“御泥坊”母公司水羊股份二季度净利润下滑3成 高溢价收购高端品牌效果存疑

中国网财经8月15日讯（记者 陈琼）从淘品牌“御泥坊”起家的水羊股份(行情300740,诊股)（300740.SZ）近年来急于摆脱淘品牌的烙印，除了将上市公司名称从御家汇改为水羊股份，还在近期斥资4950万欧元高溢价收购高端品牌伊菲丹并完成对法国轻奢品牌PierAuge的投资及中国业务的收购，显露出水羊股份分食高端市场的急切用心。不过这些高溢价收购能给公司业绩带来的改变仍是未知。

上半年净利润下滑

水羊股份在8月12日晚间披露了2022年半年报，公司营业收入和净利润分别为22.01亿元、8281.66万元，较上年同期的增减幅度为3.89%、-6.88%。值得一提的是，水羊股份二季度业绩出现明显下滑，营业收入11.56亿元，同比下滑11.22%；净利润4100万元，同比下滑29.38%。

公司指出，主要系受国内外新冠疫情反复影响，部分区域供应链及物流受限，对公司自有品牌及代理品牌业务开展均产生了一定程度的不利影响。“相关财务指标变化较大的主要是经营性净现金流指标，净现金变化的主要原因为受疫情影响导致客户付款的帐期变长以及存货储备增加占用资金较大所致，随着疫情因素的缓解，后续将逐步缓解”，水羊股份在近期的投资者关系活动上表示。

这也是2020年以来水羊股份首度出现业绩下滑，财报显示，水羊股份在2020年及2021年分别实现营收37.15亿元、50.1亿元，同比分别增长54.02%、34.86%；净利润1.4亿元、2.36亿元，同比分别增长415.28%、68.54%。

公开信息显示，水羊股份主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”等，此外公司还有城野医生、意大利时尚彩妆KIKO等代理业务。

切入高端市场前景未明

尽管靠着御泥坊起家，水羊股份近年一直试图淡化御泥坊的印记，与过去的低端形象做切割。公司在8月14日的投资者交流会上更是表示，御泥坊不能定义为水羊股份的主品牌，“水羊股份在四五年前就开始做多品牌、双业务的打造，今天大家应该看到了我们双业务的优势，应该看到了多品牌的趋势，未来也将会看到水羊双业务和多品牌的魅力所在。”

虽然水羊股份一直强调公司采用的是“以自主品牌为核心，自主品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略，但从业务表现来看，大多定位中低端市场的自主品牌的盈利能力差强人意。今年7月份，水羊股份先后收购了法国高奢抗衰品牌伊菲丹、并完成了对法国轻奢品牌 PierAuge的投资及中国业务的收购，这些举动被视为为了弥补公司在自主高端品牌短板。

今年7月17日，水羊股份发布公告称，公司的全资子公司近日拟以4450万欧元购买EviDenS de BeautéSAS（以下简称“EDB”）90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4950万欧元，约折合人民币约3.35亿元。

EDB旗下拥有化妆品品牌伊菲丹，水羊股份收购该公司溢价率超过14倍，但伊菲丹近年总资产及净资产均出现下滑，也存在评估增值率较高等情况。对于这起海外收购，7月18日，深交所下发问询函，要求水羊股份就与标的公司在业务、产品、市场、渠道及上下游等方面的协同性等说明本次收购标的公司的具体原因、交易背景及必要性，补充说明公司拟采取和已采取的对标的公司进行管控及业务整合的相关措施和计划，并就收购完成后公司能否对标的公司实施有效控制等情况进一步说明。

业内人士指出，为了突破以往的低端印象，公司一直在寻求并购，此次高溢价收购EDB，能否达到预期效果还有待观察。

水羊股份也表示，本次收购完成后，标的公司将成为公司的控股子公司，但由于在地域文化、管理方式上存在一定程度的差异，在本次股权购买完成后，若不能有效进行企业文化理解和资源优势互补整合，可能会给公司经营管理和业务整合协同带来一定的风险。这些风险还不包括较大金额的商誉减值风险。

销售费用率居高不下

公司上半年业绩下滑的另一大原因是公司居高不下的销售费用。在重营销、轻研发的美妆行业，水羊股份的销售费用率常年居高不下，一直保持在40%左右，远超行业平均水平。东海前言证券研究报告显示，整个国内美妆行业的销售费用率目前在30-40%的均值之间，

财报显示，2019年至2021年的公司销售费用分别为10.41亿元、14.38亿元、20.29亿元， 2022年上半年，销售费用为9.49亿元，同比增长10%。

公司同期研发费用仅为公司销售费用的零头。2019年至2022年上半年，公司研发费用分别为4389万元、4756万元、6597万元、4300万元。同期，公司销售费用率分别为43.16%、38.71%、40.5%、43.12%；而研发费用率则分别为1.8%、1.3%、1.3%、2%。

在近期的投资者交流活动上回答未来销售费用的方向和趋势问题时，水羊股份表示，销售费用未来在两方面，一方面是聚焦在大单品的打造，另外一方面是要开始去做新的形象的品牌的传播。