四只票据交叉违约！战略转型备受争议 阳光100何时见“阳光”？

此前，阳光100经历了一场备受争议、摇摆不定的转型，加之政策持续收紧，内忧外患的该公司要走出财务危机着实不易

《投资时报》研究员 王雨

经历了“黄金十年”“白银十年”，房地产企业的日子变得愈发不好过。阳光100中国（下称阳光100，2608.HK）也因发生债券交叉违约，被推到风口浪尖。

8月9日晚间，阳光100发布公告称，公司预期难以支付于8月11日到期的2亿美元可转换债券的本金和最后一期利息合计5239.16万美元，可能发生违约。

随后的8月11日晚，阳光100发布公告称，由于未能于到期日支付2021年债券的本金及溢价，因此已发生违约事件。违约事件将触发阳光100发行的于2022年到期金额为2.196亿美元的13.0%优先绿色票据的交叉违约条款。倘债权人选择加速到期，该2022年债券可能即时到期及须予支付。

同时，违约事件亦将触发其他两个票据的交叉违约条款，包括于2021年到期金额为1.70亿美元的10.50%优先票据，以及于2023年到期金额为1.20亿美元的12.0%优先票据。

不过公告中提及，由于阳光100预期可于到期日后的十个工作日内偿还2021年债券的本金、溢价连同应计利息，且阳光100尚未收到任何债权人将采取加速到期的通知，故该公司认为违约事件及交叉违约不太可能对阳光100集团的营运产生重大影响。

作为一家房地产企业，阳光100的体量并不算大，2020年这家公司的营业总收入仅为57.60亿元。而此前，阳光100经历了一场备受争议、摇摆不定的转型，加之国家政策持续收紧，虽然目前公司债权人并未采取加速到期，但对于同时面临内忧外患的阳光100来说，要走出财务危机着实不容易。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

营收突降

1992年万通六君子之一的易小迪创办了阳光100的前身广西万通企业，1999年，易小迪在北京CBD开发阳光100项目，创立“阳光100”品牌。

2004年至2008年，阳光100迎来高光时刻，连续5年位列全国百强房企前十，并于2014年在香港联交所主板上市。同样是在这一年，阳光100开始由传统住宅开发向街区综合体模式转型。转型后的阳光100主打三类产品，即街区综合体、服务式公寓和特色小镇。

这之后2015年，阳光100以1.94亿元从李亚鹏和北京中书投资手中收购了雪山小镇51%的股权。2019年9月20日，阳光100高调宣布入股环京文旅项目热河山谷，发力文旅地产业务；9月23日，阳光100中国又发布公告称，公司向上海雅戈尔(行情600177,诊股)以及宁波泓懿收购天津阳光100天塔喜马拉雅项目剩余80%股权，收购完成后，阳光100将持有该项目100%股权。

与传统住宅项目相比，街区综合体、服务式公寓和特色小镇的周转率更低，投资大，回收周期长。据统计，截至2020年底，阳光100账面上162.45亿的非流动资产中，有121.76亿元是自持物业，而早在2013年该科目仅有44亿元。

这种重资产的发展模式影响了阳光100的现金流周转，导致转型过程并不顺利。2017年在中期业绩会上易小迪表示，将“逐渐提高住宅比例，优化回款”。

在转型后，阳光100的业绩并没有大的起色。公司营收在2014年达到71.04亿元后，一直徘徊在70亿元以下，2018年才重新回到75.79亿元。2020年，阳光100营收突降到57.60亿元。

值得注意的是，2021年7月，阳光100的合同销售额仅有1.96亿元，同比下降86%，今年前七个月的合同销售额约23.05亿元，同比下降40%。在去年低基数的情况下，今年阳光100的销售额不仅没有实现增长，反而出现了大幅滑坡。

流年不利的阳光100还在2019年初经历了股价暴跌，单日下跌64.59%，收1.13港元，盘中曾下探0.75港元。股价暴跌当晚，阳光100发布公告称，并不知悉导致公司股票价格及成交量波动的任何具体原因，集团运营正常。

半年后，2019年7月22日阳光100拨备损失9.47亿元，原因是与担保人张伟失去联系。据了解张伟是苏州中科创新型材料股份有限公司（下称中科创）实际控制人。这或许验证了年初暴跌是由于上市公司中科创持有的股份质押被平仓这一传闻。

而此次拨备的9.47亿元损失，对阳光100来说也并不是个小数字，2018至2020年，阳光100的归母净利润为-2995.40万元、18.05亿元、4.38亿元。

融资困难

2019年，阳光100净利润走高，主要是由于公司于这一年出售了大量资产。2019年4月，阳光100转让重庆阳光100公司70%的股权，交易代价13.34亿元；同月出售卓星集团全部已发行股本的100%，交易代价46.61亿元；8月，阳光100以5.13亿元转让东莞市清园孵化器有限公司100%股权。2019年12月，以7.9亿元出售温州中信昊园90%的股权。

出售资产的阳光100，或有许多无奈。

在重资产、收入走低的背景下，阳光100的负债及现金流状况不容乐观。数据显示，2020年阳光100净负债率高达186.8%，剔除预收款后的资产负债率为76.2%，非受限现金短债比为0.24，短期偿债能力低。房地产企业本身就是高负债的运营模式，近年来房企融资“三线四档”监管以及房地产贷款集中度管理等政策接续出台，导致房企融资难度加大。

同时，2021年初，惠普曾将阳光中国的评级由CCC-调整为SD，由于信用评级等级下降，阳光100的融资难度继续加大。惠普评级曾表示，阳光100将在2021年将继续面临流动性紧张和高再融资风险，尤其是在下半年，届时相当于44亿人民币的离岸资本市场债务到期。

就在此时，来自信达投资的19.8亿元贷款宛如雪中送炭，但让人没想到的是，贷款刚刚发放了8亿，就遭到了阳光100原高层的举报，原因是违反了房地产企业相关融资规定。或受此影响，后续贷款并没有给到阳光100。

2021年7月30日晚，阳光100发布公告，取消2020年中期股息派付。上述股息派付日期已经推迟了4次。

此前，阳光100承诺将于十个工作日内偿还2021年债券的本金、溢价连同应计利息，目前时间已过半，且自11日以来阳光100也没有发布任何新公告，阳光100将如何解决此次事件值得持续关注。

阳光100中国2016年至2020年业绩情况