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美债收益率攀升扰动全球资产价格还要继续杀估值吗?

来源：中国证券报-中证网 2021-03-17 10:24:25

今年以来，美债收益率快速上行，引发全球投资者担忧。近期，10年期美国国债收益率升破1.6%，高估值资产回调，外汇市场、商品市场及股市也受到不同程度的影响。

分析人士称，在美债收益率升高的背后，是市场对美国经济复苏和通胀上升的强烈预期，叠加可能由此引发的货币政策调整，将对全球资产价格产生更大范围和更加深刻的影响。当前，中国市场利率水平仍处于相对高位，美债收益率上行对人民币资产的影响总体有限。

美债收益率持续上行

今年以来，10年期美国国债收益率接连升破关键位置，从年初的不到1%升至目前的约1.6%。

分析人士指出，近期长期限美债收益率持续上行反映了通胀预期不断升温。美国大规模财政刺激预期持续发酵，叠加疫苗接种进展良好，市场预期美国经济尤其是服务业将加快复苏进程。

上周，美国公布的PPI数据超出市场预期，显示通胀压力增大。当周，1.9万亿美元的纾困救助法案正式颁布实施，不仅将助力美国经济复苏、推升通胀，也意味着美国国债供给压力增大。此外，去年美联储放宽银行补充杠杆率（SLR）的政策有效期将于3月底截止，机构或不得不抛售美债以满足指标要求。

分析人士预测，未来美债收益率或将进一步上行。开源证券赵伟团队表示，随着疫苗接种速度加快，美国疫情形势有望加快好转，经济复苏显著提速。在美国经济复苏加快及通胀压力加大的背景下，10年期美国国债收益率可能升破2%。

多种资产价格调整

持续上行的美债收益率及其所代表的宏观经济预期生变，已引起多种资产价格调整。

当地时间3月12日，10年期美国国债收益率升破1.6%时，纳斯达克指数低开低走，众多科技股大跌。分析人士指出，10年期美国国债收益率被视为无风险利率，在股票估值模型中是作为贴现率指标出现的，其上涨会导致股票的未来现金流贴现价值下降，高市盈率的股票对美债收益率的变化更为敏感。

在2月下旬至3月初的美股调整中，主要反映科技股走势的纳斯达克指数跌幅远超道琼斯指数和标普500指数。在3月12日纳指收跌时，标普500指数和道琼斯工业指数反而双双收涨。

对外汇市场而言，美债收益率上行可能导致资金回流美国资产，促使美元升值。1月上旬以来，美元指数从低点反弹，运行中枢在震荡中缓慢上移。2月下旬至3月上旬，美债收益率接连突破1.4%、1.5%并摸高至1.6%附近时，美元指数也开始走高，并一度突破92大关。

历史数据显示，美债收益率上行通常会压制金价。Wind数据显示，伦敦金今年以来累计下跌近9%。2月下旬至3月上旬的美债利率“闯关”时段，银价也连续回调，伦敦银在连续8个交易日内累计跌逾10%。

不过，比起美债收益率上行本身而言，其反映的实体经济复苏、通胀升温以及可能由此引发的货币政策调整，对全球资产的影响或许更大。

“从根本上看，对于美债收益率的关注源自对全球美元流动性和国际资本流动的关注。通胀预期，油价上涨带来的潜在滞涨风险，美联储货币政策潜在的收紧预期，美国加码财政刺激的边际挤压，都成为美债收益率上升以及引发更广泛资本市场担忧的重要诱因。”招商证券(行情600999,诊股)谢亚轩团队称。

对A股影响有限

分析人士指出，2月下旬至3月上旬，美元指数大幅升值时，在岸人民币对美元汇率一度跌至6.55元附近。此外，美债收益率上行还将压缩中外利差，这将削弱人民币债券对外资的吸引力。不过，考虑到中国债券收益率在主要经济体中属于较高水平，美债收益率上行对中国债市的实际影响还有待观察。

东北证券(行情000686,诊股)沈新凤团队认为，美债收益率上行对A股的影响可能有限。该团队称，历史数据显示，在美债收益率上升的周期，并未观察到资金大规模流出新兴市场的现象。“历史上部分新兴市场出现大规模外资流出的情况，更多发生在强美元周期，且多为本身经济结构存在问题的国家。”该团队认为，美债收益率继续走高，致使A股市场全面调整的风险不大，更大可能是出现结构性调整。