转型慢半拍的华东医药，“医美+创新药”这波收购操作为何深受市场认可？

华东医药(行情000963,诊股)（000963.SZ）传统业务是糖尿病领域的仿制药和医药商业，2013 年公司从代理韩国 LG公司的玻尿酸（伊婉）切入医美领域，在华东医药的推广下，伊婉在国内玻尿酸市场占比超过20%，位列第一。医美业务对公司股价的催化在2020年10月体现过一波，随后回调到2021年2月初。

最近华东医药上涨的逻辑依然是医美，但是几乎没有跟随爱美客(行情300896,诊股)回调。主要的逻辑是公司本身业务体量有支撑，加上引入国际公司生物药产品的进度有点超预期，自身研发投入金额排A股医疗行业前十名，给予市场较强的仿制药转型创新药的预期，以致于市场忽略了集采的负面影响。

1.公司简介

华东医药股份有限公司成立于1993年，位于浙江省杭州市，公司主营业务为医药工业生产、销售和医药商业经营，承担着国家、省、市政府药品特储任务。公司于1999年12月在深交所上市。

2019 年 6 月，公司新一届董事会换届，完成了新老经营管理团队的交接，制定了立足于医药健康产业，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业的全新发展战略。

发展目标：力争2022 年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现 2025 年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。

公司2020年前三季度实现营业收入255.01亿元，同比下降5.75%；归母净利润23.91亿元，同比增长8.06%；扣非归母净利润20.31亿元，同比下降2.36%。其中，Q3单季度实现营业收入88.40亿元，同比下降5.75%；归母净利润6.60亿元，同比增长7.04%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长3.05%。在2020年初阿卡波糖集采失标和爆发新冠的情况下，公司这一业绩还是不错的。

公司医药工业深耕于专科、慢病用药及特殊用药领域的研发、生产和销售，已形成慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线。医药商业拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，涵盖医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业，为客户提供综合性解决方案。

医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产和销售。

2.公司在医美领域的布局

公司早在2013年就通过和韩国LG公司合作进入医美领域。根据Frost&；Sullivan发布的数据显示，目前在国内玻尿酸领域伊婉市占率第一，这一成绩足以说明，华东医药在国内医美领域销售能力强大。

目前华东宁波已在上海、北京、广州、四川、重庆、武汉等城市设立了15个办事处及分公司涵盖国内30多个省份，拥有直销人员200余人（北、南、西三个区域划分），20多家分销商。

在2018年，公司通过收购英国Sinclair公司，开始前瞻性的布局并实施医美国际化战略。用了不到3年时间完成了国际医美业务的全产业链布局，已拥有4个全球化研发中心，5个全球化生产基地，拥有近20款定位高端市场产品，实现了非手术类产品全覆盖，自2021年开始将陆续在中国上市。

公司于 2019 年 4 月与专业从事医美领域冷冻祛斑和美白相关医疗器械及技术开发的美国 R2 Dermatology 公司正式达成战略合作，公司出资 3000 万美元对 R2 公司增资，对其持股比例为 26.60%；

2021年春节，华东医美全球运营中心英国Sinclair以8500万欧元收购西班牙high tech公司100%股权，High tech总部位于西班牙。公司业务聚焦非侵入性EBD（能量源型）医美设备，拥有自主核心技术，High tech已上市5款产品，在研4款产品均由公司自主研发，拥有一支近20人的优秀研发团队。

通过收购，公司目前在轻医美领域的产品线非常丰富，包括入门级医美产品玻尿酸、肉毒素，抗衰老产品少女针、埋线，利拉鲁肽减肥瘦身产品，以及光电医美仪器。目前规划产品线来看，华东医药的产品比爱美客还要丰富，主要是在EBD设备方面具有战略性的眼光。

华东医药的劣势在于进度慢一些。少女针预计2021年上市，其他产品主要集中在2022年后获批。

根据新氧 APP 发布的《2019 医美行业白皮书》，2018 年中国医美疗程消费量为 2059 万次，位居全球第一。根据艾瑞咨询发布的数据显示，2018年国内医美市场规模将为 1448 亿元，2013-2018 年 CAGR 为 30.81%，预计到2022 年，市场规模将突破 3000 亿元，国内医美市场处于高速发展阶段。

