十一月策略：秋高气爽，一文掌握全品种投资机会

宏观股指

10月PMI不及预期叠加FOMC来临，市场或先抑后扬

工业品

钢材、铁矿石：秋风瑟瑟，凛冬将至

煤焦：煤炭调控不断加码，双焦冲顶后暴跌

锌：供需双弱，沪锌高位震荡

铜：全球铜库存继续下滑，铜价有望企稳后反弹

PVC:基本面变化不大，期货跟随煤炭回调

PTA:成本主导下，PTA跟随波动为主

MEG:供需边际转弱，乙二醇低位运行为主

PF:供需难改，短纤震荡整理为主

农业品

油粕：关注拉尼娜天气，油粕延续油强粕弱格局

生猪：现货上下两难，盘面多有波动

商品期权

铜期权：铜价企稳反弹，期权隐含波动率高位震荡

黄金期权：黄金周线略有回落，期权隐含波动率震荡运行

豆粕期权：粕价震荡运行，期权隐波下降

铁矿石期权：矿价偏弱运行，期权隐波上升

股指期权：静侯FOMC利率会议落地，期权隐波有望上行

宏观股指

10月PMI不及预期叠加FOMC来临，市场或先抑后扬

市场回顾、流动性和资金面：截至10月29日当月，沪深300涨0.87%、上证50涨2.20%、中证500跌1.14%；IF涨1.13%、IH涨2.42%、IC跌1.12%。Shibor隔夜利率和DR007均围绕OMO利率运行，保持相对平稳。沪深两市资金净流出2844亿，主板净流出2183亿，创业板净流出528.03亿，资金流出环比减少，两融余额增加51.76亿，北上资金净流入328.4亿。

宏观基本面：受房地产销售回落、金融信用政策延续缩紧、就业和消费低迷、上游成本大涨等因素的影响，10月制造业PMI指数延续回落，经济加速下行，中小企业经营困境仍然存在，预计随着管理层的政策干预，大宗商品上涨压力有望缓解、PPI四季度或触顶回落、货币逐渐见底，宏观环境或边际改善。

观点：10月在房地产税、三季报和管理层对大宗商品的监管政策的综合影响下，市场宽幅震荡，随着三季报公布进入尾声、风险担忧逐渐释放，北上资金大幅流入，带动市场情绪逐渐企稳。10月31日公布数据显示制造业PMI不及市场预期延续下行，经济仍然处在下行压力中，叠加十一月初海外市场存在扰动，短期市场或延续宽幅震荡的可能性较大，但大宗商品价格回落、PPI四季度有望触顶回落，货币政策仍然具有边际改善的预期，叠加利空因素出尽，中长期来看，市场风险偏好有回暖的可能性，预计市场风格逐渐偏向消费、医药、和部分高景气成长板块。

风险提示：美联储超预期缩紧政策、十年期美债延续上行；国内宽松政策不及预期。

钢材、铁矿石

秋风瑟瑟，凛冬将至

钢材：10月钢材期货市场持续弱势，主要原因在于传统性旺季预期被打破。在需求跌破历史下限的情况下，钢厂限产因素反而退居第二位。从宏观数据来看，房地产、工程机械、汽车等与螺纹钢、热轧卷板相关的基建、制造业处于衰退期。同时，国家有关部门对煤系商品采取的干预措施效果明显，在市场情绪上也对成材造成了一定影响。未来成材的止跌需要关注两点：其一是钢材需求是否能在四季度及明年一季度恢复至往年平均水平，其二是在目前电炉持续复产的情况下，废钢-电炉成本是否能为钢材整体带来成本端的支撑。

