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华泰期货宏观大类点评：加息幅度符合预期，风险资产再迎反弹窗口

来源：华泰期货研究院 2022-07-28 11:22:09

策略摘要

我们认为，虽然美国经济下行压力增加，但美联储仍以抑制通胀为核心目标，至少在三季度，通胀仍具韧性以及就业强劲的支撑下，美联储的加息节奏难以显著放缓。

短期而言，加息兑现后，风险资产迎来反弹窗口期；中期而言，衰退交易或仍是市场主旋律。

核心内容

事件

北京时间7月27日周四，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第四次加息，加息75bp至2.25%-2.5%。

会议要点

会议声明要点如下：一、将基准利率上调至2.25%-2.5%区间，为连续两次加息75bp，同时，将贴现率从1.75%上调至2.5%，储备余额利率从1.65%上调至2.4%；二、重申高度关注通胀风险，并认为持续加息是合适的，坚定致力于让通胀回落至2%的目标；三、将按计划在9月加速缩表，MBS和国债每月缩减上限均提升一倍。

会后鲍威尔新闻发布会要点：一、强烈承诺将压低美国通胀，“有必要”将通胀压低至2.0%。将针对通胀回落寻找令人信服的证据；二、认为美国经济增速虽然放缓，但并未进入经济衰退；三、就业市场紧俏，劳动力需求依然强劲，劳动力供给受到抑制；四、缩表工作运行良好，预计将耗费2-2.5年时间达到均衡状态；五、必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动，美联储在利率行动方面将不再提供那么清晰的前瞻指引。

会议点评

通胀屡超预期，并续创新高是导致美联储连续两次加息75bp的核心因素。美国6月CPI同比上涨9.1%，预期8.8%，前值8.6%，续创1981年12月以来新高。能源价格的持续攀升，且对CPI能源项的滞后传导是造成CPI迟迟未见顶并持续超预期的主要原因，6月能源项环比上涨7.5%，为上涨幅度最大的分项，其他分项均有不同程度的提速，反映能源价格大幅走高已渗透各个领域，居高不下的通胀为美联储施加了更强的紧缩压力。

抑制通胀仍为核心目标，三季度加息步伐难以显著放缓。一方面，通胀居高不下，就业强劲促使美联储难以放缓加息步伐；另一方面，持续收紧的货币政策加剧经济下行压力，为保护经济软着陆，美联储亦不能加快加息步伐。我们判断，虽然美国经济下行压力增加，但美联储仍以抑制通胀为核心目标，至少在三季度，通胀仍具韧性以及就业强劲的支撑下，美联储的加息节奏难以显著放缓。

行情分析

加息落地后，风险资产加速反弹。道指上涨1.37%，标普500上涨2.62%，纳指上涨4.06%；10Y美债利率小幅回落至2.791%；美元指数下跌0.69%；布伦特原油期货结算价上涨2.1%，美国原油期货结算价上涨2.4%，美国期金上涨0.1%。

CME“美联储观察”显示市场对未来加息幅度仍存分歧。FOMC声明后据CME“美联储观察”显示，美联储加息至2.75%-3.0%的概率由48.8%降至45.7%，加息至3.0%-3.25%的概率由43.1%升至47.2%。11加息至3.0%-3.25%的概率由37.5%降至36.9%，加息至3.25%-3.5%的概率由44.4%升至46.2%。美联储OIS掉期交易显示，12月联邦基金利率将达到3.4%，2022年剩余时间将累计加息107个基点。与FOMC声明前基本一致。

6月以来，市场从交易滞胀转为交易衰退。美国制造业PMI的下滑和10y-3m利差的倒挂均加剧了市场对于未来经济步入衰退的担忧，即使在就业如此强劲、PMI仍处于荣枯线上方的情形下，市场亦提前交易美国经济衰退，使得三季度以来，呈现出CPI虽然再创新高，但大宗商品持续下行，美债通胀预期部分加速回落的局面。

我们判断，短期而言，加息兑现后，风险资产迎来反弹窗口期；中期而言，衰退交易或仍是市场主旋律。通过复盘衰退时期的资产价格表现来看，一、股指表现较为中性，并非必然下跌，纳指上涨概率为57%，道指上涨概率为43%；二、商品下行概率较大，黄金相对抗跌，原油及其他主要商品上涨概率仅14%，黄金上涨概率超50%；三、美元指数易涨难跌，美债利率易跌难涨，美元上涨概率超70%，美债利率上涨概率仅14%。

【华泰期货宏观大类点评】加息幅度符合预期，风险资产再迎反弹窗口