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宏观点评：7月国内通胀弱于预期

来源：中信建投期货微资讯 2022-08-12 10:23:37

摘要

猪肉价格与菜价共振上行，但CPI读数低于市场预期，期债前期担忧有所减弱。从CPI大类分项来看，仅食品烟酒大类上行明显。食品中猪肉价格与鲜菜价格为拉动的主要原因。前期生猪产能去化叠加部分养殖户压栏惜售，7月猪肉价格环比上涨25.6%；高温天气影响下鲜菜价格环比上行10.3%（超季节性）。在猪肉与菜价大幅提升的背景下，市场对7月CPI的预期拔高至2.9%，但最终CPI同比2.7%，略比上月提高0.2个百分点，低于市场普遍预期。

7月核心CPI同比上行0.8%，较上月回落0.2百分点。在7月PMI数据分析中，我们就指出7月出厂价格指数跟随原材料购进指数同步下降，供强于需背景下制造业出厂价格难以抬升，7月核心CPI增速下滑再度证实了我们前期观点。

工业品价格整体回落，7月PPI环比下降。大多数行业PPI均出现下降，仅农副食品加工业、非金属采矿业、纺织服装业等行业同环比表现上行。黑金冶炼/采选、有色冶炼/采选环比下降幅度最明显，分别为-6.2%/-6.1%/-6%/-2.6%。在上游大宗的回落及高基数的背景下，7月PPI同比上行4.2%，环比下降1.3%，继续处于下降通道。

7月通胀不及预期，前期市场担忧有所消散。8月上旬，生猪压栏惜售情况有所好转，猪肉价格短期大幅上行的空间不大。CPI通胀担忧有所缓解，对期债行情的压制作用也有所减弱。

10日，央行在《2022年第二季度中国货币政策执行报告》专栏中指出，“预计今年下半年我国CPI在一些月份涨幅可能阶段性突破3%”。我们认为当前通胀端主要矛盾是猪肉价格，应对措施不在货币政策，更多应在产业政策。

猪肉价格鲜菜价格共振拉高CPI，但核心CPI环比下行

从CPI大类分项来看，仅食品烟酒大类上行明显，其他分类均无明显增长。食品中猪肉价格与鲜菜价格为拉动的主要原因。前期生猪产能去化叠加部分养殖户压栏惜售，7月猪肉价格环比上涨25.6%；高温天气影响下鲜菜价格环比上行10.3%（超季节性）。在猪肉与菜价大幅提升的背景下，市场对7月CPI的预期拔高至2.9%，但最终CPI同比2.7%，略比上月提高0.2个百分点，低于市场普遍预期。CPI大类分项中，交通通信类下跌最明显，预计8月还将对CPI的稳定发挥积极作用。8月上旬，国际原油已出现明显调整，CPI交通通信分项料将继续回落。

7月核心CPI同比上行0.8%，较上月回落0.2百分点。在7月PMI数据分析中，我们就指出7月出厂价格指数跟随原材料购进指数同步下降，供强于需背景下制造业出厂价格难以抬升，7月核心CPI增速下滑再度证实了我们前期观点。我们预期在需求提振有限的背景下，三季度核心CPI仍难顺畅传导，中下游企业仍将面临较大经营挑战，在“稳就业、稳市场主体”指引下，宽松的资金面环境仍不可过早预期切换。

核心CPI难起，未来CPI通胀预期的核心仍落在猪肉价格上。一方面，同比来看猪肉价格面临较低的基数；另一方面，环比来看前期生猪产能去化仍将支撑中期的猪肉价格，短期来看，当前养殖户压栏惜售情况已较7月有所缓解，商务部数据显示7月第三四周猪肉价格环比回落幅度分别为-0.6%、-2.6%，因此猪肉价格短期大幅上行的可能性不高。

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