招期研宏观大类策略周汇总：限电加剧 能源相关品种成本抬升

金融

贵金属

全球白银库存涨跌互现，纽约库存依旧高于11000吨，国内白银显性库存再次跌破4700吨。 贵金属ETF黄金与白银持仓分化，黄金减少6吨，白银增加38吨。 CFTC黄金与白银机构净多持仓大减，白银大幅减仓90%，黄金减仓近30%。 美联储议息会议谈及最早11月缩减购债，鲍威尔公开讲话谈及加息，略显鹰派。

操作建议：美联储议席会议维持利率不变，并提及最早11月开始收紧购债，符合市场预期，不过鲍威尔在公开讲话中提及加息可能提前，以及美联储散点图也同样暗示加息提前可能令市场对美联储观点转为鹰派，贵金属价格回落。而随着市场对于恒大债务危机的担忧退潮，贵金属避险需求下降。我们观点不变，从目前数据看，未见通胀持续恶化，虽然经济数据在复苏的进程中存在较多波折，使得贵金属价格反复震荡，但是我们应该依旧抓住复苏的主线，将贵金属作为空配品种。操作上，建议逢高沽空。

有色

镍

测算下来，原生镍需要到四季度末才会有供需的全面改善，而在近两个月继续去库的状态难以改变，依旧会面临近月软逼仓的风险。镍铁端紧张引发钢厂采购镍板，虽然不锈钢限产较多，但也有对应量的镍铁减产。而中间品产能未释放前只能用镍豆溶解供应。我们认为除非镍铁和硫酸镍的问题同时解决，否则大量进口纯镍的状况不会改变，国内库存也难累积。 不锈钢方面，各地限产再趋严，不锈钢和镍铁同时压降，期货价格继续拉升，但是高价之下现货成交清淡。不锈钢面临供需双降的情况，只是供给扰动具有较大的不确定性，如若按照现在的限产措施进行三个月，不锈钢供给减量大于需求减量，盘面存在持续震荡上行的动力；而若减产持续时间较短或力度边际放松，则会出现供需结构趋松的状况。未来的结构可能是供给端出现边际加强的消息后冲高，而在供给端没有边际变化的空档期中交易现实。

投资建议：镍周线级别的上行轨道难下破，建议多单续持；不锈钢可在消息真空期逢高做空，注意止损。

锌

周内，海外两家冶炼厂出故障，周四晚传出新星年产30万吨的Budel冶炼厂因电价上涨而减产的消息，锌价拉升，当下海外欧洲锌锭需求回升供应紧张，美国运输不畅，欧美锌锭溢价持续上升，在这样的背景之下，TECK北美冶炼厂和新星的欧洲冶炼厂接连爆出产量下调的新闻，对当下锌价推波助澜。在限电加之抛储背景之下，连云港(行情601008,诊股)进口矿库存近3周累库，库存回升，前期的冬储提前担忧以及加工费不再是短期核心关注点。国内限电再起，限电影响从供应端蔓延至需求端。冶炼端，广西、云南、湖南冶炼企业接到限电通知，合计影响国内产量约5%以上，此前市场普遍预计9月冶炼产量较8月环比增加，本周SMM下调9月产量至与8月持平。需求端也不容乐观，天津启动有序用电，部分镀锌企业已接到限电通知；广东启动新一轮限电，广东多地宣布错峰用电，例如汕头要求工业企业需要“开零停七”，航运紧张年内难缓解也给合金消费带来阻力。终端方面，缺芯引发的汽车减产尚未结束，出口依旧强劲，基建指标尚待看到好转。供需双弱格局下，加之集中到货，社会库存显示累库。而能源成本上升下有支撑。消息消化之后预计维持震荡。关注内外机会。

能源化工

原油

消息面：飓风艾达之后，美国海上钻井平台恢复速度晚于以往，目前仍有30万桶/天的原油产量仍未恢复，壳牌披露因受损严重预计明年才能恢复。美国炼厂已完全恢复，因此总体来看艾达飓风造成了原油端净利多的影响。美联储议息会议结果不够鹰派，美伊谈判未有进展，潜在利空暂时解除，将支撑油价偏强走势。 基本面：美国飓风季仍未结束，供应端仍有进一步下滑可能，对油价存在支撑。需求端，伴随疫苗注射和疫情缓解，全球汽车出行均在改善，利好油品消费。在较高的裂解利润之下，今年欧美秋季检修或少于预期，根据彭博的统计显示秋季检修远远少于往年。总的来看，低库存下，供需两端均有支撑，油价或易涨难跌。观点供参考。

