政府工作报告释放多项利好 关注商品逢低做多机会

宏观大类：政府工作报告释放多项利好 关注商品逢低做多机会

近期市场主线相继明朗，欧佩克增产不及预期，美国1.9万亿法案通过概率较大。目前还需要关注的是10年期美债利率的持续走高，和股票不同是，商品近期与利率同步走高，背后是经济走强和通胀预期的共同驱动因素。目前美联储对利率走高还是持容忍的态度，鲍威尔在3月4日的讲话中表示，当前的货币政策立场是合适的。而圣路易斯联储主席布拉德更是表示，随着新冠疫情接近尾声，大宗商品价格将大幅上涨是合理的。结合目前境外经济顺畅复苏，1.9万亿刺激法案、中国“两会”相继落地，商品走强的趋势较股指更为顺畅。股指后续或呈现结构分化的表现，成长股受利率回升打压，而价值股和低估值、顺周期板块继续受益，各国的股指也将走上分化的道路。综上所述，我们认为目前风险资产已经基本具备再度发力的逻辑，逢低把握能化、有色板块的做多机会。

策略（强弱排序）：商品>股指>债券；

本周关注点：

1、3月8日，中国2月金融数据，作为经济的领先指标中国金融数据尤为重要，股指受影响较大；

2、3月10日，两会相继闭幕，两会上的重点关键词和对明年经济工作的规划将是接下来风险资产关注的重点；

3、3月11日欧洲央行议息会议，预计将继续按兵不动，贵金属和股指受影响较大。

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息。

商品策略：限产联盟增产不及预期 原油领衔大宗商品走强

商品方面，中国“两会”以及美国1.9万亿刺激计划下，能化和有色板块有望带动整体商品进一步走强。在限产联盟增产不及预期，以及境外需求回升的双重利好下，原油以及能化板块基本面较为乐观，有望领先整体商品，此外，受益于两户的“碳中和、碳达峰”焦炭、PVC、甲醇、乙二醇、纯碱、钢铁、铁合金、电解铝等品种在今年都有可能出现产量受限于碳排放的可能，美国的1.9万亿刺激法案和中国的新能源发展规划长期也有利于有色板块的需求，和能化难分伯仲；农产品(行情000061,诊股)方面，美国通胀回升预期和国内猪周期见顶，对家禽和油脂油料板块利好仍将延续；最后需要提到的是贵金属板块，近期美债利率快速抬升使得贵金属板块明显承压，主要原因还是在于利率抬升快于通胀事实，但考虑到黄金在整体商品中调整较为充分，后续随着美债利率短期见顶，黄金的配置价值将有所凸显。

策略（强弱排序）：能化>工业品>农产品=贵金属；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息。

金融期货

国债期货：美债利率持续走高，中国政府报告维稳

市场回顾：

根据上周华泰利率评级指标观察，月初流动总体平稳；美元指数90上方震荡，人民币升值压力减小，资金面仍在中性；宏观市场情绪较差，通胀预期持续走高。上周央行共有800亿逆回购到期，同时央行累计开展500亿元逆回购操作，实现净回笼300亿元。上周到期压力较小，且年后资金面需求较少，流动性宽松充裕。银行间隔夜及7天短期资金利率月初呈现下跌趋势，14天及1个月利率基本维持平稳，体现市场对未来一段时间资金面预期依旧平稳。同业存单利率略有回落，一年期利率维持在3.15%上下震荡。消息面上，上周公布中国2月财新制造业PMI为50.9，虽然仍在荣枯线上但已经连续三个月出现回落，显示制造业复苏边际效应进一步减弱。市场对中国经济未来复苏情况现担忧，利好债市。上周周中郭树清主席在国新办表示：估计贷款利率会有回升和调整，但总体利率还是较低同时提示境外金融市场泡沫破裂的风险。该发言小幅利空债市，债券利率在此新闻出后也有所上行。权益市场观察，上周A股持续震荡下跌走势，股债跷跷板效应显现。总体而言，上周债市震荡上行，主要由于资金面维持宽松，经济复苏预期减缓以及通胀预期压力共同导致。