产业链中，上游器械制造商分20%，代理渠道分60%，下游医美机构分20%。因此预计上游2022年能享受600亿元的市场，属于蓝海市场。

3.公司在创新药领域的布局

2019年公司持续推动研发转型工作，主要通过自主研发、外部并购和 License-in 迅速丰富核心领域产品管线。相较恒瑞医药(行情600276,诊股)2015年前后就开始在创新药领域转型发力，华东医药的慢了不少，但是近期在加速过程中。

2019年全年研发费用投入10.55亿元，同比增长49.14%，占工业板块收入占比为9.71%。2020年前三季度研发费用累计达6.9亿元，在A股药企中投入排第八名。

公司制定了到 2025 年的创新药发展战略规划，重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心领域，规划期间每年完成不少于 15 个创新品种（包括创新药物、改良型新药、创新医美产品及器械等）的立项和储备。力争2022年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。

中美华东引进美国ImmunoGen公司美国III期临床在研产品MRV，获得其在大中华区（包括中国大陆、香港、澳门和台湾地区）的独家开发及商业化权益。MIRV是全球首个针对叶酸受体α（FRα）阳性卵巢癌的ADC候选药物，其在FRα阳性卵巢癌ADC药物中目前研发进度最快。

根据Globocan（2018），我国卵巢癌新增病例5.29万例，死亡率居女性生殖系统肿瘤之首。目前临床上主流治疗方式是手术和化疗。MRV作为目前首个针对FRα受体阳性卵巢癌的ADC候选药物，有望获批后由后线治疗拓展至前线治疗地位，未来有望成为公司肿瘤领域重磅品种。

此外，中美华东出资3.7亿元对江苏荃信生物医药有限公司（简称“荃信生物”）进行股权投资，获得其20.56%股权，成为其第二大股东，同时就荃信生物在研的QX001S 产品（原研药Stelara®（乌司奴单抗）的生物类似药，用于治疗银屑病、克罗恩病等）在中国大陆境内达成合作开发和商业化协议。荃信生物目前有8个在研项目，在自身免疫领域，新药管线重点布局Th17信号途径。未来协同效应明显。

另外，公司在2021年春节期间以总价1.895亿美金（含未来销售里程碑和提成）从美国Provention Bio公司获得了全球在研创新药PRV-3279两个适应证在大中华区独家临床开发和商业化权益，用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）以及预防或降低基因治疗的免疫原性，进一步丰富了公司自身免疫疾病领域创新产品管线。

4.公司传统业务情况

公司传统医药制造业务是糖尿病领域的化学药。在糖尿病用药领域具备产品管线丰富、原料制剂一体化以及成本和质量的整体优势，并将通过国内最大的阿卡波糖原料产能以更高的生产效率满足持续增长的临床用药需求。

2020年阿卡波糖集采失标，中美华东主要在集采外市场（包括基层和社区市场、民营医院、OTC市场）发力，同时也将通过差异化市场定位大力拓展阿卡波糖咀嚼片在全国大中型医院市场的推广工作。此外，公司已在糖尿病领域储备了众多产品管线，其中全球创新药口服GLP-1 TTP273已在开展临床。

在医药商业方面，华东医药在浙江省内是龙头。公司全资子公司华东医药供应链拥有疫苗配送资质且通过了专项疫苗飞检，2020年华东供应链已完成10家省级医院的首批新冠疫苗配送任务。

5.结语

根据近期华创证券的预测，预计公司 2021 年归母净利润总体为 32.27 亿元，其中医美业务（2.58 亿元）、制药工业（25.62 亿元）、医药商业（4.07 亿元）。参考各行业可比公司平均估值水平，2021 年分别给予制药工业 25 倍 PE，对应市值 640.50 亿元；医药商业 10 倍 PE，对应市值 40.70。

医美业务部分，4 个目前未上市重磅医美产品（少女针、肉毒素、MaiLi 玻尿酸、减肥笔）现金流折现估值为 212.45亿元，现有医美业务考虑以代理产品为主，给予 35 倍 PE，医美业务总计市值302.75 亿元。2020-2022 年 EPS 分别为 1.65、1.84、2.19 元。综上所述，华创证券预测公司 2021 年市值约为 983.95 亿元。华泰证券(行情601688,诊股)则给出了742.37亿元的估值。

当前市场处于挤泡沫的阶段，大部分公司处于下跌通道，华东医药较前期低点已经上涨了超过50%，接下来是能凭借医美的刺激独善其身，还是转入震荡局面，还很难判断，但是从长期来看，公司转型医美和创新药的战略布局还是值得关注。