银河期货：7元只是一个心理关口，汇率走向取决于央行的态度
来源：金融界 2022-09-16 14:24:29
美元兑人民币离岸价终于升破7元，7元只是一个心理关口，无实际意义，因为近年来，美元兑人民币汇率早已升破过7元两次。央行多年前表示，美元兑人民币汇率早已升破过7元有利于人民币汇率发挥调节宏观经济和国际收支的自动调节作用。
升破7元怎么走？还是取决于中国经济大盘的稳定，尽管美元指数也是一个影响汇率的因素，在非经济因素方面，取决于中美关系的稳定和全球政治经济的稳定。
但外部因素只有通过内部因素才能发挥作用。我受到疫情和地缘政治的影响，中国的经济下行压力尽管在宏观政策的刺激下有所减缓，但是经济大盘的稳定的基础并不牢固。从8月的进出口数据看，我国外贸受到地缘政治和国际经济下行等影响也是显而易见的，中国出口的高增长阶段估计已经渐渐远去。笔者认为疫情对外汇供求关系的而冲击，正从第一波的证券账户、第二波的直接投资账户向第三波的贸易账户发展，其背后的逻辑是占我国出口值较高比率的外商受到疫情的影响较大，外商近月的工业增加值和利润下跌要明显猛于总体水平。因此，汇率稳定的重要条件是经济的稳定。
好在从今天公布的银行结售汇和收付款数据看，出乎意料地好，和低迷的汇率走势形成了鲜明的反差。
同时，在有管理的浮动体系下，汇率走向取决于央行的态度。央行的总体态度是“以我为主”，所以在中美利差存在的情况下，还是推出了降息措施 ；央行对汇率的基本态度是增强汇率的弹性，发挥汇率的调节内部均衡和外部均衡的作用。因此，我们不难看到，央行对近期汇率的下调基本上表现出开放的态度，尽管上调了外汇存款准备金，但是其对外汇供求关系的影响是有限的。一是目前汇率下跌的原因不是外汇供求关系的失衡，从对外收付款、结售汇等指标看，依旧是顺差的；二是此举仅仅释放190亿美元的外汇流动性，而目前每日的美元即期询价成交量就达到了400亿美元左右；央行最近以来也明显地改变了中间价的计算方式，但央行没有如以前那样公开宣布重启的逆周期因子。央行在2020年四季度宣布退出逆周期因子。
如下表所示，以今天0915为例，前日外汇交易中心的美元收盘价报6.963元，但当日在美元指数上升的情况下，当日的中间价却高出昨天的收盘价529个基点，仅仅报6.9101元。显然是改变了中间价的计算方式，启动了逆周期因子。按照原有的中间价计算方法，当日中间价应至少高于6.963元。
因此，尽管今天的美元离岸价升破7元，在逆周期因子的影响下，明天的中间价不会依旧升破7元，在岸价是可控和可调的。
美元真正升破7元以后，下一个重要观察点是7.2元，因为央行在2019年9月和2020年5月两次在7.2元附近两次果断地启用逆周期因子等措施，逆转了人民币兑美元的下跌，由此笔者判断央行存在着一个隐含的汇率波动区，即围绕着6.7元，在6.3元和7.2元之间进行区间波动，这是有管理浮动的表现形态之一。
这次是不是能在7.2元打住？笔者认为需要进一步观察。一是当前经济下行的压力、国际政治与经济格局明显要高于前几年年；二是央行对汇率的态度比以前更开放，要求汇率发挥宏观经济和国际收支自动调节器的意愿比以往更强烈，央行一直要求人民币汇率在合理均衡水平上保持稳定，而这合理均衡水平需要通过市场本身去寻找。
近年来，央行对合理均衡水平和波动区间也进行过调整。如在2018年以前，央行的目标管理区以6.6元为中心，在6.3元和6.9之间。
在2018年8月，美元兑人民币曾经一度上升到6.9元以上，央行对此采取了包括恢复远期售汇风险准备金、重新启用逆周期因子、通过发行离岸央行票据等手段收紧离岸市场人民币流动性、并提高离岸人民币交易成本等果断措施，美元兑人民币汇率因此重新回落到6.9元以下的区间。
而在2018年四季度，即一个多月后，在美元再次升破6.9元的时候，央行却没有如同8月份对汇率采取果断措施，而是容忍美元升破6.9元，并逼近7元心理大关。其隐含的汇率目标管理区因此拓宽到6.3元和7.2元之间。
因此，7.2元是个观察点，但不是一个铁底。
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