用换手率来衡量行业拥挤度 专家提醒需要注意这3个要点

粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁等23日发布文章称，主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型）份额保持稳定，二季度持股市值和占比均提升。

文章指出，公募基金份额5月见顶回落，但总体仍处于上升趋势。波动趋势看，公募基金份额和指数波动走势较一致。2月指数出现较大回调，新发基金明显降温，但受此前发行基金封闭期、地产调控下居民财富搬家等因素影响，公募基金份额5月才见顶回落。主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型）份额保持稳定，二季度持股市值和占比均提升。

就重仓股持股变动，文章分析指出，一是持仓集中度不断提升，外资加速流入。主要重仓股2015年至今经历了大洗牌。2021年上半年主动偏股型基金重仓的前20支股票，在2015、2016、2017年出现在前50的个数分别为3、3、5，直到2018年才开始渐趋集中，从2018年开始，茅台开始在各年中报重仓持股中，稳居第一。

背后首先映射的，是2017年至今核心资产明显跑赢大盘，主动偏股型基金的持仓集中度不断提升。从2017年开始，中证100指数、沪深300指数开始跑赢上证指数和深证指数，并逐步开始拉开差距。同时，主动偏股型基金的持仓集中度也在不断提升，2017年末持仓前10、50、100的市值占比从2016年末的3.35%、10.63%、16.19%大幅提升至10.56%、24.07%、31.18%。重仓持仓集中度的波动和沪深300的走势保持相对一致，2021二季度，伴随着沪深300指数和大盘指数的震荡，持仓集中度保持相对稳定。

2017-2018年起，北向资金开始加速流入，外资持股占比持续提升，为A股带来增量资金的同时，也对机构持股产生影响。截至8月16日，外资持股占流通市值比例大于5%的股票，ROE多高于全部A股的中位数。

二是规模分布重心上移，从中小规模向更高规模集中。文章指出，主动偏股型基金重仓股的规模分布重心上移，从中小规模向更高规模集中。从不同规模持仓市值占比变化来看，2015上半年小于100亿、100-200亿、200-300亿、300-500亿的市值占比分别为5.05%、9.75%、6.33%、7.76%，占据了股票持仓的大半壁江山；2017年这些中小规模股票持仓占比快速下滑；而到了2021年上半年，占比则变动至0.55%、1.71%、2.04%、4.12%，仅占据股票持仓的16%，千亿以上规模的股票占到50%以上，系前文所述机构投资者持仓规模风格转变所致，尤其是前50重仓股票中大市值股票占比的提升。相比于一季度，二季度基金千亿规模以上持仓占比边际抬头，一定程度上与指数略回温、大宗价格/美债收益率预期逐步消化、抱团股回调后估值空间提升，以及整体基金股票持仓提升有关。

从主动偏股型基金重仓的不同持仓规模风格分布来看，2015年至今，大盘成长型、大盘平衡型市值占比实现跨越式提升。

三是上市板块变动，创业板、科创板占比提升。文章指出，主动偏股型基金重仓中，创业板和科创板的相较于一季度均有较大提升，系受二季度市值下沉、风格扩散、相关板块涨跌分化影响。

四是风格变化，制造、消费、成长风格较2018年中占比提升。2017年四季度，在经历持股占比提升后，消费板块占比显著提升，成长板块占比下滑较多。2018年上半年，总持股占比大幅下滑，成长板块占比回调，制造、金融地产下滑较严重。2021年上半年，消费和成长风格占比较高，较2018年上半年分别-0.36、+4.31、+2.25、+3.38、-2.35个百分点，制造、消费、成长风格占比均有较大提升。

五是行业变化，电气、电子、化工、医药、有色超配比例边际提升较大。从重仓前50股票（包含港股）行业变化看，医药生物2015年-2021年上半年一直保持5只以上占比；食品饮料2018年上半年起保持5只以上占比；计算机2015年上半年占据12只，2017年后则占比显著下调；电子2021年上半年包含9只，比重有较大提升。

观察基金重仓股不同行业超调比例，从边际变化看，二季度，电气设备（含新能源汽车）、电子（含半导体）、化工、医药生物、有色金属超调比例提升较多，食品饮料（含白酒）、家用电器、休闲服务超调比例下调较多。

从绝对值看，2021年上半年超配行业包括食品饮料、医药生物、电子、电气设备，超调比例均超过5%，低配行业包括非银、银行、公用事业，超调比例低于-3%。

文章指出，基金持股数据可以帮助看到季度内主要机构投资者的持股偏好，也是衡量季度频率的拥挤度指标。基金季报数据相对滞后且低频，为了更好衡量目前板块的拥挤度问题，可用换手率指标来观察不同板块的热度情况。

文章指出，用换手率来衡量行业的拥挤度时，需要注意以下几个要点：1、换手率代表交投热度，多数情况下与股价的变动成正向关系。2、但是换手率的剧烈波动不代表股价的剧烈波动，在震荡市中，换手率的波动程度可能要高于股价波动程度。3、换手率一定越低越好吗？如果在市场预期和景气度下行的情况下，换手率下行/低水平也代表着股价的低迷，但在市场预期和景气度上行的情况下，换手率过高则股价上行空间压缩，换手率在“优惠”水平则代表着上涨空间的增大。

文章最后指出，具体来看，超调比例提升较多的板块，多数换手率七月底至今有所调整，但电气设备、新能源汽车、半导体、化工、有色金属的换手率仍处在历史较高水平，高于80%，成交相对过热，医药生物、电子整体板块7月底、8月初至今有所调整，现换手率在历史中下水平。截至8月20日，电气设备换手率3.57%，近3年分位数95.1%；新能源汽车换手率2.4%，近3年分位数83.9%；电子换手率2.2%，近3年分位数39.0%；半导体换手率4.3%，近3年分位数85.9%；化工换手率2.3%，近3年分位数97.7%；医药生物换手率1.4%，近3年分位数52.9%；有色金属换手率3.3%，近3年分位数93.3%。

超调比例降幅较多的板块，食品饮料7月底至今换手率降幅较大，现在换手率处于历史中等水平，休闲服务3-4月换手率高峰后，现在也处于历史较低水平。截至8月20日，食品饮料换手率1.5%，近3年分位数47.3%；家用电器换手率1.4%，近3年分位数53.1%；休闲服务换手率1.0%，近3年分位数36%。（中新经纬APP）

（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）