聚乙烯

基本面上：本周受能耗双控和限电影响，现货和盘面价格大幅波动。石化库存去化放缓，库存处于往年同期水平，港口库存小幅去化，处于正常偏低水平。国内现货震荡为主，基差走弱，美金现货小幅跟涨，进口窗口关闭。国内8-10投产偏多，不过进口量环比回升同比减少，8-10表需增速负增长，需求随着农地膜旺季逐步到来环比改善，短期下游受限电影响需求走弱，短期高位震荡。中期来看，今年国产新增产能360万吨左右，进口减少350万吨左右，整体供应压力不大，四季度由于新增装置投产，供应有所增加，但是压力不大，如果能耗双控再把原有产量降下来，那供应更没压力，不过绝对价格高位了，整体震荡为主。后期关注能耗双控/新装置投放情况/下游订单情况。 从交易维度上：供应受双控影响，需求受限电影响，煤头成本不断上移，短期高位震荡，观望为主。

聚丙烯

基本面上：本周受能耗双控影响，现货和盘面价格大幅波动。石化库存去化放缓，库存处于往年同期水平，港口库存小幅去化，处于中等水平。国内现货震荡为主，基差走弱；海外美金现货持稳，进口美金窗口关闭，出口窗口关闭。国内8-10月国内新装置投产，需求环比转好，供需双增，煤化工及PDH成本大涨，成本支撑强，不过受限电影响下游需求走弱，短期高位震荡偏强为主。中期来看：四季度仍处于扩产周期，全年国产增加380万吨，进口减少230万吨，实际年度增量150万吨，表需增速压力不大，后期需要关注能耗双控是否发散，如果发生，供应将缓解震荡偏强为主，如果能耗双控影响不大，可以考虑逢高做空，现货企业可以考虑逐步套保。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况。 从交易维度上：后期关注能耗双控政策执行力度，短期观望为主。

风险点：新装置投放情况/下游订单情况/能耗双控情况/限电情况。

沥青

沥青数据：开工率-2.9%，炼厂库存-2.8%，社会库存-2.7%（隆众），开工率-2.93%，炼厂库存-1%（卓创）。国际油价维持强势，对沥青成本端带来支撑，华东、华南部分炼厂上调沥青合同价，幅度在50-70元/吨。山东市场主流成交在2960-3280元/吨，河北年底远期货低价报盘面BU2112-160左右。山东市场低价报盘有所减少，远期合同报价较昨天小幅上涨。虽然终端需求稳中增加，但供应端压力犹存，资源相对充裕，短期价格上涨乏力。受金九银十成品油大涨提振，焦化料与沥青价差长期维持在500-600元/吨之间，炼厂生产焦化积极性或明显高于沥青，未来沥青产量仍有小幅下降的走势。目前沥青生产现货利润在-220元/吨，即使使用前期进口低价稀释沥青炼厂生产也压成本线，12合约盘面利润亏损120元/吨左右，未来部分炼厂意外停产可能性增加。但汽柴油下游接货已现疲态，在整体供应过剩及高库存背景下，盘面拉涨后四季度可关注作为油品端空配机会。

甲醇

上游内地产区因双控政策导致的减产进一步增加。本周国内甲醇整体装置开工负荷为63.12%，较上周下降1.19个百分点，较去年同期下降7.86个百分点，华东、华中、华北、西南地区开工下滑，导致全国甲醇开工负荷下降。国外装置来看，伊朗地区部分装置短停后计划重启，海外天然气价格高位震荡推升进口成本，间接支撑港口现货价格。 华东MTO因双控负荷下降明显，港口走货量下降。需求端，据卓创最新数据国内甲醇制烯烃平均开工负荷在67.18%，较上周上涨3.3个百分点。后期沿海烯烃装置仍有停车计划。库存在102.08万吨，环比上涨1.1万吨，涨幅在1.09%，同比下降14.4%。近期进口船货密集到港，但多数船货实际卸货周期拉长。 核心观点：综合来看，能耗调控政策对甲醇产业链扰动延续，短时上游减产跟进使得甲醇供需边际好转，成本端则依旧坚挺，预计短期甲醇走势震荡偏强，后市则需关注双控政策扩散度和持续性，不排除双控政策出现一定程度纠偏，以及煤炭端因天气转凉带来的价格波动风险。 操作建议：操作上，01合约逢低多配。 风险提示：下游MTO检修超预期，上游突发检修增多，到港不及预期。

