浙商策略：为何科创板7月解禁是利好？

1.总结：“大非”解禁易涨，“小非”占比低

市场担心科创板解禁，我们认为影响有限，原因在于，“大非”解禁后股价往往易涨；“小非”解禁虽有影响，但1-4月已提前调整，且约260多家公司今年没有“小非”解禁压力，7月“小非”占比较低。

针对“大非”解禁影响：以创业板“大非”解禁为统计样本，可以发现，创业板在“大非”解禁前有小幅回落；在 “大非”解禁后，30个自然日内个股平均涨幅不断增大。

针对“小非”解禁影响：（1）从交易视角，“小非”解禁对个股日均换手率和日均成交量会有推动作用。（2）从股价视角，统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从绝对收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。

2.逻辑一：盈利改善且估值较低

7月科创板“大非”解禁公司2022年盈利增速预期改善幅度较大。7月“大非”解禁的科创板公司2022年万得一致预期净利润增速的中位数和平均数分别为46%和70%，相较2021年归母净利增速有明显的提升。相比之下，7月“小非”解禁的科创公司2022年万得一致预期净利润增速相较2021年改善幅度较小。

7月科创板“大小非”解禁公司的平均市盈率在50倍左右，但上市以来市盈率分位数均在30%以下。7月科创板“大非”解禁公司的PE-TTM中位数和平均数分别为55倍和52倍，上市以来市盈率分位数的中位数和平均数分别为11%和28%。

3.逻辑二：大非解禁后往往减持压力较小

复盘历史，创业板“大非”解禁后，大股东短期减持意愿较低。选取创业板市值靠前的十家公司，观察“大非” 解禁后，大股东的减持画像。前十大创业板公司“大非”解禁后大股东减持的比例较小、减持的时间离解禁日较远。前十大创业板上市公司大股东平均减持股数占总股本的比例约为1.48%，减持公告日距离首次解禁日的平均天数为393天。

4.逻辑二：部分科创公司延长锁定期或承诺暂不减持

截至7月15日，有5家科创板公司延长锁定期，5家科创板公司承诺不减持，10家公司中“大非“解禁的家数为9家。

摘要

宏观流动性：

1.上周逆回购投放回笼相抵，MLF投放回笼相抵；

2.市场利率方面，DR007小幅上升至1.56%，R007小幅下降至1.59%；

3.十年期国债收益率小幅下降至2.78%；

4. 美元兑人民币小幅上升至6.75；

5.理财产品预期收益率（3个月）维持在1.75%。

A股市场资金面和情绪面：

1.上周A股成交额和换手率均小幅下降；

2. 两融余额维持在1.61万亿；

3. 北上资金大幅净流出220亿元；

4. 上周A股小幅净增持、回购规模下降，本周限售解禁规模上升；

5. 风格来看，上周小盘股、高PE、高价股、微利股表现最好。

A股和全球估值：

从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、基础化工、非银金融、有色金属、纺织服饰、家用电器、交通运输。

正文

目录

宏观流动性

量指标：公开市场操作

上周货币总计净投放0亿元。上周货币投放量1150亿元，货币回笼量1150亿元。

上周逆回购净投放0亿元。上周逆回购投放量为150亿元，逆回购回笼量为150亿元。

上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为1000亿元，回笼量1000亿元。

量指标：新型货币工具

6月PSL新增0亿元。6月PSL期末余额为26203亿元，当月新增0亿元。

6月SLF操作14.14亿元，当月增加11.8亿元。

量指标：信用货币派生

2022年Q2货币乘数为7.72，上升0.3。基础货币余额同比减少1.5%。

2022年6月M1同比增长5.8%，较上个月上升1.2个百分点。M2同比增长11.4%，较上个月上升0.3个百分点。

2022年6月存款准备金率不变。6月大型金融机构人民币存款准备金率为11.25%，中小型金融机构为8.25%。

价指标：货币市场利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.21%（-0.23%）、1.59%（-0.21%）、1.77%（-0.11%）。上周DRO07/R007分别为1.56%（+0.01%）、1.59%（-0.03%）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为1.59%（+0.04%），同业存单（AAA+）3个月到期收益率为1.81%（+0.04%）。

价指标：债券市场利率

上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2%（-0.07%），10年到期收益率为2.8%（-0.05%）。上周期限利差为0.82%（+0.02%）。

上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.21%（-0.07%）。

价指标：理财及贷款市场利率

上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收益率（3个月）为1.75%（+0%）。

本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.7%（+0%），五年期LPR为4.45%（+0%）。

价指标：外汇市场

上周美元指数上升，人民币对美元贬值。上周美元指数为107.98（+1.1）。美元兑人民币即期汇率为6.77（+0.062）。

A股市场资金面和情绪面

资金面：股票供给

上周IPO上市家数减少，定增家数增加，并购重组家数增加。上周IPO上市有8家（-3家），金额68.3亿（-23.7亿元）。定增有6家（+1家），金额147.3亿元（-323.1）亿元。并购重组有394家（+89家），金额1687.1亿元（+1387.8亿元）。

资金面：成交量和换手率

上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为811.9亿股（-13.9亿股），成交额为10087.9亿元（-873.9亿元）。

