四季度经济展望：社融或将反弹 房地产信贷仍将持续下降 年内降准预期不一

财联社（北京，记者 姜樊）讯，多家机构近期纷纷发布经济预测认为，今年四季度社融规模或将出现反弹，信贷结构仍将进行结构性调整。有机构预测，房地产信贷仍将持续收紧，但绿色、小微企业等方面的信贷增长将持续上行。

此外，对于今年下半年宏观货币政策的预测，市场目前并不一致。有机构认为，第四季度货币政策将灵活精准，流动性合理适度，必要时可能会降准促进信贷稳健增长。但亦有业内人士认为，年内降准窗口或已关闭。

社融或在四季度出现反弹

多家机构认为，尽管今年前8个月社会融资规模受到去年同期高基数影响而增量降幅明显，但预计四季度社融规模将有所反弹。

根据央行数据显示，今年前8个月，累计新增社会融资规模21.7万亿元，同比少增4.36万亿元。新增社融中，主要科目同比大都出现少增。其中，政府债券、企业债券、信托贷款少增幅度最大，分别较上年同期少增2.1万亿元、1.7万亿元和7194亿元。

“此前社会融资规模下降，主要是受疫情与房地产行业预期偏弱影响，居民消费与贷款弱于去年同期。企业经营预期谨慎导致中长期信贷需求减弱。”植信投资首席经济学家兼研究院院长连平认为，第四季度仍将进行结构性调整，企业债券融资需求尚有较大提升空间，新增政府债券有望进一步拉动信贷需求。

连平预计，9月、三季度、四季度的社融增速分别为10.2%、10.4%和10.4%；而信贷同比增速或分别达12.2%、12.2%和12.3%。

中银研究则认为，四季度主要金融数据将保持稳定增长，其中社融增速有望出现回升。一方面，预计四季度疫情防控压力将有所下降，企业生产经营将陆续恢复正常，信贷资金需求动力将逐步回暖，尤其企业对中长期信贷需求将有所增多。另一方面，四季度地方政府专项债发行有望继续提速，如果年底前能够按计划发行完毕，这将对社融增长带来一定支撑。

不过，连平还表示，6月人民银行强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，目前该两项指标增速已逐渐靠近名义经济增速所对应的水平，信贷修复仍存有一定的阻力。他认为，部分房地产企业“高杠杆”现状仍未改变，风险依旧存在，地方政府债务压力仍然较大。同时，纾困政策短期贷款到期，加之原材料价格维持高位，中下游企业利润空间压缩，导致贷款需求或将不足。

此外，中国财富管理50人论坛（CWM50）最新发布的报告显示，当前我国信贷需求较为疲弱，企业信贷需求下降，叠加地产和地方平台融资的收缩，信贷与M2呈现弱势。尽管资金利率有所下降，但同时货币、信贷以及社融增速同时放缓，“量价齐跌”表明货币信用扩张的需求不足货币信贷以及社融增长的信用扩张基础变差，难度增大，内需增长受到拖累。

房地产信贷仍将持续收紧

从信贷结构上看，业内人士普遍认为，房地产融资仍将受到限制，但在“双碳”目标驱动下，金融机构对绿色、低碳等领域的信贷支持力度也将进 一步加大，助力经济结构优化。

中银研究认为，严监管政策力度不减，房地产业信贷增速或将继续放缓。在严监管政策影响下，预计房地产业信贷增速将继续下行，以进一步抑制房地产泡沫，巩固政策调控成果。

不仅如此，有业内人士认为，今年以来房地产行业风险仍存，预计四季度房地产市场融资将再度“遇冷”。

“近期央行一周两次发声房地产，并不意味着央行即将松绑房地产政策。”中原地产首席经济学家张大伟表示，由央行、银保监会主导，联合住建部及证监会召开关于房地产相关的座谈会十分罕见，这或意味着当前监管部门正在考量相关领域出现系统性金融风险的可能性。他预计，房地产市场的“信贷荒”还会持续，四季度楼市“冷”是趋势。

