五年净利合计不足6亿！天铁股份10亿投资只能靠银行贷款？

天铁股份(行情300587,诊股)2020年年报显示，锂化物系列产品营收贡献1.67亿元，占当年营收的比例为13.55%，项目建成后该板块营收将扩张近30倍，这样的效益预测是否谨慎？

《投资时报》研究员 辛夷

刚刚完成收购便加大投资，浙江天铁实业股份有限公司（下称天铁股份，300587.SZ）大手笔进军锂电行业。

7月21日，天铁股份披露了签署《投资协议书》的公告。公告称，全资子公司江苏昌吉利新能源科技有限公司（下称昌吉利新能源）与安徽合肥庐江高新技术产业开发区龙桥化工园建设管理办公室（下称庐江高新技术产业开发区）签署《投资协议书》，项目总投资约10亿元。

公告显示，昌吉利新能源拟在庐江高新区龙桥化工园内投资建设年产50000吨锂盐、3800吨烷基锂系列及其配套产品项目，并计划于2021年11月30日前开工建设，2023年5月31日建成投产。项目全部建成达产后，可实现年产值约50亿元人民币，年实现税收约4亿元人民币。

《投资时报》研究员注意到，此次天铁股份投资锂电项目的规模及效益预估等方面有诸多值得关注的地方。近五年，天铁股份净利润合计为5.92亿元，而此次项目投资约10亿元。同时，天铁股份2020年年报显示，锂化物系列产品营收贡献1.67亿元，占当年营收的13.55%，项目建成后该板块营收将扩张近30倍，项目效益预测是否谨慎？

天铁股份《投资协议书》的公告披露后，深交所也迅速下发关注函，连发7问。根据要求，天铁股份需要补充说明此次项目建设规模的必要性、效益测算的合理性及投资的具体资金来源，是否存在内幕交易、操纵市场及违反信息披露公平性原则的情形。

扩增数十倍产能靠贷款投资？

天铁股份成立于2003年12月，于2017年1月在深交所创业板上市，公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，主要应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路。

近年来，天铁股份业绩快速增长。财报数据显示，2018年至2020年，天铁股份分别实现营业收入4.91亿元、9.90亿元、12.35亿元，分别实现净利润8279万、1.56亿元、2.12亿元。

天铁股份在公告中表示，昌吉利新能源现有的厂区规模以及原有的产能已无法满足订单增加的需要,本次投资协议的签署，符合国家政策以及公司的发展规划，有利于扩大公司的产能和业务承接能力，更好地发挥规模效应，在巩固现有客户的基础上扩大客户群体，提升公司市场竞争力和盈利能力。

《投资时报》研究员注意到，昌吉利新能源主要通过采购上游锂产品以及部分其他基础原材料加工成产成品，并销售给客户从而实现盈利。2020年，昌吉利新能源实现营业收入2.02亿元，归属于母公司股东的净利润为4624.45万元，而昌吉利新能源承诺2021年净利润不低于6000万元。按2020年营业收入推算其仅销售数千吨锂盐，而此次投资项目可年产50000吨锂盐，数十倍于当前销量。

2020年，天铁股份锂化物生产量为3747.68吨，同比增长25.77%；销售量为3753.60吨，同比增长24.47%。虽然保持增长趋势，但如此大规模的扩张，未来产能能否顺利消化也是重大问题。

另外，相比于该公司当前利润，10亿元的项目投资对于天铁股份来说是个“大价钱”，投资资金从何而来？

公告中称，本次对外投资项目的资金来源为自有资金和银行贷款。然而，从天铁股份利润规模来看，近五年，天铁股份净利润合计仅为5.92亿元，与10亿元投资相差甚远。按照近3年净利润的增长速度，天铁股份自有资金恐无法满足项目投资，必然依靠大量的银行借款。

而依赖银行借款或将给天铁股份带来更大的短期偿债风险。2020年，该公司投资性房地产及无形资产均存在因银行借款导致资产权利受限情况；货币资金亦无法覆盖短期债务。

财报数据显示，2020年天铁股份货币资金为2.35亿元，短期借款为2.50亿元，长期借款中一年内到期的非流动资产为917.23万元，货币资金少于短期债务。2021年一季度中，这一情况甚至有所扩大，货币资金为1.64亿元，短期借款2.81亿元，一年内到期的非流动资产为7439.40万元。

此外，天铁股份资产负债率也偏高，2018年至2020年资产负债率分别为41.11%、48.22%、41.69%，依赖银行贷款投资扩产必将继续加大天铁股份的资产负债率，未来财务风险将不断扩大。

天铁股份近三年营收及净利情况（亿元）

数据来源：天铁股份年报

毛利率走低 投资现金流持续净流出

投资进军锂电行业，天铁股份或许早有打算。近一段时间以来，天铁股份积极拓展多元化业务，通过多家子公司分别从事锂化物及氯代烃等化工产品。

公开资料显示，2018年天铁股份以2.82亿元收购昌吉利新能源60%的股份。昌吉利新能源在2018年至2020年顺利完成业绩承诺，累积完成102.31%。今年4月份，天铁股份再次发布公告称，拟以2.32亿元收购昌吉利新能源剩余40%的股权，实现100%控股。

昌吉利新能源长期从事锂化物生产，产品主要有氯代正丁烷、正丁基锂和氯化锂，公司拥有丰富的技术储备及各类专利30余项，成为多家客户的长期稳定合作伙伴，在锂化物行业中拥有良好的口碑及知名度。

天铁股份在公告中表明，此次项目全部建成达产后，可实现年产值约50亿元人民币，年实现税收约4亿元人民币。

虽然全球锂电池行业受高速增长的新能源汽车市场带动，近年来发展迅猛。但根据《锂离子电池产业发展白皮书（2020）》，2019年锂电产业规模为450亿美元，增速仅为2018年的一半，产品价格也出现下滑。

并且，根据天铁股份当前盈利及增长速度，项目未来效益实现或存在巨大不确定性。

《投资时报》研究员注意到，天铁股份近年毛利率持续走低。2016年至2020年，天铁股份毛利率分别为70.75%、61.77%、55.83%、51.04%、48.31%，四年跌幅超20个百分点。2021年一季度略有回升，为53.77%。

另外，近5年，该公司在投资收益方面全部为负。其中，2018年至2020年，投资活动产生的现金流量净额分别为-3.04亿元、-1.06亿元、-2.14亿元，且2021年一季度持续亏损，为-1.05亿元。投资活动包括购建固定资产及无形资产、取得子公司、其他投资活动等。

净利润增速缓慢、毛利率持续走低，此时天铁股份大手笔进军锂电行业，能否搭乘行业东风扭转其投资收益持续亏损的局面还需继持续关注。