“牛市旗手”券商股大涨 低估值龙头迎估值修复

编者按：作为“牛市旗手”券商股异军突起，连续两个交易日出现大涨。机构认为，券商股目前已经过了持续半年左右的回调，叠加一季报披露，行业PB中位数处于历史较低水平，估值修复成为本次上涨主要动因。

“牛市旗手”券商股大涨

经历了漫长的极端下跌行情之后，券商板否极泰来，连日来稳稳上涨。5月24日，券商股集体拉升，次新股财达证券(行情600906,诊股)延续大涨态势，日涨幅9.89%；中国银河(行情601881,诊股)盘中一度涨停，收盘涨8.23%；中金公司(行情601995,诊股)涨6.10%，光大证券(行情601788,诊股)、招商证券(行情600999,诊股)、国金证券(行情600109,诊股)、中银证券(行情601696,诊股)、长江证券(行情000783,诊股)、中信建投(行情601066,诊股)、东方财富(行情300059,诊股)等涨幅靠前。

继5月24日券商股大涨后，5月25日券商股AH股又纷纷爆发。哈投股份(行情600864,诊股)、湘财股份(行情600095,诊股)再度涨停，其中湘财股份过去八个交易日中收获五连板，涨幅超过56%，当之无愧成为本轮上涨的龙头角色。尤为令市场欣慰的是龙头券商也在昨日发力，中信建投、中金公司纷纷涨停。

数据显示，非银金融板块全天获得行业主力净流入资金超过110亿元，再次成为市场吸金最多的板块。与此同时，也带动了银行、保险等金融权重一同发力，吸金且吸睛。

“在过去两周时间里，券商股出现三次大涨，而这次持续性比之前几次都要强，也说明了市场的信心正在逐步恢复。”前海开源首席经济学家、基金经理杨德龙表示。

证监会定调证券行业高质量发展方向

券商股大涨与上周末证监会主席易会满的讲话不无关系。上周六，易会满在中国证券业协会第七次会员大会上定调证券行业高质量发展方向，就证券业高质量发展提出建议：

一是坚定贯彻落实新发展理念，肩负起优化融资结构、激发经济活力、培育创新动能的历史使命，加大服务产业结构转型升级的力度。

二是聚焦实体经济提升服务能力，加大直接融资支持力度，主动适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，围绕实体经济需要优化业务结构、提升服务质量、创新产品工具。

三是坚持走专业化发展之路，适应注册制要求，加快从通道化、被动管理向专业化、主动管理转型，切实提升保荐、定价、承销等核心能力。

四是持续强化风控能力和合规意识，坚持稳字当头、稳中求进。

五是切实提升公司治理的有效性，进一步优化股权结构，厘清股东资质，规范股东行为，做到股东不缺位、不错位、不越位。整体来看，新的发展阶段对证券行业提出了新的更高要求，证券行业将以自身的高质量发展助力资本市场高质量发展，为经济社会发展积极贡献力量。

易会满在讲话中要求证券行业进一步发挥财富管理作用，助力增强广大投资者的获得感。监管将“服务居民财富管理需求”和“服务实体经济”进行了并列表述。

龙头券商业绩表现更强

今年一季度，股票市场震荡加剧，券商也受到直接影响。《投资快报》记者注意到，在复杂的市场环境下，多家龙头券商凭借自身更强的资本实力、抗风险能力及投资能力实现了亮眼的财务业绩。部分中小型券商凭借自身特色业务实现了稳健的增长，但也有部分抗风险能力较弱的小型券商业绩表现不佳。

从营收规模的角度看，我国大型券商的业绩增长态势整体更好，一季度营收破百亿的券商已经达到三家。据Wind数据，中信证券(行情600030,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)证券今年一季度的营收规模突破百亿，分别为163.97亿、111.92亿、109.43亿元。而在去年一季度，营收破百亿的券商仅有一家。

从营收增速的角度看，龙头券商的表现依然亮眼。其中，中信证券一季度的营收同比增速达27.58%，维持稳健。海通证券、国泰君安证券、广发证券(行情000776,诊股)、兴业证券(行情601377,诊股)等大型券商的营收增速均超过50%。此外，一季度营收规模超20亿元的上市券商全部实现营收正增长。但中小型券商的营收增速表现则参差不齐，部分中小型券商的营收规模甚至出现较大幅度的下降。其中，山西证券(行情002500,诊股)、第一创业(行情002797,诊股)证券、太平洋(行情601099,诊股)证券的一季度营收同比降幅均超过30%。

从净利润规模的角度分析，也能看出券商行业二八分化的现象在加剧。据Wind数据，今年一季度，中信证券是行业内唯一归母净利润突破50亿的券商。此外，今年一季度归母净利润规模突破30亿的券商也增至4家，分别为中信证券、国泰君安证券、海通证券和华泰证券(行情601688,诊股)，而去年同期仅为1家。

