孩子王：毛利率持续下滑，盈利模式单一，问题缠身IPO难乐观

近日，深交所消息，创业板指上市委员会定于4月8日审议孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称：孩子王）等公司的首发申请。

孩子王此次申请在创业板上市，发行股票数量不超过约1.09亿股，拟募集资金约24.5亿元，计划用于全渠道零售终端等三大项目建设并补充5亿元流动资金。

孩子王成立于2012年6月1日，属于零售业，主要从事母婴童商品零售及增值服务，包括通过线下直营门店和线上渠道向目标用户群体销售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多个品类的产品，产品品种超过了1万种且以中高端品牌为主。

不过，览富财经查阅招股书发现，虽然孩子王近年来营业收入有所增长，不过其主营业务毛利率持续下滑，存货余额持续攀高，此外，孩子王还存在盈利模式单一、增值服务迟迟未见发展、多次被行政处罚等情况，IPO进程难言乐观。

主营业务毛利率不断下滑 存货高企

招股书显示，报告期内，孩子王母婴商品的营收虽有所增长，但毛利率却不断下滑，分别为27%、26%、24%和22%，尤其是奶粉产品的毛利率下降尤为明显，从2019年的20.59%下降到2020年上半年的18.38%。对此，孩子王解释称，主要是由于销售价格上涨幅度高于单位成本变动幅度导致。由于目前奶粉品牌相对集中、价格透明，价格调整空间有限，毛利率相对较为稳定，2020年1-6月，公司奶粉类产品毛利率较2019年下降，主要是由于销售价格上涨幅度低于单位成本变动幅度导致；2020年上半年受疫情影响，基于促进销售的考虑，奶粉类商品价格上涨幅度较小，但由于单位成本上升，再加上运费成本影响，导致奶粉类产品毛利率有所下降。

此外，从毛利细项看，孩子王毛利的下降还不是来自奶粉和营养保健品，而是纸尿裤、零食辅食、玩具等延伸产品，这意味着孩子王在业务拓展上并不成功，主要还是依靠奶粉获利，而目前奶粉业竞争激烈，价格比较透明，利润很低，且孩子王这种模式如遇到目标客户大规模转向大平台电商，其毛利率的下滑可能更加迅速。

在毛利率下滑的同时，孩子王还存在存货高企的问题。招股书显示，2019年其存货将近10亿元，占总资产比例超过20%，到2019年，连续三年的资产负债率都在60%以上，远高于同行业上市公司。

盈利模式单一 增值服务迟迟未见发展

孩子王之所以建立大门店销售模式，更主要的目的还是意图能提供相应的母婴增值服务，赚取更多附加价值。但现实比较残酷，发展多年来，其母婴商品占其营业收入的比例一直在90%以上，母婴服务的比例一直在2%附近徘徊。更令人担忧的是，在这占比超90%的母婴商品里，超过一半还都是来自毛利率很低的奶粉的销售收入。不但盈利模式单一，其增长“天花板”也是清晰可见。

特别是随着淘宝、京东、拼多多等大电商平台向相应领域的拓展，奶粉这个孩子王最后的堡垒也岌岌可危。如果孩子王不加快转变增长方式，其未来发展会面临极大的压力。而从财务数据来看，其压力已经初步显现，2019年，孩子王毛利率从25.50%下降为23.78%，连续三年下滑，2020年进一步下降为21.56%，而净利润增速则从前一年的194%降为36.59%，这意味着之前的快速增长已经难以为继。

多次被行政处罚 供应商被曝质量问题

招股书显示，孩子王及其子分公司多次受到行政处罚，目前合计已有73项。受处罚原因主要为销售不合格商品。

作为母婴童商品零售及增值服务的全渠道服务提供商，孩子王的上游除包括惠氏、花王等品牌方外，还存在多家代理商、经销商，质量管控有难度，或是孩子王屡次出现销售不合格商品现象的重要原因。

值得关注的是，孩子王的主要供应商中有2家企业曾经存在产品质量问题。

健合（中国）有限公司（下称“健合中国”）是孩子王2017年第五大供应商以及2018年至2020年1-6月的第四大供应商，报告期内孩子王向其采购奶粉等商品合计交易金额达88053.01万元。

2017年，健合中国与沃尔玛一山西分店被诉产品责任纠纷一案，法院认定由健合中国进口的涉案产品维生素B2含量低于国家规定标准，不符合食品安全国家标准，健合中国作为进口商未尽到审查义务，应承担货款和赔偿金连带责任。

2017年至2020年1-6月均为第一大供应商的上海优壹电子商务有限公司（下称“优壹电子”）系爱他美、诺优能等奶粉品牌方的代理/经销商，报告期内孩子王向优壹电子采购奶粉等商品合计交易金额达209025.64万元。

2019年，优壹电子与多美滋婴幼儿食品有限公司被诉产品责任纠纷一案，法院认定多美滋生产的涉案产品属于不符合食品安全标准的食品。此外，2020年5月，优壹电子因生产经营标签、说明书不符合法律法规规定的食品、食品添加剂的违法行为被上海市普陀区市场监督管理局没收违法所得31万元。

上述诉讼中，两大供应商均未尽到质量审查义务，若再次发生同样情况，孩子王作为下游零售商也存在被处罚的风险。

此外，孩子王还存在其他诸多问题，如招股书显示，孩子王与其实控人汪建国实际控制的另一起企业江苏孩子王实业有限公司（下称“江苏孩子王”）还存在共用商号、关联交易、同业竞争的问题，或影响孩子王的上市进程。

诸多问题缠身的孩子王IPO进程能否顺利，览富财经将持续关注。