铁矿石：矿石受长流程钢厂需求下滑影响明显，期货主力合约10月的大跌基本上回吐了2020年6月以来的大部分涨幅，现货市场报价也重回100美金区间。由于目前钢厂限产政策是多角度多层次的，包括粗钢产量平控、能耗双控、华北地区冬季污染物减排等，高炉生产下滑显著，特别是10月铁水产量持续下滑，10月29日的211.31万吨日度铁水产量相较于2018年的220.31万吨同比降低9万吨。未来矿石止跌，仍需观察钢厂需求的稳定。港口库存累库和外矿供应等因素现在退居次要地位。

煤焦

煤炭调控不断加码，双焦冲顶后暴跌

焦煤：焦煤方面，受保供政策影响，各地煤矿产量有所提升，虽以保供电煤为主，但焦煤产量也有所恢复，供应偏紧预期缓解；进口方面，近期少许滞港澳煤通关，蒙煤进口因疫情日通关量再度降至200车左右；需求方面，受动力煤限价政策影响，叠加焦炭提涨未落地，钢厂限产范围扩大，下游观望情绪增加，短期对原料煤采购的积极性减弱。

焦炭：焦炭方面，焦企因成本上升再次提涨，但下游钢厂未予回应，目前现货暂稳；供应端，山西、河北、山东因环保督察限产趋严，内蒙近期因疫情缘故也有所限产。另外采暖季临近，叠加能耗双控政策影响，预计焦化企业11月限产持续，焦炭产量维持低位。需求方面，采暖季临近，且多地要求压产提前完成，铁水产量低位。焦炭供需两弱延续，保供政策下，成本端支撑弱化，或延续弱势震荡走势。

预计短期政策调控持续发挥影响，双焦跟随动力煤震荡偏弱运行。品种强弱上，焦炭强于焦煤，考虑做多焦化利润。

锌

供需双弱，沪锌高位震荡

宏观：9月国内出口数据高于预期，目前出口仍有一定动能。10月国内制造业PMI下降至49.2%，连续第二个月位于收缩区间。生产下降幅度高于新订单，主要受电力短缺和原材料价格上涨拖累。供给冲击进一步加大。

基本面：10月锌价受欧洲冶炼减产消息提振冲高回落。11月国产加工费环比进一步走弱，国内原料供需仍然偏紧，尚未看到改善迹象。虽然目前国内限电对冶炼约束边际放缓，但冶炼产能释放仍有一定制约。国内10月锌锭库存延续小幅累库，海外库存去化放缓。10月锌价波动加大，下游开工表现不佳，但预计随着国内下游限电缓和，国内消费或仍有一定韧性。当前现货维持外强内弱，LME锌近月现货升水走高至68.75美元/吨，创下近2年来新高。海外能源成本居高不下，冶炼仍有减产风险。预计锌价或将觅得一定支撑。

策略：关注下游实际消费表现，预计11月沪锌维持宽幅震荡为主。沪锌主力合约波动区间或在23000-25000元/吨附近。

铜

全球铜库存继续下滑，铜价有望企稳后反弹

宏观面：9月实际通胀水平反弹至5.4%，“通胀暂时论”难被市场所认可，而美联储Taper预期基本已经Price in，关于缩债与加息的声音也越来越多，但在美联储尚未明显表态时，市场会对通胀预期进行看多交易， 0年期通胀预期从节前的2.35附近反弹至2.65,5年期通胀预期走高甚至走高至2.96，两者预期差进一步扩大，显示市场对于通胀短期难退的担忧，因此10月初的通胀预期重心上移，也对铜价起到了推动作用。但是往后看，这种通胀预期交易对价格的驱动力难有明显增强，不过通胀预期仍能在高位运行；国内方面，尽管当前经济下行压力进一步增大，PPI与CPI剪刀差的扩大显示出下游挤出效应明显，PMI的弱势显示消费端承压，但货币政策并未有明显松动，国内地产融资高压政策影响下，货币需求端继续疲软，供给端稳中趋松，中国年内的流动性拐点或将后移，但PPI高企背景下，货币与财政两端的发力空间仍然受到一定限制。