从净利润增速来看，由于减值计提大幅减少73.87%至3.43亿元，中信证券的归母净利润增速达26.73%。在一季度归母净利润规模超过10亿元的券商中，有三家券商的归母净利润同比翻倍，分别为国泰君安证券、东方财富证券、兴业证券，上述券商一季度净利润同比增速分别为141%、118%、340%。

券商股迎来估值修复

东兴证券(行情601198,诊股)认为，券商股目前已经过了持续半年左右的回调，叠加一季报披露，行业PB中位数水平为1.39，处于历史较低水平，估值修复成为本次上涨主要动因。作为行情风向标，券商股的崛起极大地提振了市场的信心，并将带领大盘步入震荡反弹阶段。因此，券商板块最近的上涨行情也是由于估值修复带来的超跌反弹。

雪球投资董事长李昌民表示，这主要是前期跌得多了，因为券商板块在启动前夕就已回调到了2020年下半年初启动时的低位。李昌民进一步指出，“在近一段时间，沪深两市上市公司的成交量相比同期都是增加的，比如5月25日沪深两市的成交量再次突破万亿，这在以前并不常见。这表明在此期间券商的营收和利润是确定性增长的，而其股价又回到了低位，如很多券商已经跌破了净资产，所以券商现在的市场表现正是其迎来了‘戴维斯双击’。”

此外，李昌民表示，虽然近几个交易日券商整体已有所上涨，但很多头部券商还没有“跟上节奏”，其估值（PB）目前多在净资产附近。所以从长期来看，券商目前的风险并不大，目前的机会是远大于风险的。

那么，从投资配置的角度来看，对于券商是一揽子买入还是甄选持有呢？从机构表态来看，“甄选持有”策略获得了共识。如天风证券(行情601162,诊股)近期的研报指出，在市场流动性充沛、利率往下、大宗商品价格下行、打击虚拟货币等背景下，在策略角度利好券商，并且券商存在高估值业务（财富+资管+衍生品）的长期提升逻辑，推荐各种优势正在明显扩大的头部券商如中金公司、广发证券等。

中信建投认为，在培育航母级券商的政策背景下，头部券商在财富管理、投资银行、衍生品交易等领域集聚市场资源，长期成长性占优，推荐中金公司、中信证券等。不过在头部券商之外，中信建投同时指出，具备细分领域核心竞争力的精品券商也有望走出差异化的发展道路，实现市场份额的逆势提升，推荐东方财富、兴业证券等。

机构看好券商行业

天风证券最新研报总结了四个看好券商行业未来发展的大逻辑。

一是监管强化了券商的财富管理功能定位。5月22日，证监会主席易会满在讲话中要求证券行业进一步发挥财富管理作用，助力增强广大投资者的获得感。监管将“服务居民财富管理需求”和“服务实体经济”进行了并列表述。近日，基金业协会首次披露了全市场基金代销机构的基金保有量规模，券商的股基+混基保有量占全市场基金净值的市场份额为12%，高于市场预期。中信证券、广发证券、华泰证券分列前三。

二是龙头券商的业务结构发生了积极变化，高估值业务的成长性凸显。一方面，财富管理业务大发展。2020年，证券行业实现代理销售金融产品净收入同比增长149%。另外，券商打造的“财富管理内容平台”已开启发展。另一方面，大资管业务大发展，其中券商资管、券商系公募基金、私募股权基金的业绩均快速增长。东方、兴业、广发等券商的公募基金利润贡献已达到较高水平，2020年利润占比分别为63%、20%和15%。最后，客需服务（做市、场外衍生品等）正在推动杠杆率的持续增长。另外，直接融资增速将长期高于社融增速，叠加集中度提升，龙头券商的投行业绩可长期较快增长。

三是不干预+零容忍，放松管制+加强监管，将显著提升证券行业的合规溢价、风控溢价。龙头券商受益于此的程度或超市场预期。

四是业绩与估值已出现明显背离，业绩自2018年底已明显提升，但估值并未明显提升，这与国家对资本市场新定位的变化不符。

东吴证券(行情601555,诊股)表示，政策推动券商长期阿尔法提升。一方面，2020年及2021年一季度受益于市场交投活跃，券商各业务全面向好推动业绩同比大增，龙头券商保持稳健。另一方面，券商板块当前估值处于历史相对底部，配置价值显著；资本中介将推动ROE中枢抬升，券商估值将迎来修复；关注投行业务产业链、衍生品业务和财富管理发展。

广发证券首席非银分析师陈福表示，如后市风险偏好转好，基本面没瑕疵估值又在底部的，券商是少数之一。我们的推荐主线还是财富管理：一是卡位的平台，东财、同花顺(行情300033,诊股)；二是代销能力（保有量）突出的券商，如中信、华泰等；三是拥有头部公募且弹性大的券商，如兴业、招商等。