扣非净利润下滑超38% 长鹰信质放弃无人机有何新增长点？

4月16日，长鹰信质(行情002664,诊股)科技股份有限公司（002664.SZ；下称“长鹰信质”）发布2020年报。从数据看，去年公司净利润约达3.16亿元，同比上涨36.56%，这是自2017年以来连续第四年上涨，同期营业收入约达28.78亿元，同比减少3.15%，这是在2017-2019三年增长后的小幅回落。

但业绩利好却并非反映在公司股价上，自年报公布日后股价小幅上涨两日，一度达14.61元/股，随后便有所回调，截至5月7日报收13.58元/股。从去年全年股价走势来看，峰值出现在8月中旬，曾突破20元/股，之后一度下探跌破12元/股，如今股价相比去年峰值跌去已经超过30%。

长鹰信质股价走势（来源：同花顺(行情300033,诊股)）

数据显示，公司净利润很多来自于出售股权和政府补助。股价和业绩变动方向不一，或能说明投资者对此的疑虑。而更多疑虑的来源，或是公司在放弃无人机业务后路在何方？

无人机的高毛利与低营收

长鹰信质前身为信质电机，1990年7月成立于浙江台州，是一家专注于电机零部件制造的企业，于2012年3月登陆A股，其电机产品多应用于汽车行业，同时也涵盖电梯、家电、电动工具等领域。2016年，公司着手收购天宇长鹰，期间停牌长达6个月，实控人尹兴满出让股权并在此后陆续增资，最终获得天宇长鹰控制权。自此，公司初步形成汽车电机和无人机双管齐下的经营格局。

去年10月，长鹰信质宣布剥离天宇长鹰，拟作价6.7亿元转让天宇长鹰约51.9%的股权，由台州市国资接手该笔资产。公司在年报中称，截至去年年底，公司已收到股权转让款约3.4亿元，天宇长鹰的董事会已经完成重组。

可以说，长鹰信质去年净利润上涨，有很大原因是卖出天宇长鹰所致，该笔资金列入“投资收益”，约1.4亿元，占利润总额超39%，此外还有各项政府补助约3434万元，如果扣除这两项重要的收入，去年公司扣非净利润实际上下滑38.69%。

从毛利率来看，无人机业务比公司的汽车零部件、电动车零部件业务更赚钱，公司在2019年尚无剥离无人机业务之举，当年“无人机技术服务费”的毛利率高达近76%，“无人机系统”的毛利率近28%，而同期“汽车零部件”的毛利率为18.3%，电动车零部件约为9.11%。

即便去年公司已经筹划出售子公司，无人机业务的毛利率显著下降，但仍然高于汽车类业务。去年全年，公司“无人机技术服务费”的毛利率为36.74%，“无人机系统”为18.32%，而“汽车零部件”的毛利率为14.45%，“电动车零部件”的毛利率仅为6.68%。

长鹰信质总体的毛利率，在2017-2019年内连年上涨，而去年明显降低，约为18.6%，同比下降约23%。2021年一季报中，公司毛利率继续下滑至约16%。对于剥离无人机业务这一举动，公司在年报中解释称，此举乃是为了“优化资源配置，调整产业布局集中精力发展高端制造业”，并且此举“有利于改善上市公司资产质量和财务状况，增加公司运营资金。”

长鹰信质毛利率变化（来源：同花顺）

从营业收入占比来看，无人机业务的占比偏低，2019年，无人机系统和技术服务费两项收入分别约为12%和2.2%，同期汽车、电动车零部件两项业务占比分别约为41%、21%。去年公司开始剥离天宇长鹰，导致无人机业务营收进一步下滑，其中“无人机系统”营收占比约9.85%，“无人机技术服务费”仅为0.34%。