CWM50报告也指出，一个地区某一家企业出问题，会使相关企业都会出问题，因为金融机构对这个地区的关注度提高，对风险的容忍度下降。目前包括国际资本等在内的金融机构普遍对房地产更加谨慎，四季度有很多美元债到期。信用债市场上房企相关债券二级市场利率明显上行，一级市场发行也几乎停止，风险传递已较为明显。

今年以来房地产企业违约事件明显增多，尤其是部分头部房地产企业先后陷入债务违约危机。数据显示，截至2021年9月22日，共有5家房地产企业、总计约为528.6亿元的房地产企业债券发生违约。这也使得部分银行的房地产贷款不良率明显上升。

连平认为，房地产行业景气度全面回落，融资环境也将进一步收紧。而融资环境不佳将对房企销售及现金流产生负面影响，进而放慢拿地和开发节奏，将导致房地产投资增速进一步放缓。

不过，光大证券金融业首席分析师王一峰认为，近期个人住房按揭贷款资产证券化（RMBS）重启具有较强信号意义。他预计，四季度房地产融资紧缩态势或有缓和，按揭投放加速销售回款，这有利于避免房企集中“暴雷”，为房地产企业调整资产负债表提供时间。

在房地产信贷收窄的同时，业内预计，普惠、绿色等领域信贷增速仍将保持高位。

中银研究认为，四季度金融机构将继续加大对中小微企业的信贷支持力度，尤其是大型金融机构需满足普惠金融领域信贷增速不低于30%的目标，普惠金融贷款仍将保持较快增长。同时，在“双碳”目标驱动下，金融机构对绿色、低碳等领域的信贷支持力度也将进一步加大，助力经济结构优化。

市场对降准预测不一致

今年央行仅在7月份进行了一次全面降准，助力实体经济恢复和金融市场平稳运行。但年内是否还有降准的可能性，对此市场各有预测。

连平认为，第四季货币政策将灵活精准，流动性合理适度，必要时可能会降准促进信贷稳健增长。在他看来，未来央行可能还会择机降准0.5个百分点，在防止“资金淤积”的情况下释放市场流动性，降低市场实际利率水平，减少企业融资成本，促进信贷增长。

华创证券指出，面对四季度大规模的MLF续作压力，以及缴准需求，偏长资金的预期并不乐观，已经反噬了7月降准的“成果”，后续资金面宽松状态的维持，有赖于中长期流动性的再次投放，对于“降准”的必要性在提升。

不过，亦有业内人士认为，年内降准窗口或已关闭。

王一峰认为，年内MLF或继续维持等量续作，央行再度降准概率较低。他指出，9月15日，央行等量续作6000亿MLF，结束了连续两个月缩量续作，预示本轮中长期资金投放基本结束。而年内MLF仍有2.45万亿到期，央行可能仍将延续等量续作模式，并继续让银行在结构性流动性短缺框架下运行。

但王一峰预计，年内仍将有一定规模的支农、支小、绿色等再贷款工具出台，同时2000亿金融稳定再贷款存在扩容空间。2021年通过各类再贷款释放的基础货币规模不亚于一次降准，兼具“结构性降准与降息”的效果。而下一次中长期流动性的深度释放或落在2022年一季度，用以支持年初信贷“开门红”。

江海证券认为，降准的概率越来越小。要解决短期资金的波动，央行可以依赖OMO操作。要解决信贷投放的问题，央行更应该依赖直达实体的工具，例如再贷款或者MLF。降准无法解决结构性的问题，还可能进一步推送通胀压力。

此外，CWM50建议，在当前经济下行压力加大的情况下，监管层应更加重视逆周期调节措施的使用。在调整优化行业政策的同时，还应加大宏观政策特别是财政政策的逆周期调节力度，加快支出和发债进度，带动相关信贷和社会融资规模增长，尽快形成实物投资。进一步强化对下游小微企业税费免以及成本上升、需求受限的补贴支持力度。同时货币政策保持流动性合理充裕，引导实体经济尤其是小微企业融资成本进一步下行，加快碳减排支持工具落实生效。