兴证期货：股指期权备兑策略
来源：金融界 2022-08-19 14:22:12
1. 股指期权简介
股指期权是以股票指数为行权品种的期权合约，作为一个投资、投机、套利和风险控制的金融工具，具有风险小（最大亏损为权利金），盈利大（行权后价差巨大）的特点。
图表1：股指期货与期权的差别
2. 股指期权备兑策略
股指期权备兑卖出看涨期权策略是期权操作过程中相对比较基本，但非常有效的一种策略，适合各种期权投资者。该策略主要逻辑在于：在持有股票标的（过着股指期货多头、股票ETF多头）的同时，卖出对应的看涨期权作为增厚收益的来源。则在获得股票收益的同时，还可获得相应的权利金。但相对应的，当价格超过期权行权价的时，超出行权价的部分则无法获得。
图表2：备兑策略损益图
据来源：wind，兴证期货研发部
文章以2021年2月1日作为基期，沪深300ETF作为沪深300指数的指数型基金，具有高度相关性，选取沪深300ETF作为样本，在基期收于5.411元，截止2022年8月17日，收于4.276元，105%备兑组合为每个月卖出虚值5%幅度行权价的认购（比如沪深300ETF为4元，则选择4.2元行权价的认购），110%备兑组合为每个月卖出虚值10%幅度行权价的认购。
从2021年2月至2022年8月17日，沪深300ETF累计变化 -20.98%，即单纯持有沪深300ETF的投资者面临着这种幅度的浮亏；如果采取了105%备兑组合，期间仅损失了-11.94%（净值0.8806），相比裸持沪深300ETF，该策略增强了9.04%的收益。此外，110%备兑组合浮亏 -17.44%（净值0.8256），增强了3.54%的收益。
除了连续大涨之外的行情，备兑策略均要强于裸持标的多头本身，而近几年的结构牛市以及历史数据反映了连续大涨的概率很小，更多是以震荡行情为主，因此，备兑策略增强收益的优点较为突出，且备兑策略具有长期可操作性。
图表3：备兑策略净值表现
据来源：wind，兴证期货研发部
3. 备兑策略注意事项
首先，股指期权备兑策略收益最大来源仍是现货上涨，认购期权卖出只能提供增厚部分收益，因此，运用备兑卖出认购期权策略的前提是投资者在卖出期权之前，标的资产不会有大的下跌。
其次，在合约的选择上，应当选择平值或轻度虚值期权合约。深度实值期权，到期时被行权的可能性大，期权时间价值相对较小，备兑开仓策略收益相对较小，深度期权虚值期权的权利金较少，所以选择平值或适度虚值的期权合约，在到期时间选择上，由于近月合约相对而言价值流失较快，在同等条件下，卖出近月合约也是更好的选择。
最后，在给定价位愿意出售底层资产，要做好被行权的心理准备。在备兑策略减仓之后，如果价格大幅上涨，当价格高于卖出的认购期权的行权费用，则要接受标的资产被出售，超出行权价格的部分的收益无法实现这一现实。
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