PVC

供应端:上游限电难以缓解 成本推动明显。需求端:房地产需求开始转弱 库存连续累积，广东、浙江江苏限电，需求也转弱。供需双减，但盘面资金大幅度涌入，弥补了需求的下滑。供应端减少不可弥补目前PVC主要矛盾在于成本推动，供应减少，在期货资金大幅度流出、能耗双控放松之前，难以看到回落迹象，建议轻仓做多。

黑色

双焦

行情回顾：动煤带来前期大涨，铁水大减且需求更差使得价格重回起点。节后，动力煤持续强势，现货带着期货涨。受此影响，焦煤也跟随大涨，进而推着焦炭涨。可是，双焦此时的基本面并不太好。粗钢限产还在持续，甚至在能耗双控力度加强的背景下，减量进一步扩大。因此，在周四无间螺纹表需意外大降，夜间双焦垒库数据出来后。市场重新回归自身供需。其中，焦煤由于动力煤的支撑，跌幅弱一些，焦炭就直接回到节前水平了。 黑色交易核心转向铁水何时见底，市场正蠢蠢欲动的想交易更弱的需求。虽然当下粗钢压减力度颇大，但无论是从全年粗钢平控，还是从三季度能耗“赶作业”的角度来看，后续都有可能见到减产力度的边际弱化，甚至是阶段性缓和。同时，在本周螺纹表需超预期走弱的大背景下，市场开始考虑这么高的成材利润是否合理，还能维持多久。对需求的担忧或逐渐体现在交易之中。 除去动力煤所带来的支撑，焦煤实际上压力在增加的：虽说焦煤供给端的问题仍未解决，现实依旧是澳煤难进、蒙煤疫情高位、内矿未明显增产。但由于铁水超预期限产，供需格局出现了边际缓解。同时由于需求端暂时无法明确影响多大，因此当前的边际缓解，很难说何时扭转。本周的持续垒库，也正是说明了当下需求减量的超预期。焦煤的支撑，更多是源自对动力煤“无解”的信念，而根据测算，阶段性支撑价格在于2500元/吨左右。对于后市，交易将会变得更加困难。我们建议，在大基差以及供给问题未解的前提下，短期观望，中长期高度关注库存变动，一旦库存企稳下行，则可明确需求冲击告一段落，交易核心又会转向供给。此时，再去逢低多配也不迟。 焦炭直面铁水和成本双下行，本周首次垒库，短期压力大过焦煤：焦炭直面短期内铁水进一步下行的压力，若铁水后续没有环比增加，焦炭大概率还会维持垒库状态。并且随着焦煤现货价格的松动，其价格压力要明显大过焦煤。对于后市，交易将会变得更加困难。我们建议，在大基差以及焦煤供给问题未解的前提下，短期观望，中长期等待焦煤或铁水企稳，或者现实亏损减产，又或者山西因能耗原因而对4.3米焦炉进行限制。此时，再去逢低多配也不迟。

风险提示：焦企限产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。

锰硅

虽中长期去库基础尚存，但驱动及基本面环比转好将施压短期估值。中秋节前硅锰具备现货去库及期货升水基础，受中卫府谷一刀切事件驱动，节后集中交易减产涨价逻辑。从基本面来看，双控限电实为供需双向影响，上周供给降幅7.76%至13.18万吨，五大钢材产量折算硅锰需求足以对冲供给减量，理论供给缺口收敛表明基本面有环比转好。从估值来看，本周现货涨幅15%至11000，主力合约最高涨幅19%至11898，周五集中减仓大幅回调至贴水现货540左右录得长上影阴线。驱动上阶段利多出尽且有利空等待上场，天元与府谷有望于十月初复产。综上，虽硅锰仍具备中长期去库基础，但无论驱动还是基本面均有环比转好，将体现在短期估值回调压力上，由现货跟跌修复基差。

