国海证券：节后资金利率下行 央行回笼流动性

投资要点

本周流动性跟踪节后逆回购到期，央行回笼流动性。资金利率普遍下行，相较于节前周五（2月5日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行6.74BP，R007下行24.43BP，R014下行31.25BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行6.41BP，DR007下行25.62BP，DR014下行47.09BP。SHIBOR利率全面下行。SHIBOR隔夜为1.8860%，下行2.30BP；1月期SHIBOR报收2.7450%，下行0.80BP，3月期SHIBOR报收2.8240 %，下行4.50BP。

本周一二级市场 利率债净融资额较节前一周大幅减少。春节两周，一级市场共发行11支利率债，实际发行总额为988.3亿元，较节前一周减少3077.04亿元；总偿还量为5191.17亿元，较节前一周增加4690.57亿元；净偿还额为4202.87亿元，净融资较节前一周减少7767.61亿元。国债、国开债收益率曲线走陡。1年期国债收益率为2.6512%，较节前周五下行5.09BP；10年期国债收益率报3.2578%，上行4.14BP。1年期国开债收益率报2.7435%，较节前周五下行11.6BP；10年期国开债收益率报3.7411%，上行5.72BP。

风险提示新冠疫情变化，货币政策超预期。

报告正文

1、流动性跟踪

1.1、公开市场操作

节后逆回购到期，央行回笼流动性。本周央行共投放500亿元7天逆回购。其中周四（2月18日）有200亿元7天逆回购，周五（2月19日）有200亿元7天逆回购，周六（2月20日）有100亿元7天逆回购。2月18日，有2000亿元MLF到期，央行等量续作，操作利率与上次持平。本周共有3800亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净回笼3300亿元。下周将有900亿逆回购到期。

1.2、货币市场利率

银行间资金利率全面下行。2月19日，相较于节前周五（2月5日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行6.74BP，R007下行24.43BP，R014下行31.25BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行6.41BP，DR007下行25.62BP，DR014下行47.09BP。

SHIBOR利率全面下行。2月19日，SHIBOR隔夜为1.8860%，下行2.30BP；SHIBOR1周为2.0510%，下行28.70BP；1月期SHIBOR报收2.7450%，下行0.80BP，3月期SHIBOR报收2.8240 %，下行4.50BP。

1.3、同业存单发行

同业存单净融资额较节前一周增加。春节两周，同业存单总发行量为6958.7亿元，总偿还量为6509.8亿元，净融资额为448.9亿元，较节前一周（2月5日当周）增加1927.7亿元。

同业存单发行利率短端下，长端上。2月19日，1月期品种发行利率为2.6773%，较节前周五（2月5日）下行10.98BP；3月期品种利率为3.0325 %，上行5.63 BP；6月期品种发行利率为3.1292 %，上行3.25BP。

1.4、实体经济流动性

票据转贴利率上行。根据最新数据，截至2月20日，股份行6个月的票据转贴利率为3.7554 %，较节前周五（2月5日）上行43.210 BP。城商行6个月的票据转贴利率3.7794 %，较节前周五（2月5日）上行33.850 BP。

1.5

一周监管动态

2、利率债

2.1、一级市场发行及中标

利率债净融资额较节前一周大幅减少。春节两周，一级市场共发行11支利率债，实际发行总额为988.3亿元，较节前一周减少3077.04亿元；总偿还量为5191.17亿元，较节前一周增加4690.57亿元；净偿还额为4202.87亿元，净融资较节前一周减少7767.61亿元。

2.2、利率债到期收益率

国债收益率短端下，长端上。2月19日，1年期国债收益率为2.6512%，较节前周五（2月5日，下同）下行5.09BP；3年期国债收益率为2.8922%，下行2.14BP；5年期国债收益率报3.0790%，上行0.95BP；7年期国债收益率报3.2269 %，上行2.23BP；10年期国债收益率报3.2578 %，上行4.14BP。

国开债收益短端下，长端上。2月19日，1年期国开债收益率报2.7435%，较节前周五（2月5日，下同）下行11.6BP；3年期国开债收益率报3.2708%，下行1.32BP；5年期国开债收益率报3.4757%，上行1.02 BP；7年期国开债收益率报3.5655%，上行3.05BP；10年期国开债收益率报3.7411%，上行5.72BP。

2.3、利率债利差

各期限利差全面上行。2月19日，节前周五（2月5日）相比，10Y-1Y利差走阔9.23BP，10Y-5Y利差走阔3.19BP，10Y-7Y利差走阔1.91BP。

国开债5年期和10年期隐含税率涨跌不一。2月19日，5年期国债、国开债利差为39.67BP，5年期国开债隐含税率收窄0.01个百分点。10年期国债、国开债利差为48.33BP，10年期国开债隐含税率走阔0.23个百分点。

3、海外债市跟踪

美国2年期国债收益率与上周持平，10年期国债收益率上行。本周五（2月19日），2年期美债收益率为0.11%，与上周五（2月12日）持平；10年期美债收益率为1.34%，较上周五上行14BP；10年期美债与2年期美债利差为123BP，较上周五走阔14BP。

德国10年期国债收益率上行。本周五（2月19日），德国10年期国债收益率为-0.35%，较上周五（2月12日）上行14BP。本周四（2月18日），日本10国债收益率为0.099%，较上周五上行3.2BP。

4、通胀跟踪

节日期间蔬菜价格下跌。2月19日，农业部菜篮子批发价格指数收于143.53，较节前周五（2月5日）下跌0.69%；山东蔬菜批发价格指数收于175.43，较节前周五下跌5.23%。

生猪价格、猪肉价格全面下跌。根据最新数据，2月5日，22个省市生猪平均价为32.53元/千克，较上期（1月29日）下跌6.09%；猪肉平均价为49.78元/千克，较上期下跌3.51%。

春节期间商品价格指数、石油期货价格大涨。2月19日，南华工业品价格报2833.05点，较节前周五（2月5日）上涨7.16%；RJ/CRB商品价格指数收于188.82点，较节前周五上涨4.12%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报62.91美元和59.24美元，较节前周五分别上涨6.02%和4.20%。

5、下周重要经济数据和事件

风险提示：新冠疫情变化，货币政策超预期。