贷款增高通胀拉低预计短期内市场延续上升势头

来源：每日经济新闻 2021-03-19 10:27:48

近日，央行发布2月金融统计数据，M2余额为223.6万亿元，同比继续维持高位增长，达到10.1%。

从结构来看，M1余额为59.35万亿元，同比增速为7.4%；M0余额为9.19万亿元，同比增长4.2%。可见M2中，除了M1之外的部分对其增速贡献最大，即单位定期存款+储蓄存款之和同比增速高于10.1%。而储蓄存款余额向来远高于单位定期存款，进一步推测2月末储蓄存款余额同比增长高于10.1%。

2月恰逢春节，因此储蓄存款大幅增加与各机构员工薪酬发放，以及股票投资者赶在休市前减仓兑现不无关系。

货币政策未急转弯

从资产端看，2月人民币贷款余额为177.68万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和去年同期高0.2个百分点和0.8个百分点。

贷款增速维持高位，通常与年初节后银行业春天行动加快贷款发放有关。

从资金流向来看，2月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529万亿元。其中，多数流向企（事）业单位，少部分流向住户。企（事）业单位贷款增加1.2万亿元，住户贷款增加1421万亿元。从住户贷款来看，中长期贷款继续增加，增加额为4113亿元，说明住房贷款长期为银行贷款发放中不可缺少的部分，而且对比近年数据来看，未有明显变化。

值得注意的是，2月票据融资减少1855亿元。事实上，未贴现的银行承兑汇票仍在增加。不过从短期贷款来看，2月增加2497万亿元。可见融资主体更倾向于贷款而非票据融资。这从贷款利率与汇票贴现利率走势变化中可以得到解释。按照最新LPR报价，一年期LPR为3.85%，而2月份国股银票转贴现利率3个月期限最高达到4%，整体来看，票据融资成本高于短期贷款成本。

从更大背景来看，春节过后，市场预期发生明显变化，受美国国债收益率影响，随着通胀预期上升，市场预期资产回报率下降，资产出售氛围浓厚，股市、债市纷纷走跌，固收市场预期收益率随之上行，汇票贴现利率同样如此，但贷款利率表现稳定，因而更受欢迎。

从实体经济社会融资来看，2月社融增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元。从环比的历史数据来看，水平并不突出，但从同期的历史数据来看，表现非常，特别是在春节前后市场主体主动融资需求通常不高的背景下，这一数据尤为亮眼。而且其中主要贡献方为贷款融资。

在市场担忧政策变脸的氛围下，这一客观数据算是给了大家一颗定心丸：货币政策确实未急转弯。

通胀预期向下修正

从未贴现的银行承兑汇票来看，2月增加640亿元，同比多增4610亿元，两个数字分别代表了今年和去年2月商业贸易的活跃度，表明今年2月商业贸易较为活跃，而去年同期受疫情冲击大幅受挫。

2月企业债券净融资1306亿元，同比少2588亿元，这与当月债券集中到期有关，相当一部分属于借新还旧。

通胀水平变化对于接下来市场形势变化至关重要，金融统计数据发布同日，同期CPI也获披露，2月CPI同比下降0.2%，通胀水平不升反降，只不过相比上月降幅缩窄。如此看来，通胀上升的担忧纯属一厢情愿。在此情形下，揣测政策转弯更无现实基础。

正因如此，金融统计数据和通胀数据通报次日，股市强力反弹，上证指数涨幅逾2%，在连跌了近半月后罕见拉升。

基于以上最新发布的高频数据可推测，通胀水平上升的预期面临向下修正，货币政策转弯信号尚在更远的前方，目前不足以为之担忧，预计短期内市场可延续上升势头。