华泰柏瑞基金牛勇：优质成长股将重回慢牛走势

节后市场剧烈震荡，其中高估值成长品种调整居前，各种悲观看法扩散，让投资者不免困惑。站在当下，与投资者共同探讨一下：过去发生了什么，有什么发生了改变，未来我们还要坚持什么。

首先，看过去发生了什么。

节后不少分析师认为美债利率上行将压制A股估值水平，以及国内融资增速边际放缓，以此看空市场。个人认为海外国债利率快速抬升是对疫情后段经济复苏的正常反应，并且美十年期国债1.6%仅是恢复至疫情前的水平，远未到上轮全球紧缩时的高度。当前除国内仍处经济中高速增长外，全球经济整体效率发展平缓，海外经济体长期处于低利率可能较大。且美国债利率上行已影响到其国内复苏的房地产市场，鲍威尔也提到“注意到金融紧缩的潜在风险”，当其国债利率大幅超过疫情前水平后，美联储可能会采取扭曲操作。利率快速上行对其财政压力也较大。我们认为市场担心的普遍通胀可能性并不大，全球仍将长期处于较低利率环境。 目前国内外利差较大，海外利率上行并不一定会拉动国内无风险利率快速上行，从节后国内10年国债利率来看，并未跟随海外上行，反而下行了10个Bps。

另外，有分析师看到新增社融增速较去年同比持续下行，认为对市场产生紧缩效应。个人认为，我们看待社融增速，也应同看待上市公司一季报一样，理性考虑去年的基数效应。去年一季度为对冲疫情对经济的影响，国内货币政策合理适度，在债券融资上有所加强，使去年3月份后的社融增量基数较高，在基数效应下今年同比增速下行实属正常，如果以2019年为基准，两年的平均增速处于历史的十分合理水平，因此3月份后的社融增速变化不能说明货币政策已经完全转向紧缩。

综上，个人倾向于认为，节后的调整更多是由于去年12月份的市场过快上涨，其中资金方面是原因之一。而节后的调整是市场回归理性的表现，是对之前过高估值水平的一定修正，不少成长性突出的优质个股在调整后其估值与成长性更加匹配。从近期表现来看，在市场最恐慌的阶段过后，不少业绩突出的优质成长股已经慢慢重回慢牛走势，即反应业绩成长性的稳步向上通道中。

其次，哪些发生了改变。

从公布的国内规模以上工业企业收入与利润增速看，一季度经济复苏势头继续强劲。前两个月规模以上工业企业收入同比增长45%，两年平均增速9.4%，高于4季度6.6%的同比增速；前两个月规模以上工业企业利润较2019年同比增长72%，两年平均增速31%，较4季度21%的增速明显提高。从强劲的企业基本面，并不支持前期的资本市场调整加剧。

除了宏观层面，个人最看好的新能源车板块，今年一季度全球整体销售超预期，在电动化大趋势上继续快速推进。预计21年全球电动车销量在450万台以上，在去年高增长上今年继续60%的同比增速。保守估计，国内纯电车销量今年有望超过200万辆，欧洲200万辆以上，美国有望达到60万辆。从目前举行的2021上海国际车展看，国内新势力以及国产汽车厂，在新款电动车加快推出，如本届车展华为的HI系统、北汽的极狐、小康的赛力斯、小鹏的P5，消费者关注极高。在双积分压力下，传统大车厂通过开发独立电动车平台，如大众的MEB、奔驰的EQ、宝马大的iX平台，以及传统车型电动化改造，在快速加入大电动化大趋势中。目前全球电动车渗透率仅6%左右，电动化大趋势仅处于开始阶段，仍然有巨大的行业空间。

对大消费成长行业板块，如医疗服务、CXO、食品饮料、消费者服务板块，其行业头部公司已公布年报和季报仍保持高速业绩增长。具体看，医疗服务板块仍将受益于国内消费升级的巨大需求空间；国内CXO企业在全球市占率仍将提升，不会因为海外复工而受到影响；白酒企业的部分优秀二线公司，在全国化趋势中脱颖而出，其公布的年报季报业绩保持高速增长。这些我们持续看好的方向，基本面仍保持良好的趋势，甚至超过了疫情前的水平。

最后，未来我们坚持什么。

从市场风格上看，历史上年初经常是前期涨幅落后板块强势，包括低估值板块。但中长期看，风格的持续要有基本面的支持。海外大宗商品在疫情后产能得到释放后，预计价格将进入筑顶阶段，原油价格在OPEC减产效应过后大概率维持在50-70美元的均衡位置，由于大宗商品导致的输入型通胀概率不大，加上国内的地产调控政策严格。综上，个人认为市场仍将回到成长为主的风格上。

坚持优质成长赛道，通过配置的上市公司的盈利增长为收益来源，是我在本轮市场波动中所坚持的，也是未来投资风格中值得继续坚持的。在我从事投资超过11年的经历中，也经过几轮货币或者经济周期，看到最终穿越周期的，即股价能保持向上走势通道甚至创出新高的仍是优质的成长股。

好公司、好赛道并不会因市场情绪变化而失去吸引力，相反，潮水褪去后估值合理的好公司、好赛道更值得投资者们去关注、去坚持。在市场逐步回归理性后的当下，个人认为优质成长股在重回慢牛走势的通道中。

作者：华泰柏瑞基金成长智选混合型证券投资基金牛勇