产业基本面：截止本周五（10月29日）SMM进口铜精矿指数（周）报62.84美元/吨，较上期10月22日指数进一步回落1.44美元/吨。当下国内铜冶炼厂检修扰动有所缓和，但环保督查下部分炼厂产量或受影响，且因硫酸胀库预期减少投料减产预计会影响后两个月产量3-5万吨。当前国内低库存高升水背景将进一步限制价格持续下探的时间和幅度。LME挤仓虽有缓解，但几大库存指标依然维持较强表现，当前全球铜库存进一步减少的事实未变。

策略：上周铜价表现偏弱，伴随着动力煤价格持续大幅下行，整个工业品市场氛围偏空，国内政策扰动下，保供力量压制商品价格表现。同时LME挤仓风险缓解，不过升水依然高企，库存仍在去化，周尾价格回落至70000附近后获得支撑，并有所反弹。往后看，在流动性没有出现大的扰动前提下，铜基本面本身依然扎实，受避险情绪下跌后的铜价或有所反弹修复。

PVC

基本面变化不大，期货跟随煤炭回调

供给端：10月电石及PVC开工小幅上升。10月下旬市场出现变动较大，外采电石PVC企业降负荷运行或是有检修计划，电石开工则相对好转，供应量增加。10月PVC检修产能相对较少，且在原料价格回落下，整体开工小幅上升。

需求端：下游观望情绪浓，刚需采购为主。10月上旬，现货价格屡创新高，下游制品企业成本压力大，叠加限电频繁，部分下游开工负荷下调，延续逢低采购策略。进入下旬，虽然现货下跌，但下游观望情绪浓厚，希望买到更低现货。在出口方面，如果国内现货价格进一步下跌或将带动出口订单新增。

库存端：华东华南小幅去库。10月上旬假期因素叠加原料成本高，库存累积，但随着PVC价格下跌时有部分终端企业备货需求显现，开始小幅去库。11月往年均处在去库的阶段，关注下游开工变化。

基差端：基差回落，现货仍升水。本月下旬，随着期货持续回调，现货跟随回落。期货受市场情绪影响，整体波动大于现货，基差缩窄，但现货仍处升水。

重点关注：

第一：三季度各地区双控晴雨表以及后续政策；

第二：煤炭是否企稳；

第三：出口订单能否持续增加。

策略：现阶段暂没看到基本面拐点，但短期也没有明显的新增利好，目前市场情绪还未修复，暂时观望为主，等待煤炭企稳。

PTA&；MEG&；PF

PTA：成本主导下，PTA跟随波动为主

MEG：供需边际转弱，乙二醇低位运行为主

PF：供需难改，短纤震荡整理为主

投资要点

1、成本端PX：预计11月国际原油市场价格先跌后涨，PX现货依然宽松，但PX-石脑油底部支撑稳固，预计比较 10月底的130美元/吨，有一定的向上预期。

2、供应端：

PTA：11月份来看，国内PTA依旧为累库状态。除恒力石化(行情600346,诊股)3#220万吨装置计划检修20天外，其余装 置暂未公布检修计划，整体开工依旧高位。

MEG：11月份供应端存量装置检修产能有100万吨，存量装置开工负荷方面预计煤化工维持低位，而一体化开工 部分转产EO产量下调，整体产量难有提升，关注新增产能浙石化有投产进程。

3、需求端：11月限电政策存在放缓迹象，前期减产、检修装置陆续重启，并且前期推迟投产的新装置月内存在 投产计划，如华宝、中磊等。预计11月聚酯产量将较10月出现窄幅上涨。

4、关注点：原油消息面以及库存，产业链装置检修及投产，限电限产政策，订单情况，海外装置复工，新增产 能投产进程。

核心观点

PTA：成本端预计11月国际原油整体或延续高位运行态势，11月份PTA装置除恒力3#线外未见其他检修计划；终 端限电稍见缓解，但聚酯负荷难以达到往年同期水平，需求偏弱难缓解。综合来看，成本及供需继续博弈，PTA 或区间波动为主。