收购新公司发力电动自行车

在无人机概念火热的当下，长鹰信质放弃无人机有些与市场主流不符。从产业结构看，无人机的市场十分广阔，远未见顶。农业耕作、灾害遥感、旅游观光、货品运输等方面都需要无人机参与。中国不仅能提供广阔市场，完备的工业体系也是无人机发展的“沃土”。

北汽集团技术人员张先生对《投资者网》表示，“无人机普遍被认为是集成产品，整机实际上由各个关键部件拼装而成，机翼制造、镜头生产、通讯网络等关键环节缺一不可，目前中国已具备颇为完整的产业链，5G网络的普及更是为无人机行业打下了基础。”2013年，国务院层面对低空开放，鼓励发展通用航空。在大环境利好的情况下，公司放弃无人机业务难免令投资者惋惜。

对于如何保持业绩的稳增长，长鹰信质或有意将电动自行车作为新的利润增长点。今年3月27日，公司公告称拟购买资产并成立子公司，计划收购唐山荣辉并在天津设立“天津信质电机有限公司”，注册资本8000万元，同时还向董事会提请在1.3亿元额度内开展相关活动。唐山荣辉正是一家生产自行车、助力车及零部件的企业。

根据NavigantConsulting（法维翰咨询）预测，到2025年，全球电动公交车、电动两轮车的产业规模会达到622亿美元，年复合增长率超过10%。根据工信部数据，2020年全国电动自行车完成产量2966.1万辆，同比增长29.7%。

长鹰信质在年报中称，公司依靠电动自行车实现收入约6.67亿元，同比上涨6.68%，随着城镇化发展，环境污染，交通拥堵等问题亟待解决，而电动自行车不失为良好替代品，发展前景甚为广阔。

即便如此，收购标的唐山荣辉能为上市公司贡献几何有待考量。截至去年年底，该公司净资产总额约为2438万元，而负债总额就达到了约2820万元，全年净利润亏损约159万元。在今年不到三个月的时间内继续亏损18万元，负债总额也未有下降。

据企查查显示，该公司自身风险6条，关联风险4条。另外，相比于原有的无人机业务，电动自行车业务规模偏小，目前公司未公告新的收购计划，却在4月16日发布公告称，拟使用不超过5亿元资金购买理财产品，或许公司未来一段时间内仍需寻觅新的发展契机。《投资者网》就相关问题致函公司，未获回复。

传统业务的风险与机遇

在新兴业务尚不明朗情况下，公司原有业务如家电、电梯制造等也正面临严峻挑战。年报显示，公司“冰压机零部件”毛利率下滑3.5%，“其他电机及配件”的毛利率下滑5.59%。制造以上产品离不开冷轧钢板、电线等产品，而这些产品又与硅钢、铜等原材料息息相关。公司称，因疫情影响，大宗原料呈波动趋势，直接影响制造成本。

这一点也反映在财报数据上，长鹰信质的存货分类中，原材料账面余额超2亿元，不仅高于在产品、库存商品两项，相比期初余额约18.4亿元也增加不少，全年资产减值近1654万元，公司称“主要系本期存货计提跌价准备所致”。

不过，公司对于自身的冰箱零部件销售持乐观态度，公司表示家电销售受疫情冲击明显，随着疫情得到控制，不仅国内市场逐步恢复，之前失去的海外订单也会回流。从分地区销售看，长鹰信质去年“出口销售”毛利率为21.73%，营收同比减少12.81%，同期“国内销售”毛利率为18.14%，营收下滑1.59%。这在一定程度上可说明，公司的产品在海外颇具竞争力，国内外营收下滑的差异，也可佐证海外疫情确实令公司短期损失不少订单。

对于未来，公司“预计2021年下半年出口或将恢复疫情前常态水平。”看上去，长鹰信质从无人机风口中抽身，短时间内尚难切入新的风口，因此暂时较难受到资本追捧，但其凭借长期以来积累的技术壁垒，以及颇具竞争力的传统产品，公司也可能逐渐会找到下一个增长点。