上周全A换手率下降。上周全A换手率为2.7%（-0.14%）。

上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出2107.5亿元（-127亿元）。

资金面：新增投资者和基金

6月新增投资者数量增加。6月新增投资者中自然人为132.75万（+12.76万），非自然人为0.29万（+0.02万）。

上周股票型和混合型基金发行数量为22只，较前周增加10只。

资金面：产业资本

上周产业资本净增持。上周产业资本增持95.8亿元（+20亿元），减持78.2亿元（-59.2亿元），净增持17.6亿元（+79.3亿元）。

本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为77家（+41家），金额为2803.6亿元（+2369.2亿元）。

上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为108家（-44家），金额为44.3亿元（-265.3亿元）。

资金面：杠杆资金

上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为16172亿元（-34.3亿元），市值占比为1.8%（+0.06%）。融资买入额3531.2亿元（+1712.2亿元），占成交额比重为7%（-0.7%）。

资金面：海外资金

上周北上资金净流出。上周北上资金净流出220.4亿元，较前一周流入减少256亿元。

上周北上资金净流入前十大个股分别为迈瑞医疗(行情300760,诊股)（10.59亿元）、比亚迪(行情002594,诊股)（7.97亿元）、TCL中环(行情002129,诊股)（7.36亿元）、隆基绿能(行情601012,诊股)（7.22亿元）、通威股份(行情600438,诊股)（6.8亿元）、贵州茅台(行情600519,诊股)（6.5亿元）、长安汽车(行情000625,诊股)（5.4亿元）、三一重工(行情600031,诊股)（3.46亿元）、华友钴业(行情603799,诊股)（3.14亿元）、特变电工(行情600089,诊股)（3.04亿元）。

上周北上资金净流出前十大个股分别为招商银行(行情600036,诊股)（-30.54亿元）、兴业银行(行情601166,诊股)（-20.15亿元）、阳光电源(行情300274,诊股)（-16.88亿元）、平安银行(行情000001,诊股)（-13.07亿元）、宁德时代(行情300750,诊股)（-9.94亿元）、中国平安(行情601318,诊股)（-7.13亿元）、立讯精密(行情002475,诊股)（-6.44亿元）、长江电力(行情600900,诊股)（-5.67亿元）、伊利股份(行情600887,诊股)（-5.32亿元）、五粮液(行情000858,诊股)（-3.92亿元）。

情绪面：股票质押

上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为346.4亿元（+48.81亿元），质押市值占总市值的比例为0.8%（-0.12%）。

情绪面：市场风格变换

上周小盘指数、中PE指数、高价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为-4.1%、-2.9%、-2.7%。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为-2.61%、-2.37%、-5.38%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-3.03%、-3.69%、-4.27%。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为-2.77%、-2.6%、-4.15%。

A股市场估值

主要A股市场指数市盈率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为10.08、12.26、20.25、12.55、27.83、43.09、55.48。过去十年分位数分别为52.8%、50.8%、9.3%、37.7%、62.3%、9.9%、60.2%。

主要A股市场指数市净率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.33、1.48、1.74、1.37、3、4.86、6.46。过去十年分位数分别为58.1%、38.8%、6.4%、17.7%、59.3%、6.6%、69.4%。

年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-1.99%、-1.64%、-15.05%、-1.77%、-13.02%、16.33%、-5.34%，受无风险利率影响的比例分别为-0.6%、-0.5%、-0.31%，-0.49%、-0.23%、-0.15%、-0.12%，受风险溢价影响的比例分别为-10.7%、11.86%、-0.43%、-9.06%、-3.22%、-39.48%、-11.46%。

申万一级行业市盈率

上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0%）、有色金属（1.2%）、交通运输（2.5%）、医药生物（2.8%）、纺织服饰（3.6%），市盈率分位数（十年）较高的行业有农林牧渔（99.6%）、汽车（99.5%）、公用事业（95.3%）、社会服务（86.2%）、食品饮料（78.2%）。

申万一级行业市净率

上周市净率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0%）、银行（0%）、非银金融（0.6%）、房地产（0.7%）、传媒（4.1%），市净率分位数（十年）较高的行业有电力设备（93.6%）、美容护理（89.9%）、煤炭（89.9%）、食品饮料（80%）、汽车（74%）。

申万一级行业PB-ROE

从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、基础化工、非银金融、有色金属、纺织服饰、家用电器、交通运输。

全球市场估值

全球股票市场的市盈率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为20.32、18.97、26.74、13.37、15.98、11.42,15、9.9、18.49、4.88、21.42、9.16。过去十年分位数分别为59.5%、31.5%、18.8%、7.6%、21.1%、1.8%、0.5%、1.6%、31.3%、6.8%、25.2%、19.4%。

全球股票市场的市净率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.95、3.8、4.26、1.56、1.43、1.98、0.88、0.88、1.61、0.94、3.06、0.91。过去十年分位数分别为83.8%、84.3%、62%、62.9%、13.3%、12.1%、36.6%、13.9%，39.3%、70%、61.6%、1.4%。

风险提示

1.流动性出现较大的波动

2.历史估值不具备参考意义