油价动荡祸根恐已埋下？放眼原油市场：满目皆是多头

财联社（上海，编辑 潇湘）讯，在德意志银行7月初所作的统计中，国际油价是今年上半年表现最为出色的大类资产。在本月早些时候，美国WTI原油更是一度突破每桶75美元，创下2018年底以来的最高收盘水平。自10月底以来，油价已经上涨了近一倍。然而，在一片红红火火的涨势背后，不少市场上的有识之士眼下却已开始担心，油价动荡的祸根恐怕也已经埋下：市场上的多头实在太多了！

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的数据，对冲基金和其他投机性投资者最近已将押注油价上涨的头寸推高至了多年来的最高水平。在6月15日当周，看涨和看跌美国WTI原油的比例一度飙升至23比1，这是自2018年夏季以来的最高水平，同时也是五周前的近三倍。

尽管近几周该比率略有下降，但仍维持在许多分析师传统上所认为的高位水平，并远高于今年年初的数字6比1。对此，不少业内人士不无忧虑地表示，单边的看涨头寸可能引发这一全球最热门的大宗商品市场出现剧烈波动。

近期油价走势已显露端倪

事实上，近期原油价格的走势，已经显露出油市动荡可能加剧的端倪。上周二(7月6日)，美国WTI原油曾一度在欧佩克谈判破裂后刷新六年多来的最高水平。但到当天收盘时，油价却反而下挫了逾2%。

自此以后，油价的动荡始终在持续，行情方向不断发生着转变。上周，美国WTI原油周线最终小幅下跌，结束了连续六周的上涨。本周一，油价再度震荡下行，收报每桶74.10美元。不过，这仍是今年以来第四高的收盘结算价水平。

不少业内人士表示，油价过去一周往往在交易时段的几分钟内就出现急剧逆转的原因之一，就是看涨头寸过于拥挤。鉴于如此多的交易员预计油价将进一步上涨，任何一点点坏消息的出现都可能促使他们解除手中持有的部分头寸。

而基本面的诸多不确定性，也进一步加剧了能源市场的波谲云诡。在欧佩克内部出现分歧之际，阿联酋正努力提高原油产量，这导致了7月初欧佩克+会议的最终破裂。此外，新型新冠变异毒株的威胁也可能会减缓全球经济的复苏步伐，并打击油市需求，从而遏制油价近期的涨势。

尽管许多投资者目前仍预计，随着越来越多的消费者出行以及产油国限制新供应，油价仍将得到支撑，但一些未雨绸缪的交易员已经做好了油价波动加剧的准备。CIBC私人财富管理高级能源交易员Rebecca Babin表示，“当所有人都过度看多时，就该开始思考下行风险是什么了。”

债市的逆转或将是前车之鉴？

美债市场过去数月的行情变动，或许就是原油市场投资者眼下最具参考意义的前车之鉴。

上周，10年期美国国债收益率从3月份时的高位1.77%回落至了约1.35%附近，这让许多此前押注较长期国债收益率将攀升的投机者不得不忍痛平仓。在此之前，美国公布了一系列好坏参半的经济数据，而美联储则在6月释放了将逐步撤出宽松措施的信号，这令不少投资者转而押注经济增长将放缓。

这与近期的能源市场颇为相似。随着美国和其他发达经济体疫苗接种率的上升，过去几个月，交易员们一直在利用期权(期权持有者有权在未来以特定价格买卖资产)押注美国WTI原油将在明年年底涨至100美元/桶。

许多分析师担心，随着此类多头押注大量增加，一旦行情突然逆转或出现抛售浪潮，可能会把阵痛扩散到整个华尔街，如果交易员被迫出售不相关的资产以弥补损失，可能会对金融市场乃至全球经济造成多米诺骨牌式的连串打击。

当然，现如今还很少有人预计油价将出现极端暴跌。

在投资者要求限制支出和排放的压力下，美国页岩油生产商难以大幅增产，这仍为油价创造了一个相对良好的基本面环境。此外，一些投资者预计，随着华尔街专注于限制新的化石燃料支出以应对气候变化，这将使德文能源(Devon Energy Corp.)和先锋自然资源(Pioneer Natural Resources Corp.)等油气公司失去新的项目资金，从而限制它们在未来几年的产量。

目前，不少华尔街人士仍愿意追逐能源行业的利润。道琼斯市场的数据显示，尽管最近出现了一些动荡，但许多能源企业今年的收益仍上涨了逾40%，追踪该行业的18只大型ETF在6月22日录得了自2019年4月以来最大规模的单日资金流入，Energy Select SPDR基金的资金流入更是创下5年多来的最高水平。

Janus Henderson Investors研究分析师Noah Barrett表示，“我认为整体能源市场的信心将继续保持乐观。”