8月MLF中标利率不变打破市场部分“降息预期”

来源：中国银行保险报网 2021-08-17 11:24:33

8月16日，央行发布公告称，考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利（MLF）等因素，当日开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

此次MLF中标利率为2.95%，与上月持平，已连续16个月保持不变。另外，由于本周有7000亿元MLF到期，因此8月MLF操作为缩量等额续做。专家普遍认为，7月降准落地之后，8月MLF续做情况将是观察央行货币政策取向的一个关键，缩量续做也符合市场预期。

降准效果仍在延续

“8月MLF到期规模创年内新高，央行实施缩量续做，一个原因在于近期市场利率与政策利率‘倒挂’幅度加大，银行对MLF操作需求减弱，同时也意味着全面降准后，政策面意在保持市场流动性处于不缺不溢状态，避免过度宽松。”东方金诚首席宏观分析师王青这样点评。

所谓“倒挂”，即出现市场利率低于MLF操作利率的情况。上半年持续偏松的流动性环境及“资产荒”影响，自今年5月以来，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值再度降至MLF操作利率下方。7月“倒挂”幅度加大至20个基点。截至8月13日，月内“倒挂”幅度进一步扩大到30个基点。王青指出，根据历史情况，一旦市场利率低于MLF操作利率，银行通过MLF向央行的融资需求随之减弱。

平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生表示，当前MLF和同业存单利率“倒挂”，而MLF又不具备降息基础，若等额续做，反而不利于银行降低资金成本，进而不利于银行进一步“输血”实体经济。

另外，今年三季度共有1.7万亿元MLF将到期，其中7月15日到期量为4000亿元。央行在7月15日缩量等价续做1000亿元MLF，同时当日降准释放约1万亿元的长期资金，其中一部分用来置换当日到期的MLF。专家普遍指出，在7月置换3000亿元后，8月MLF再度缩量续做，表明这一置换过程仍在持续。

未来下调政策利率难度较大

值得一提的是，本月MLF操作利率未作调整，打破了市场中部分存在的“降息预期”。

对此，王青表示，这表明7月全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

展望下半年，王青认为，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动，未来出现“双降”（降准+政策性降息）的可能性不大。一方面，下半年PPI和CPI之间的“剪刀差”还要持续一段时间，整体处于中下游的小微企业等实体经济经营环境承压，需要货币政策“扶一把”。因此，要引导实体经济贷款利率稳中有降，对冲原材料成本上升给小微企业带来的经营压力。由此，四季度央行有可能再次实施降准，并推动1年期LPR报价下调，进而带动企业贷款利率下降。另一方面，今年全球物价已出现明显升温势头，监管层需要稳定市场通胀预期。在对国内PPI高增实施综合治理的同时，特别要防范PPI高增向CPI传导，控制全面通胀风险。在这个背景下，下调政策利率的难度也比较大。