本周展望：

由于央行节后投放量减小，本周仅有500亿逆回购到期，到期压力较小。当前3月初资金需求量较小且市场资金充足，短期来看本周流动性将持续充裕。同时，根据历史经验观察，由于春节后市场流动性较为充裕且资金需求量较小，央行总体呈现净回笼状态，因此我们认为此次央行也将缩量投放维护流动性平稳。上周五美联储鲍维尔对于近期美债收益率大幅上行并没有太多安抚市场的信息，并觉得此为经济基本面恢复的正常表现，令市场失望，十年美债收益率大幅上行至1.58%；国内受其影响早盘高开后一路走高。本质上，美债利率的反弹来自疫情改善后通胀预期对美债的影响，我们认为短时间内美联储若持续容忍利率反弹，高利率将会压制市场风险偏好并对美国经济产生压力，中国输入型通胀压力可能变小，中国央行被动紧缩货币政策可能性较小，债券压力不大。同时，上周五公布政府工作报告设定6%的GDP目标，3.2%的赤字率，3.65亿元的地方债，小幅低于市场预期，较为保守。同时债券供给相较去年减量较多，总体利好债市。后续来看，持续关注两会对经济的指导以及本周中国2月信贷数据与通胀数据走势。套利角度来看，当前国债期货收益率曲线从偏陡水平变化至中性偏平水平，但10Y-5Y仍然较陡。同时近期多空成交比有所回升，反映期货投资者可能参与博弈反弹。

方向策略：震荡上行

风险点：宏观政策迅速收紧，通胀预期走弱。

股指期货：美债收益率是近期主要关注点，A股预计短期波动较大

周五A股大幅低开后触底回弹，上证指数3500点再度失而复得；上证指数收跌0.04%报3501.99点，深证成指跌0.03%，创业板指涨0.7%。万得全A跌0.05%。本周，上证指数下滑0.2%，创业板指跌超1%，北向资金全天小幅净买入5.27亿元。股指期货方面，本周中证500股指期货表现稍强，周涨幅超1.2%；沪深300股指期货以及上证50股指期货周跌幅均超1%。

美债收益率以及美元指数的上行是本周市场关注的焦点。周四美联储主席鲍威尔在发言中承认最近美债收益率迅速上升引起了他的注意，却并未暗示将采取任何具体措施或改变购债计划，美联储主席的言论让市场失望，引起了美元指数以及美债利率的抬升；同时美国2月非农数据远超预期，又使得美元指数快速拉升逾20个基点，创去年11月以来新高；美债收益率升破1.6%关口，创去年2月以来新高。美债利率的大幅上行施压权益资产，本周无论是美股以及A股走势均偏弱，且波动率放大。

国内两会于本周五正式召开，从政府工作报告的描述来看，今年的财政政策以及货币政策相对偏稳。财政政策的表述由去年的“更加积极有为”调整为“提质增效、更可持续”，此次报告给出“3.2%的赤字+3.65万亿专项债”，尽管财政赤字率有所下调，但是依然超过3%，这是名义财政赤字率第二次超过3%，赤字率水平仅次于去年，体现了财政政策积极取向。货币政策方面，政府工作报告强调保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间。在区间调控基础上加强定向调控、相机调控、精准调控。宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。结构性货币政策将是今年的主要发力点。

国外方面，美国1.9万亿的财政刺激法案又取得积极进展，当地时间6日凌晨，参议院民主党人投票通过1.9万亿新冠救济法案修正案，规定将在9月初之前每周发放300美元的临时联邦失业救济金。在参议院通过后，这项法案将送回众议院，以获得最终通过。与此同时前一阶段美国财政部表示，将在4月前将其一般账户（TGA）现金余额减半，并在6月底前将其削减至5000亿美元，该资金的一大部分被用于商品和服务支出。财政刺激法案的积极进展叠加TGA账户资金的大幅使用，会对美国经济产生较强支撑，短期美债利率预计仍会有上行压力。

短期仍需密切关注美债收益率的变动情况，考虑到美国财政刺激法案的积极推进以及TGA账户资金的使用，美债利率短期内仍会有上行压力，会在一定程度施压权益资产。中长期来看，今年我们需降低A股的收益率预期。目前社融同比增速、M2 同比增速均已在顶部。历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜，2020 年，A 股主要股票指数涨幅全球领先，A 股估值目前已经处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平已经逼近 2015 年和 2017 年的低位。考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。同时近期市场“再通胀”交易持续升温，重点关注受益于涨价的有色、化工等行业。

策略：中性