风险提示：钢厂限产加剧、合金限电及双控边际减弱。

硅铁

盘面已将中卫复产基本定价，后续节奏将由青海双控与陕西复产兑现时点决定。单就合金上周的供需评判来说，硅锰中性、硅铁颠覆。中卫府谷一刀切作用于硅铁为供给端断崖式减产近三成，导致现货节后跳涨50%至17250，主力合约最高涨幅31%至15980，周五集中减仓回调后深度贴水3000以上录得长上影阳线。驱动上多空兼备，其一中卫已于9/25复产预估硅铁产量将有12%环比回升、其二府谷初步通知十月初复产但程度未知、其三供给两成的青海双控压力有望在四季度集中减产释放。综上，陕西双控落地后硅铁同样具备中长期去库基础，周五单日回调已将中卫复产基本定价，供给端青海双控与陕西复产多空交织，盘面价格走势节奏将由两地兑现时点错配决定，操作上十一节前多单可逐步减仓。

风险提示：钢厂限产加剧、合金限电及双控边际减弱。

农产品(行情000061,诊股)

豆类

资金面：据CFTC公布的最新持仓数据显示，截止到9月21日当周，美豆基金净多单为6.1万手，美豆粕基金净多单1.4万手，美豆油基金净多单为4.1万手 。从整体持仓来看，短期基金在豆类市场净多减少。 基本面：供给端，美豆进入收割阶段，正常收割进度，目前无市场预期扰动。而需求维度，美豆出口同期偏慢，短期跟港口物流有关，但大背景中国养殖利润下行周期不利于蛋白需求。整体来看，短期美豆驱动偏弱。国内端，现货基差走强，因阶段性到货预期下降及限电影响大豆压榨开机，近端现货基差强，而单边跟随国际市场。

交易维度：国际端，美豆震荡偏空，关注后期出口。国内端，策略上豆粕单边跟随国际成本端，短期M11-1正套格局，关注美豆出口进展及后期到货量；而油脂多单多配格局。观点仅供参考！

生猪

现货端：中秋节后消费回落带动宰量下滑，月底出栏计划加快，市场供应充足基本面不改，短期价格持续低迷。本周出栏均价11.97元/公斤，周跌幅3.00%，同比下跌66.00%；猪肉价（前三等级白条）全国周度均价15.70元/公斤，周跌幅5.48%，同比下跌65.00%。 供给端：农业农村部发布，8月份能繁母猪存栏环比降幅扩大至0.9%，生猪存栏环比增长1.1%，连续6个月增长；尤其是每月新出生的仔猪量还在大幅增加，2-8月份，规模猪场每月新生仔猪数月均增速2.5%。6月份以来，全国生猪养殖总体处于亏损状态，8月份全国养猪场（户）亏损面达到52.5%。淘汰母猪节奏加快，从高胎龄向低胎龄产能转变。据涌益咨询了解，8月淘汰母猪以高胎龄为主，低效产能优先淘汰。9月以来，2-3胎龄以上的母猪大多都做淘汰准备。 消费端：本周内中秋假期，节日备货带动屠宰量提升，节后恢复至正常水平。预计短期屠宰量下行。涌益样本企业平均屠宰量184328头/日，较上周环比增加11.24%。8月屠宰开工率为59%。冻品库容率为25.32%，较上周变动不大。农业农村部对定点屠宰企业统计数据显示，7月份规模以上屠宰企业屠宰量2195万头，同比增加87.5%。 展望：从价格表现来看，中秋需求提振带动屠宰量提升明显，但价格依旧无起色，判断供应面压力较预期更大，因此进一步下调对四季度整体价格预期。中秋国庆双节后为传统需求淡季价格继续走弱，有望冲击10元/公斤的低位，12-1月受春节提振需求上涨，但高位仍受供应过多的压制，仍在自繁自养成本线之下，呈现下有支撑上无空间的格局。展望明年，根据能繁存栏判断，至少6月之前生猪存栏仍处于一个逐步上升的阶段，明年二季度大概率成为本轮猪周期的底部水平。

策略：现货持续走弱带动盘面创新低，策略上逢高做空不变，前期空单继续持有。注意疫情、政策、冻肉等影响。