MEG：11月份，成本来看，煤炭价格受调控影响价格预期偏弱，而原油来看，OPEC供应维稳的概率较大。整体来 看，乙二醇成本端支撑弱化。而基本面上11月份供应端检修装置存后推的概率，且浙石化新装置存开工预期， 而需求端订单平平之下，整体表现趋于疲弱，乙二醇供需边际转弱，预计乙二醇价格维持偏弱运行。

PF：11月，短纤市场仍存增供预期，而下游需求难有实质利好期待，纱厂自身新单有限且原料备货充裕，需求 支撑略显不足；成本来看，原油在增供预期下存在一定下滑空间，短纤市场成本支撑预期欠佳；但短纤市场基 差货逐步减少，而短纤工厂库存多数较低，预计11月短纤市场偏弱整理的概率较大，但跌幅总体有限。

油粕

关注拉尼娜天气，油粕延续油强粕弱格局

国外方面，美豆收割持续推进、出口需求好转，南美天气有利巴西及阿根廷大豆种植进度均快于去年同期，全球大豆供应改善，美豆承压重心下移。马来10月棕榈油出口下滑、产量低迷，劳工引入效果需要时间验证；印度近2个月棕榈油进口大增并进一步下调植物油进口关税；印尼计划未来停止毛植物油出口并调高棕榈油出口税；马来计划2022年底全面推行B20生柴计划；预计年底前马棕供应局势难改，马盘棕榈油高位偏强运行。

国内方面，进口放缓油厂大豆延续去库，环保限电影响弱化，10月下旬油厂大豆压榨开机率回升，10月总体压榨量偏低；豆粕延续去库至近50万吨，豆油库存重返90万吨以下，棕油库存止涨回落至50万吨以下；现货方面，10月豆粕总成交略有好转，不过工业合成蛋白的大量生产将压制豆粕需求空间；四季度需求旺季，油脂现货成交尚可。

综上所述，美豆进入收获期，南美新季大豆种植持续推进，市场等待拉尼娜天气炒作；马棕即将进入减产周期；于豆粕而言成本端弱势加之国内需求提振有限并在合成蛋白出现的打压下延续弱势，于油脂而言在马棕供应偏紧且国内低库存叠加需求旺季支撑下将延续高位偏强走势，关注油脂回调介入机会。

生猪

现货上下两难，盘面多有波动

基本面：出栏生猪的上限从今年的9月开始，将一直逐月递增至少持续到明年的明年的3月，出栏的情况虽然与上限变化大概率一致，但三四季度本身就是需求较好的时期因此基本面状况也并不支持在春节前出现明显下跌。

现货：现货价格上涨主要源于需求的增加以及体重的错配，同时流通过程的成本增加也使得猪价得到明显支撑。预计后期下行调整空间有限，但产能基础压制下也很难继续出现上行。

策略：策略方面基本思路仍以03、05合约的逢高做空，或选择1-3、1-5正套操作。后期建议重点关注产能的去化进度以及需求的维持状况。

铜期权

铜价企稳反弹，期权隐含波动率高位震荡

标的分析：9月实际通胀水平反弹至5.4%，“通胀暂时论”难被市场所认可，而美联储Taper预期基本已经Price in，关于缩债与加息的声音也越来越多，但在美联储尚未明显表态时，市场会对通胀预期进行看多交易，两者预期差进一步扩大，显示市场对于通胀短期难退的担忧，因此10月初的通胀预期重心上移，也对铜价起到了推动作用。上周铜价表现偏弱，伴随着动力煤价格持续大幅下行，整个工业品市场氛围偏空，国内政策扰动下，保供力量压制商品价格表现。同时LME挤仓风险缓解，不过升水依然高企，库存仍在去化，周尾价格回落至70000附近后获得支撑，并有所反弹。往后看，在流动性没有出现大的扰动前提下，铜基本面本身依然扎实，受避险情绪下跌后的铜价或有所反弹修复。

