万元、16990.03万元和9776.6万元，占各期营业收入的比重分别为39.47%、34.52%、38.66%和35.11%。

从披露的招股书来看，民生健康的销售费用率整体上略高于同行业平均水平，主要系公司广告费投入较高，整体销售费用支出较大。

据招股书，民生健康的销售费用主要由广告费、职工薪酬及福利费和咨询服务费构成。“销售费用金额总体上随着业务规模的扩大而呈增长趋势。2020年以来，公司销售费用金额增长的原因系公司加大品牌推广力度，相应广告费增长所致。”民生健康如是表示。

具体而言，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康的广告费支出金额分别为6587.59万元、5722.03万元、9542.58万元和5618.45万元，占各期销售费用的比例分别为53.73%、47.29%、56.17%和57.47%。计算可知，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康的广告费用支出合计为27470.65万元。

据招股书，民生健康2018-2020年以及2021年1-6月实现的营业收入分别为31059.16万元、35048.2万元、43942.58万元、27842.68万元。报告期内，民生健康广告费占各期营业收入的比例分别为21.25%、16.35%、21.69%和20.56%。

北京商报记者注意到，民生健康的广告费占营业收入比例高于同行业平均水平。数据显示，2018-2020年以及2021年1-6月，民生健康可比公司的广告费占营业收入比例均值分别为11.65%、12.92%、13.16%、11.03%。关于该情况，民生健康称“主要原因系报告期内公司广告投放力度较大，此外可比公司收入规模较大，规模效应显著，导致可比公司广告费占营业收入比例较低”。

报告期内研发费用之和为广告费的20%

相比之下，民生健康在研发上的投入力度不及广告费的支出。

数据显示，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，民生健康研发费用金额分别为1151.55万元、1704.12万元、1729.59万元和1127.18万元，占当期营业收入的比例分别为3.71%、4.86%、3.94%和4.05%。经计算，报告期内民生健康在研发上投入的金额合计为5712.44万元，占各期广告费用之和的比例约20.79%。

北京商报记者注意到，与同行可比公司的数据对比，民生健康在研发的投入力度上略显“逊色”。数据显示，江中药业2020年度研发费用为5555.32万元，华润三九2020年度研发费用为45984.37万元，汤臣倍健2020年度的研发投入则为13995.24万元。

许小恒认为，对于药企而言，最重要的就是在企业研发和广告宣传投入上根据企业不同的发展阶段，采取不同的策略，避免出现广告和研发的相互挤压、恶性竞争，例如在企业早期阶段，应该注重研发投入；一旦产品成熟，需要投入市场，可以相对提高广告的支出力度，实现利润之后进一步投入研发，才能实现广告与研发的良性发展。

此次上市，民生健康也加强研发。民生健康拟募资46457.73万元，其中4161.43万元投入到民生健康研发中心技改项目中。据民生健康称，该项目拟在公司现有场地基础上，新建研发大楼，对现有研发体系进行升级。项目建成后，将进一步提高公司自主创新和自主开发能力，从而增强公司核心竞争力。

民生健康亦提示风险称，如果公司未来不能持续保持技术先进性，不能及时跟踪、掌握新技术或新工艺对行业的影响并采取恰当应对措施，可能导致公司无法实现技术平台升级或原有产品的更新换代，使得公司在未来的市场竞争中处于劣势，从而对公司的持续发展能力造成不利影响。

针对公司2021年1-6月大手笔分红的具体依据等相关问题，北京商报记者向民生健康发去采访提纲。不过，民生健康并未对相关问题给予正面回复，仅表示“相关问题请查阅招股书以及公开材料”。

北京商报记者刘凤茹