中美FOF基金的对比

一、中美FOF基金的对比

我国现阶段的市场现状与美国上世纪90年代FOF基金发展之初的情况十分相似，基金业已有20年的发展，规模和数量上都初具规模，追求长期稳定收益的巨量养老保险资金即将入市，市场和政策都为FOF基金行业的发展壮大提供了有利环境。

需要看到，FOF在我国作为一种新型产品形式发展的时间并不长，但具有较强的需求前景。在全市场基金的品种和数量不断创新高的今天，投资者面对众多的基金产品需要专业的FOF团队来辅助进行投资和筛选，各大基金公司近年来都在积极地组建FOF团队，构建FOF投资体系。然而受限于投资者对此类产品的认识以及我国资本市场发展的现状，目前我国公募FOF规模总量依然较低，对标美国FOF的发展历程以及目前美国FOF基金的管理规模，可以看到，我国公募FOF的发展空间非常巨大。

从目前中美FOF市场规模的对比来看，2019年末美国FOF规模约占全部基金的7.34%，公募FOF约占公募基金的12%。而中国2020年一季度末公募基金规模16.64万亿，公募FOF规模不到500亿元，占比不到0.3%，中国未来FOF市场的发展空间巨大。

从投资策略目标来看，国内目标日期型和目标风险型的规模分别从2017年的0到2019年的63.72亿和191.93亿，基金个数分别为34只和30只，整体而言呈现上升趋势。

从产品角度来看，美国头部的三家大型公司中，针对养老金退休计划而设计的目标日期基金占据主导地位，同时，结合投资者的需求，在产品设计中呈现多元化，在收益和风险偏好之间取得平衡，这些做法对我国未来FOF产品的设计和定位上都有很大的借鉴作用。

从运作模式来看，我国公募FOF发展之初的模式主要是内部管理人投资于内部基金的模式，或者是内部管理人结合投资顾问投资于全市场基金的模式。根据平安证券的相关研究，截至2019年四季度末，在可统计的71只FOF中，有5只产品仅投外部基金，86%的FOF投资本公司的基金，但没有完全仅投资内部基金的FOF，形成这种格局的主要原因，一是若投资本公司旗下基金过多，会在基金的选择上受到很大的限制。全市场中运作更好的基金无法得到配置，整体业绩难以跑赢其他FOF；二是若完全不投资本公司旗下基金，一方面在费率上处于劣势；另一方面，由于基金公司之间存在竞争关系，FOF经理外部调研阻力较大，需要更多时间和精力，而在风险控制环节还较难通过，相对来说对内部的产品有更深刻的了解，所以完全不投资本公司旗下基金的FOF不占优势。

从阶段性实践结果来看也验证了这一判断。完全投资外部的FOF业绩表现相对较弱，这应该与相关公司内部产品线不够完整，对全市场基金的研究能力较弱有关。相反，大比例投资内部基金，受益于没有双重收费、对内部基金更加了解，业绩表现相对较好。但FOF基金整体依然以外部配置为主。2020年一季度全市场外部配置的比例接近70%。

FOF的核心是分散投资和资产配置，从美国头部三家大型基金公司的运作模式来看，被动管理型和主动管理型的子基金，在资产配置上有所区别：子基金是被动管理型的，其资产主要分布在国内外全市场股票、债券等指数基金；子基金是主动管理型的，其资产主要分配在股票、债券、货币为主。指数基金分散性以及可操作性较强，主动管理型子基金种类和风格则较为丰富。而目前我国FOF产品的子基金种类还不够多样，美国机构在资产配置上的经验值得国内FOF基金借鉴。

另外需要注意的一点是，美国投资顾问机构大多直接向投资者收取基于资产的管理费，而不是国内第三方机构采用的销售佣金模式。收费方式的差别直接影响财富管理机构的行为。FOF基金的出现为国内财富管理机构从“卖产品”到“管资产”的转型提供了可行路径。

二、我国FOF基金发展空间广阔

通过对全球FOF基金发展的梳理和对照，可以发现基金业的蓬勃发展和养老金计划的推进是FOF进入大规模和快速发展期的重要催化剂。我国已经具备适合公募 FOF发展的环境，相关法律法规的进一步完善可期。

1、我国公募基金的产品线已经初步完备。WIND 数据显示，截至 2020年5月末，我国公募基金数量为7069只，总计16.22万亿份，净资产规模达到17.64万亿元。同期，全部A股的股票数量为3746只，总市值约58.3万亿元；

2、普通投资者投资公募基金已经相当普及；

3、养老金资产已经初具规模。而且可以预见的是，随着我国社会人口的老龄化，未来我国的养老金形式将变得更加多样，规模也将保持增长趋势，这些资金有望成为进入公募 FOF 的源头活水。

4、促进公募 FOF发展的法律法规仍然有相当大的完善空间。从美国的经验可以看出，促进公募FOF迅猛发展的因素并不在金融市场内部，而是在养老金领域。如何鼓励人们增加养老金储蓄以及完善与公募FOF相关的法律法规，将是决定未来我国公募 FOF 发展的重要因素。

中国FOF的发展，尤其是养老金投资市场的大力发展还有很长的路要走，是一项牵扯面广的系统工程，需要从顶层设计层面来逐渐改革完善。我国现行的养老金管理制度是以政府部门作为公众养老金的唯一运营主体，既缺乏动力，也缺乏足够的资源来进行有效的投资，导致养老金余额大多沉淀于银行存款。2012年广东社保养老基金获批进入股票市场迈出了改革的第一步，但仍旧是政府主导的模式。如果能够像美国的401（k）和IRA计划那样，以养老计划发起企业以及投资者个人成为主体，数千万企业和数亿个人将催生出对资产管理行业乃至整个金融服务业的巨大需求，FOF的繁荣将只是一个结果。