建投观察：炒作题材受限 苹果继续逢高沽空

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又到秋风瑟瑟时

苹果期货每年有两波不可错过的行情高潮，一波基于天时地利不佳，一波聚焦人心起伏不定；一波基于四月种植风险，一波基于九月开秤价格分歧。

天气风险的证伪叠加缓慢的去库节奏，倒春寒风险释放之后，2110合约创下了5552元/吨的价格低位。

尽管市场面临重重利空，尤其是交割品质量容许度的大幅提升，但新季苹果的价格始终维持在6000左右每吨的水平。对比去年2010合约同期7000左右的价格以及6868的交割结算价格，2110合约还有下行空间吗？早熟苹果尚可而库存苹果延续下行，新富士的上市还能带来新的行情吗？

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早熟苹果价格尚可，难以反映实质供需

库存压力叠加消费市场疲软，新冠疫情又导致局地物流受阻或是消费节奏打乱，市场对于早熟苹果并不看好。然而，作为年度苹果行情的信号灯，早熟苹果的表现却强于库存富士。

根据卓创资讯提供的数据显示，今年早熟苹果开秤价格同去年相差不多，且开秤后价格有稳定偏强的趋势。

早熟苹果表现尚可，主要原因有三个：

1.早熟苹果品质差异较大，本身是作为时令水果存在，局部地区出现上色问题，优质果的价格能够被相应抬高；

2.梨、桃等本季竞争品种出现偏强局面，苹果竞争能力有所提升；

3.销区新季早熟苹果销售有微幅利润，支撑产区收购价格。

图表：新季和旧季苹果短期价格

注：早熟果品质差距较大，跨年度比较意义有限

数据来源：卓创资讯，中信建投(行情601066,诊股)期货

以上三个早熟苹果价格趋稳的支撑因素在旧季富士的价格上无法体现。

相比时令为主的早熟苹果，旧季富士再度面临库存压力。

早熟苹果的供应需要根据其下树时间来决定，各区域下树时间只要不过分集中，供应本身就是被限制住的，从而保持其时令性。

旧季库存苹果则仍然有150万吨之多，一方面，距离新富士入库已经不到两月，新季压制旧季的局面已经到来；另一方面，库存苹果的品质在随时间的延长加速衰变。除此之外，新冠疫情背景下，短期消费提振可能意味着后市消费的减弱，因此，加速出库的机会有限，存货商坚持至此，需要重新考虑新季机会和旧季成本的问题。

图表：苹果库存情况

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

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增设交割库，炒作题材受限

今日，郑州商品交易所发布公告，新增四家苹果交割厂库，一家位于山东，三家位于陕西。

从历史交割的情况来看，苹果交割集中于山东地区的交割库。除开山东本身的价格优势之外，山东收购和整理的模式也比较有利于形成交割标准较为严格的交割品。

但从当前的产业结构上来看，以陕西为主的西部产区才是苹果生产的重心，同时也是产业扶贫和乡村振兴的主战场。如果陕西地区交割的意愿较小，导致实质的交割集中在山东，则部分削弱了苹果期货反映全国整体苹果价格表现的功能，从而限制了西部企业参与期货市场的意愿。

而交割标准的进一步放宽以及交割库的新设，都为新季苹果在陕西开展交割设立了较好的条件。

图表：苹果交割标准的改变（2210合约之前和之后）

数据来源：郑州商品交易所，中信建投期货

而扩大交割的范围部分意味着炒作交割成本和交割能力限制的力度将进一步受到压制。

新季苹果三个炒作点：

其一就在于10合约交割成本和交割能力的炒作；

其二在于对苹果质量的炒作；

其三是对开秤价本身的炒作。

交割标准的降低将前两个可炒作的制度因素压制在一定的空间中，将市场留给对于开秤价的判断上。

前文讲到新季早熟苹果表现尚可而旧季库存苹果接连下挫。

我们认为，新季的富士苹果表现将介于两者之间。早熟富士和采青行情本质上仍然是时令供给和时令需求，关注疫情对于这部分消费的影响。如果得到下游消费的支撑，后市合约同样有望得到提振。但这一行情过去之后，成本到价值，霜降前到霜降后，诸多不利因素还可能在新的创纪录库存数据出来之前发酵。

当然，如果富士开秤价格偏低，前期走货顺畅，抓住时令属性销售得越多，对后市的压力就会越小。此外，存货商在经历过多年亏损之后，如何面对新一年果农的预期也值得考虑。

市场对于开秤价格的偏弱预期恐已注入盘面，但对后市的偏空趋势还需要等待最后的实际价格实现靴子落地。

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盘面成本支撑，沽空关注价值

对于盘面的策略，短期内依旧关注开秤价格预期形成的成本支撑。相比去年同期应有1000元/吨左右的差距，考虑去年6800元左右的交割结算价格，本年度5800一线恐仍有支撑。前期交割果质量尚佳，同时有销售渠道恐不至于亏损。

沽空策略需要瞄准苹果价值的贬损。而11、12合约则属于价值衰变的早期，01合约之后可能是布局的更好选择。