期权策略：铜期权隐含波动率十月震荡走高，尤其十月中旬阶段，CU2112隐波率最高升至30.92%，此后维持高位运行，最新值29.07%，较前值26.51%增加明显；目前铜价在持续回落后有所反弹，建议在铜价低位时卖出看跌期权，激进者可考虑卖出宽跨式组合做空波动率。

黄金期权

黄金周线略有回落，期权隐含波动率震荡运行

标的分析：上周COMEX黄金金价走低，主要因市场对美联储下周决议缩债和明年升息的预期不断升温，这给金价带来沉重的压力，不过由于美国经济增长缓慢，劳动力市场依然面临严峻问题，这导致滞涨担忧兴起，这种担忧限制了金价在美联储决议前的跌幅。美联储主席的鲍威尔在上周五的压轴演讲，几乎已经宣告了缩债进程的开启已正式步入倒计时。鲍威尔在最新讲话中对持续高通胀的担忧有所加重，他明确表示将很快开始缩减债券购买规模。而美债收益率走高会给金价带来沉重压力。

期权策略：黄金隐含波动率10月份持续高位震荡，临近月末小幅回升，主力AU2112合约月末值19.31%，较前值18.37%小幅增加，AU2202及AU2204隐波率环比增加明显增加。目前黄金价格周线略有回落，后市金价可能持续回落，建议投资者在金价高位时卖出看涨期权，激进者可考虑卖出宽跨式组合。

豆粕期权

粕价震荡运行，期权隐波下降

美豆出口形势好转，但新季收获压力及南美天气有利继续压制，反弹受限。国内豆粕供应继续收缩，油厂开机率回升及需求提振有限压制，短期继续弱势调整，期权隐波微降，尝试卖出宽跨式组合。

铁矿石期权

矿价偏弱运行，期权隐波上升

外矿发运数据下降，港口持续累库，已恢复至近三年来的同比最高水平。短期旺季下钢厂需求仍持续疲软，高炉产能利用率和日均铁水产量环比下降，钢厂盈利率也大幅下降。矿价偏弱运行，期权隐波上升，短线买入看跌期权为主。

股指期权

静侯FOMC利率会议落地，期权隐波有望上行

虽然苹果和亚马逊营收不及市场预期，但美股三季度的财报仍然表现坚挺，叠加10月Taper、债务上限、国际关系等问题的干扰减弱，美国三大指数表现强势。但需要注意的是，上周五公布数据显示美国9月核心PCE同比上涨3.6%，与前值持平，延续30年最高水平，显示出较大的通胀压力，叠加11月4日美联储即将公布最新利率决议，以及市场关注的Taper计划，事件落地或对短期的风险偏好形成一定的干扰。国内层面，上周在房地产税、三季报和管理层对大宗商品的监管政策的综合影响下，市场先抑后扬，随着三季报公布进入尾声、风险担忧逐渐释放，北上资金大幅流入，带动市场情绪逐渐企稳。周日公布数据显示制造业PMI不及市场预期延续下行，经济仍然处在下行压力中，叠加十一月初海外市场存在扰动，短期市场或延续宽幅震荡的可能性较大，但大宗商品价格回落、PPI四季度有望触顶回落，货币政策仍然具有边际改善的预期，叠加利空因素出尽，中长期来看，市场风险偏好有回暖的可能性，预计市场风格逐渐偏向消费、医药、和部分高景气成长板块。

IO2111成交量的PCR值为0.64，持仓量的PCR比值为0.83，市场情绪处于中性。60日历史波动率16.08%，20日历史波动率为12.88%。IO2111期权的隐含波动率处于16.33%，近期股票指数的历史波动率持续走弱，10日历史波动率目前已经回到均值位置，20日历史波动率也大幅下降，股指的波动率目前已经迅速回落到较低位置。